3月销量符合预期，新车上市在即、有望迎来拐点
核心观点：
- 长城汽车3月批发销量9.8万台，同比-2%、环比+26%，符合预期，坦克品牌环比增长亮眼。
- 销量同比下滑主要因2024年新车数量较少，环比增长主要受终端需求恢复和新车上市影响。
- 公司预计库存水平稳定，乘用车零售约4.8万台，出口3.2万、皮卡内销约1.5万。
关键数据：
- 坦克品牌： 3月销售1.7万台，同比-8%、环比+48%，主要受2025款坦克300上市贡献增量。新车上市24小时大定突破19683台，价格竞争力强，有望持续贡献增量。
- 哈弗品牌： 3月销售5.3万台，同比-2%、环比+22%。H5/猛龙/大狗/H9等推出换新一口价，二代枭龙MAX已开启预售，预售价13.58-17.38万元，上市72小时订单突破10636台。
- 魏牌： 3月销售4675台，同比+30%、环比+28%。全新高山即将上市，将标配Coffee Pilot Ultra智驾技术、Coffee OS 3.2超级座舱和Hi4性能版。
- 欧拉： 3月销售2776台，同比-54%、环比+46%。
- 皮卡： 3月销售2.0万台，同比+16%、环比+18%，春节后皮卡进入销售旺季。
- 出口： 3月销售3.2万台，同比-11%、环比+2%，同比下滑主要受俄罗斯市场需求疲软影响。3月以来出海稳步推进，坦克500在墨西哥上市，哈弗H6 GT新能源登陆澳大利亚市场等。
研究结论：
- 主流市场新车周期开启： 随着二代枭龙MAX、全新高山以及后续哈弗、魏牌多款新车上市，国内业务有望迎来拐点。
- 泛越野市场潜力大： Hi4Z技术相较Hi4T具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z等产品有望拓宽目标群体，加速渗透城市SUV市场。
- 出口潜力大： 公司品类和技术储备丰富，预计随着后续新车型和动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级。
- 预计公司2025-2027年归母净利润分别为167.2、188.6、213.6亿元，对应当前市值PE分别为13.1、11.6和10.2倍。
- 维持6个月目标价39.80元/股，对应2025年20倍市盈率。
风险提示：
- 新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。
