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电价下行和成本提高拖累业绩增长，机组开发有序进行

2025-04-02 国信证券章嘉艺

核心观点：中国广核2024年发电量持续增长，但电价下降和成本提高拖累业绩增长。公司核电业务稳健，机组开发有序进行，长期发展确定性高。
关键数据：
- 2024年营业收入868.04亿元（+5.16%），归母净利润108.14亿元（+0.83%），扣非后归母净利润107.13亿元（+0.94%）。
- 核电机组总发电量2421.81亿kWh（+6.08%），上网电量2272.84亿kWh（+6.13%）。
- 平均上网电价0.4162元/kWh（-1.57%）。
- 核电度电成本0.2077元/kWh（+0.0051元/kWh）。
成本构成：度电核燃料成本、固定资产折旧和计提乏燃料处置金均提高，台山核电和防城港4号机组投运导致相关成本增加。
毛利率和净利率：毛利率36.72%（-1.94pct），净利率20.10%（-0.55pct），主要因营业成本增加。
费用率：销售费用率0.05%，管理费用率3.09%（-0.14pct），财务费用率5.91%（-0.95pct），研发费用率2.81%（-0.32pct），费用率合计11.86%（-1.35pct）。
ROE和现金流：ROE9.33%（-0.43pct），经营性现金流380.16亿元（+14.8%），投资性现金流净流出201.69亿元（+61.19%），融资性现金流净流出179.73亿元（-5.84%）。
机组开发：共管理16台在建或核准待建机组，2025-2029年分别有1/2/2/1/1台机组投产。
2025年业绩预测：受电价下行影响，预计归母净利润104.7亿元（-3%），2025-2027年分别为104.7/112.3/120.4亿元，增速-3%/7%/7%。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为17.9/16.7/15.6x。