沪锡二季度投资策略：警惕经济忧虑加剧，矿端偏紧提供支撑

行情回顾：一季度锡价整体震荡上涨，沪锡上涨15.2%，伦锡上涨26.3%，内外价差大幅走弱。1月窄幅震荡，2月因缅甸未明确复产方案和刚果金冲突导致预期推迟，锡价大跌；3月缓慢爬升，受制于有色整体偏空氛围、关税忧虑和经济担忧，但矿端偏紧预期支撑价格。

宏观：二季度美联储或将推迟降息至三季度，美国“对等关税”落地或加剧全球经济衰退风险，国内经济不具备强复苏空间，制造业PMI二季度或有边际下降。

供应端：

• 矿端：缅甸2月锡精矿进口同比下降81%，刚果金受冲突影响供应担忧，澳大利亚进口量大幅增加。缅甸复产流程明确，预计6月正式产出，二季度矿端供应偏紧，加工费降至近五年低位。
• 精炼锡：1-2月精炼锡产量处于高位，进口量同比下降16.6%，进口亏损扩大，二季度炼厂开工率将保持低位。

需求端：

• 锡焊料：电子产品焊料需求保持韧性，半导体销售额同比上升14.77%，但费城半导体指数下滑19.4%。手机产量下降6.1%，计算机产量上涨7.2%，光伏玻璃开工率低但库存下降。
• 锡化工：地产低迷拖累PVC和锡化工需求，PVC开工率较高但利润下滑，地产施工和竣工面积同比回落。

库存：三地社会库存处于历史同期高位，刚果金战事导致锡价上涨，下游采购意愿放缓；LME锡库存持续下降，去库加速。

结论：锡价受原料偏紧支撑，表现偏强，但“对等关税”和全球经济衰退风险带来短期冲击。二季度矿端供应紧张难以缓解，不排除炼厂减停产导致锡价短期冲高，期价整体偏强。