公司信息更新报告：2024平稳收官，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道

爱玛科技（603529SH） 2025年04月03日 投资评级：买入（维持） 日期202543 2024平稳收官，2025看好公司乘行业东风重进量价 齐升通道 公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价元4635 一年最高最低元47442472 lvmingkyseccn 证书编号：S0790520030002 zhoujialekyseccn 证书编号：S0790522030002 luoyangkyseccn 证书编号：S0790122120029 总市值亿元39941 流通市值亿元39062 总股本亿股862 流通股本亿股843 近3个月换手率3757 股价走势图 爱玛科技沪深300 60 40 20 0 20 40 2024收入、利润平稳增长，2025Q1利润增长亮眼，维持“买入”评级 公司发布2024年业绩快报，根据公司公告，公司2024年实现营业收入21606 亿元（同比271，下同），归母净利润1988亿元（568），扣非净利润1792亿元（154）。单季度看，公司2024Q4实现营业收入4142亿元（157），归母净利润434亿元（342），扣非净利润345亿元（87）。同时，公司发布2025年一季度业绩预告，预计公司2025Q1年实现归母净利润605亿元 （2512），扣非净利润593亿元（3157），业绩增长亮眼主系公司通过技术创新、新品开发推新及渠道网络深化覆盖，成功实现了高利润车型占比提升。我们根据公司公告，略微下调2024盈利预测，上调20252026年盈利预测，预计20242026年归母净利润为198826253253亿元（原值199524983108亿元），对应EPS233038元，当前股价对应PE为201152123倍，公司渠道产品品牌竞争力仍强，看好业绩弹性释放，维持“买入”评级。 单车拆分：预计20242025Q1单车利润提升明显，价增逻辑持续兑现 受益于以旧换新补贴及产品结构成功优化，我们预计公司20242025Q1单车价格及单车利润持续提升，具体拆分看：销量方面，我们预计2024全年公司销量 约1050万台，同比基本持平；2025Q1公司销量同比22至300万台，行业国检等干扰因素消除叠加以旧换新刺激下公司销量增长重回快车道。单车ASP及单车利润方面，我们预计公司2024单车ASP为2058元台（51），单车利润 202404202408202412202504为189元台（81），我们预计公司产品结构调整顺利，高毛利两轮及三轮产 品占比提升，带动单车ASP及利润连续四季度同比提升。2025Q1我们预计公司 数据来源：聚源 相关研究报告 《2024Q3业绩阶段性承压，2025看好公司乘行业东风重进量价齐升通道公司信息更新报告》20241028 《2024Q2单车盈利超预期，看好全年业绩弹性表现公司信息更新报告》 2024823 《2024Q1单车盈利超预期，看好Q2 业绩弹性表现公司信息更新报告》 单车利润为201元台（26），价增逻辑持续兑现。 以旧换新、国标修订等政策落地，2025看好公司重进量价齐升通道 展望公司发展，（1）行业层面，一方面，以旧换新政策超预期落地，有效刺激行业动销，截至3月18日，我国电动自行车以旧换新换购新车已达2044万辆； 另一方面，新国标修订正式落地，中小厂商面临产品监管趋严、生产端成本增加及产品研发推新投入增加三重压力，或再推行业出清、整合。（2）公司层面，公司作为电动两轮车龙头预计超额受益于行业贝塔改善，2025年基本面拐点清晰：量上，公司新国标修订标准下的新款产品储备充足；渠道开拓或于行业整合期内进一步加快，且渠道库存轻、为公司留足囤货空间。价上，一方面，公司加快中高端两轮产品和高毛利三轮产品推新，年初至今已经推出爱玛A7Ultra（零售价 5999元）、爱玛元宇宙Play（零售价4299元）等爆款新品；另一方面，新国标执行下公司成本优势或将进一步拉大，看好公司单车ASP及单车利润稳步提升。 风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。财务摘要和估值指标 2024427 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 20802 21036 21606 28225 34128 YOY 351 11 27 306 209 归母净利润百万元 1873 1881 1988 2625 3253 YOY 1821 04 57 321 239 毛利率 164 165 179 182 184 净利率 90 89 92 93 95 ROE 278 244 215 230 232 EPS摊薄元 217 218 231 305 378 PE倍 213 212 201 152 123 PB倍 59 55 45 37 29 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表百万元2022A2023A2024E2025E2026E利润表百万元2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 11533 9586 11667 18453 19401 营业收入 20802 21036 21606 28225 34128 现金 6633 6667 9702 16038 16832 营业成本 17399 17563 17749 23088 27842 应收票据及应收账款 290 358 224 587 362 营业税金及附加 105 100 95 126 159 其他应收款 28 16 29 29 42 营业费用 587 641 1205 1857 1954 预付账款 18 37 10 56 21 管理费用 433 474 216 467 563 存货 811 575 935 956 1368 研发费用 507 589 432 325 700 其他流动资产 3753 1933 767 786 776 财务费用 383 410 380 638 843 非流动资产 6939 10307 10117 10834 11372 资产减值损失 3 4 0 0 0 长期投资 128 127 129 127 131 其他收益 78 173 76 87 104 固定资产 2033 2184 2248 2953 3454 公允价值变动收益 12 17 2 5 9 无形资产 458 716 743 786 846 投资净收益 4 21 8 8 6 其他非流动资产 4320 7280 6997 6968 6942 资产处置收益 1 0 3 3 1 资产总计 18471 19893 21785 29286 30773 营业利润 2234 2194 2373 3077 3847 流动负债 11471 10122 10802 16474 15635 营业外收入 34 41 33 35 36 短期借款 511 0 0 0 0 营业外支出 41 21 21 24 27 应付票据及应付账款 9389 8492 8909 14152 13397 利润总额 2227 2213 2385 3088 3856 其他流动负债 1571 1630 1893 2322 2237 所得税 354 317 381 449 586 非流动负债 266 1991 1660 1353 1039 净利润 1873 1896 2004 2639 3270 长期借款 0 1645 1313 1007 693 少数股东损益 1 15 16 14 17 其他非流动负债 266 346 346 346 346 归属母公司净利润 1873 1881 1988 2625 3253 负债合计 11737 12113 12461 17827 16674 EBITDA 2321 2480 2499 3098 3821 少数股东权益 13 68 84 98 115 EPS元 217 218 231 305 378 股本 575 862 862 862 862 资本公积 1978 1763 1763 1763 1763 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4304 5136 6664 8521 10828 成长能力 归属母公司股东权益 6721 7712 9240 11361 13985 营业收入 351 11 27 306 209 负债和股东权益 18471 19893 21785 29286 30773 营业利润 2023 18 82 297 250 归属于母公司净利润 1821 04 57 321 239 获利能力毛利率 164 165 179 182 184 净利率 90 89 92 93 95 现金流量表百万元2022A2023A2024E2025E2026E ROE 278 244 215 230 232 经营活动现金流 5051 1864 3269 7573 1847 ROIC 233 188 167 181 189 净利润 1873 1896 2004 2639 3270 偿债能力 折旧摊销 262 358 274 340 412 资产负债率 635 609 572 609 542 财务费用 383 410 380 638 843 净负债比率 879 606 833 1257 1100 投资损失 4 21 8 8 6 流动比率 10 09 11 11 12 营运资金变动 2948 352 1311 5233 997 速动比率 06 07 09 10 11 其他经营现金流 348 351 68 9 2 营运能力 投资活动现金流 2178 1910 134 1070 957 总资产周转率 13 11 10 11 11 资本支出 842 1960 202 1028 935 应收账款周转率 835 649 742 696 719 长期投资 1372 404 2 2 4 应付账款周转率 75 70 72 71 72 其他投资现金流 36 454 69 45 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 182 545 100 167 96 每股收益最新摊薄 217 218 231 305 378 短期借款 511 511 0 0 0 每股经营现金流最新摊薄 586 216 379 879 214 长期借款 0 1645 331 307 314 每股净资产最新摊薄 780 845 1022 1268 1573 普通股增加 171 287 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 214 0 0 0 PE 213 212 201 152 123 其他筹资现金流 907 662 231 140 218 PB 59 55 45 37 29 现金净增加额 2690 498 3035 6337 793 EVEBITDA 146 142 128 82 64 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推