核心观点：2024年上市险企利润高增主要受益于资本市场表现较好下的资产端驱动，投资收益大幅改善。新准则口径下，上市险企每股分红增速及分红比例均有所提升，但绝对值增长。经济假设调整后，除太平集团、寿险外，EV普遍实现个位数增长。
关键数据：
- 上市险企归母净利润同比增速分别为：新华（+201.1%）、国寿（+131.6%）、众安（+105.4%）、人保（+88.2%）、太保（+64.9%）、平安（+47.8%）、中国财险（+30.9%）。剔除OCI债券增值与人保系的长股投收益后的综合投资收益率及增长幅度分别为：阳光（6.5%，+3.2pct）、中国财险（6.3%，+4.2pct）、新华（6.1%，+4.3pct）、太保（6.0%，+3.3pct）、平安（5.8%，+2.2pct）、国寿（5.6%，+2.4pct）、人保（5.1%，+2.9pct）、太平（5.0%，+2.3pct）。
- 上市险企每股分红增速及分红比例为：新华（+198%，30.1%）、国寿（+51.2%，17.2%）、太平（+16.7%，14.9%）、人保（+15.4%，18.6%）、中国财险（+10.2%，37.3%）、友邦（+8.8%,35.2%）、太保（+5.9%，30.2%）、阳光（+5.6%，40.1%）、平安（+4.9%，37.9%）。
- 可比口径上市险企NBV增速分别为：人保（+127.0%）、新华（超过106.8%）、太平（+90%）、阳光（+88%）、太保（+57.7%）、平安（+28.8%）、国寿（+24.3%）、友邦（+16.8%）。Margin分别为人保（18.0%， +10.2pct）、新华（14.6%，+7.9pct）、太平（32.5%，+16.6pct）、阳光（22.1%、+11.3pct）、太保（21.9%，+8.6pct）、平安（26.0%，+7.2pct）、国寿（21.4%，+3.9pct）、友邦（54.5%，+1.9pct）。
- 2024年原保费增速分别为：众安（+13.4%）、阳光（+8.1%）、太保（+6.8%）、平安（+6.5%）、人保（+4.3%）。非车险表现分化，分别为阳光（+16.7%）、平安（+11.6%）、太保（+10.5%）、人保（+4.6%）。
- 上市险企综合成本率同比普遍抬升，主要受自然灾害影响。车险COR同比抬升但普遍实现较好盈利。非车险COR表现分化，主要受保证险业务影响。
研究结论：
- 财险板块承保投资双改善，Q1利润有望高增带来估值向上动力。
- 寿险板块关注阶段性的β行情。
- 建议保险股关注2条主线：①财险属于高股息防御型板块，在承保投资双改善情况下，Q1利润预计高增长，且25年承保业绩预计改善，有望带来估值突破。②寿险关注新华保险（高β）、中国太平（分红险占比高，新保业务质地好）。
风险提示：监管趋严、权益市场波动、长端利率大幅下行、宏观经济复苏不及预期。
