火电环保设备龙头，驶入业绩增长快车道

青达环保（688501SH） 火电环保设备龙头，驶入业绩增长快车道 火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发。公司于2006年成立， 2021年，公司科创板挂牌上市，目前已形成较完整的节能、环保产业布局。公司实际控制人勇及一致行动人直接及间接持有公司股份3011，并已全额认购15亿元定增，股权相对集中且结构稳定。公司通过加强技术研发，为客户提供覆盖固、液、气废领域全方位的节能、环保解决方案并在节能环保系统设备的多个环节实现技术突破，掌握了拥有自主知识产权的40项核心技术和一系列关键工艺。公司核心业务稳健发展，2024上半年公司实现营业收入 514亿元，同比增长4581；归母净利润达024亿元，同比增长8604。毛利增速自2022年以来逐年创造新高，2024H1达4163，盈利能力提升 显著。未来三年公司分红承诺强化股东回报，并进行两年的股权激励计划。改造需求接棒煤电新建，辅机火改持续高增。公司业务主要来源于电力行业，占比近80，公司主营业务市场需求与煤电装机正相关。在环保严格要求煤 电升级改造，进入设备更新加快周期的背景下，市场需求有望快速释放。我们预测公司传统业务板块2025年2027年潜在年均新增市场规模或达7亿29 亿元，总体达2088亿元。受全国火电灵活性改造影响，预计未来3年公司 火电灵活性改造相关业务的年均潜在市场空间达717亿元，总体潜在市场空 间为2050亿元。公司烟气余热回收业务、除渣业务、全负荷脱硝、电极锅炉 蓄热罐业务有望全面增长。 走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎。公司积极开拓海外市场，于2024年设立子公司，与印尼国家电力考察团达成战略合作共识，重点围绕火电环保设备及灵活性改造技术展开合作。同时公司与某韩国企业签订灰渣 处理系统订单，合同金额15895千万美元，预计有望在2025年实现交付， 贡献业绩增量。2023年上半年，公司钢渣业务实现首单突破，合同金额达104亿元，当年确认钢渣业务营收91867万元，业务毛利率达404，高于电力行业盈利水平。2024年5月，公司与新加坡能源集团合作投建青岛胶州90兆 瓦渔光互补项目，配套20兆瓦制氢设备，总投资549亿元。脱硫废水市场放 量在即，市场空间预计超50亿元。公司掌握脱硫废水核心路线，静待广阔市场空间打开。 盈利预测与投资建议考虑到公司2025年韩国订单、“渔光互补”项目等有望 确认收入贡献业绩，我们预计公司20242026年收入分别为 131419032375亿元，同比增长277448248；归母净利分别为 094201268亿元。对应20242026年EPS分别为076164218元。当前股价2005元（2025321），对应20242026年PE分别为26312292 倍，20252026年预测公司PE水平低于于行业平均。公司具有火电灵活性改造核心优势和高速成长性，维持“买入”评级。 风险提示：1火电建设不及预期。2电力辅助服务市场政策不及预期。3本报 告中有关市场空间的测算存在局限性。 证券研究报告公司深度 2025年04月03日 买入（维持） 股票信息 行业环保设备 前次评级买入 03月21日收盘价（元）2005 总市值（百万元）246757 总股本（百万股）12307 其中自由流通股（）10000 30日日均成交量（百万股413 股价走势 青达环保沪深300 30 16 2 12 26 40 202403202407202411202503 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinminggszqcom 分析师高紫明 执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziminggszqcom 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyugszqcom 研究助理廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012邮箱：liaolanqigszqcom 相关研究 1、《青达环保（688501SH）：订单增加带动业绩增长 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 762 1029 1314 1903 2375 增长率yoy（） 214 350 277 448 248 归母净利润（百万元） 59 87 94 201 268 增长率yoy（） 48 480 82 1147 332 EPS最新摊薄（元股） 048 070 076 164 218 净资产收益率（） 85 101 111 187 203 PE（倍） 421 285 263 122 92 PB（倍） 31 28 26 22 18 积极布局新兴业务》20241029 2、《青达环保（688501SH）：节能改造驱动主业增长烟气余热回收板块高增》20240829 3、《青达环保（688501SH）：业绩符合预期，辅机与火改需求持续释放》20240427 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月21日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1408 1631 2473 3598 4084 营业收入 762 1029 1314 1903 2375 现金 256 350 799 1133 1429 营业成本 505 682 889 1264 1581 应收票据及应收账款 507 655 941 1286 1545 营业税金及附加 5 8 10 14 18 其他应收款 17 17 30 37 47 营业费用 53 76 94 137 171 预付账款 6 15 12 27 22 管理费用 61 88 114 141 150 存货 391 399 490 914 843 研发费用 33 51 64 91 109 其他流动资产 230 194 200 201 199 财务费用 11 13 36 52 69 非流动资产 279 296 337 408 458 资产减值损失 12 1 11 9 16 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 5 11 2 15 10 固定资产 126 137 186 263 315 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 32 31 29 26 24 投资净收益 2 1 0 10 15 其他非流动资产 121 128 122 119 119 资产处置收益 0 0 0 3 3 资产总计 1687 1926 2794 4007 4542 营业利润 79 100 119 241 321 流动负债 849 997 1775 2784 3045 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 276 385 946 1703 1802 营业外支出 1 0 1 1 1 应付票据及应付账款 416 454 685 931 1094 利润总额 79 99 118 240 320 其他流动负债 157 157 143 150 149 所得税 8 7 8 16 22 非流动负债 13 19 16 18 17 净利润 71 92 110 224 298 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 6 17 22 30 其他非流动负债 13 19 16 18 17 归属母公司净利润 59 87 94 201 268 负债合计 862 1016 1791 2801 3062 EBITDA 100 131 160 316 419 少数股东权益 26 31 48 70 100 EPS（元） 048 070 076 164 218 股本 95 123 123 123 123 资本公积 341 313 323 323 323 主要财务比率 留存收益 364 441 517 671 876 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 800 879 956 1135 1380 成长能力 负债和股东权益 1687 1926 2794 4007 4542 营业收入 214 350 277 448 248 营业利润 103 255 199 1018 332 归属于母公司净利润 48 480 82 1147 332 获利能力毛利率 338 337 323 336 334 现金流量表（百万元） 净利率 77 84 71 106 113 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 85 101 111 187 203 经营活动现金流 65 0 27 261 357 ROIC 71 81 69 96 114 净利润 71 92 110 224 298 偿债能力 折旧摊销 12 19 19 24 31 资产负债率 511 527 641 699 674 财务费用 11 13 36 52 69 净负债比率 56 61 155 484 259 投资损失 2 1 0 10 15 流动比率 17 16 14 13 13 营运资金变动 49 147 141 548 24 速动比率 10 10 10 09 10 其他经营现金流 23 24 2 4 3 营运能力 投资活动现金流 8 18 71 89 66 总资产周转率 05 06 06 06 06 资本支出 61 57 30 75 46 应收账款周转率 15 18 16 17 17 长期投资 51 74 0 0 0 应付账款周转率 16 16 16 16 16 其他投资现金流 104 149 41 14 19 每股指标（元） 筹资活动现金流 15 89 123 45 107 每股收益最新摊薄 048 070 076 164 218 短期借款 4 110 55 27 14 每股经营现金流最新摊薄 053 000 022 212 290 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产最新摊薄 650 714 768 914 1113 普通股增加 0 28 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 27 10 0 0 PE 421 285 263 122 92 其他筹资现金流 11 22 78 73 94 PB 31 28 26 22 18 现金净增加额 42 107 167 396 183 EVEBITDA 245 195 164 98 70 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年03月21日收盘价 内容目录 1火电节能环保装备龙头，扩品类、走出去，蓄势待发5 11深耕节能环保行业，持续拓展产品品类5 12董事长全额认购定增，彰显信心5 13全方位节能环保解决方案，技术优势筑牢竞争壁垒6 14核心业务稳健发展，盈利能力显著提升7 15分红承诺强化股东回报，股权激励增强公司活力9 2改造需求接棒煤电新建，辅机火改持续高增10 21“十四”煤电又一轮新建高潮，带动辅机业快增10 22煤电新增与改造需求释放，传统业务持续高增12 221烟气余热回收业务13 222除渣业务13 23火改政策不断加码，深度调峰需求激增15 231全负荷脱硝：火电灵活性改造核心技术16 232深度调峰需求将带动电极锅炉蓄热罐业务明显放量17 3走出去、扩品类，撸起袖子加油干，打造成长新引擎18 31走出去，积极开拓海外市场18 32钢渣处理高毛利高附加值，首单落地持续开拓19 33光伏氢能协同，开辟绿色成长曲线20 34脱硫废水市场放量在即20 4盈利预测与投资建议21 41核心假设与盈利预测21 42投资建议22 风险提示22 图表目录 图表1：青达环保发展历程5 图表2：青达环保股权结构6 图表3：公司主要产品及技术优势7 图表4：公司总营收与同比增速（单位：百万元）8 图表5：公司归母净利润及同比增速（单位：百万元）8 图表6：分产品营收占比8 图表7：分产品毛利占比8 图表8：公司总毛利与同比增速（