电价拖累业绩，管理在建机组达20台

公司业绩表现

• 2025年中期业绩：营收391.7亿元（同比-0.5%），归母净利润59.5亿元（同比-16.3%）；Q2营收191.4亿元（同比-5.2%），归母净利润29.3亿元（同比-16.5%）。
• 核电上网电量增长：1H25电量1133.6亿千瓦时（同比+6.9%），主因防城港#4机组投运贡献增量（同比+33.9%）；大亚湾、岭东核电站换料大修时间少于去年同期。

业绩影响因素

• 市场电价下滑：平均市场电价下降约8.2%，致电力业务营收增幅小于电量增幅。
• 增值税返还减少：报告期内返还约3.5亿元（同比-62.2%），或因部分机组运行满规定期限后返还比例退坡。

项目进展与储备

• 在建机组：管理在建机组升至20台。
• 新机组核准与投运：年内4台机组获核准，预期惠州与苍南厂址2025~2027年合计投运1/2/1台，陆丰与宁德厂址2027~2029年合计投运1/1/1台；核准后FCD准备阶段机组11台（体内开发7台+集团开发4台）。

盈利预测与评级

• 预计2025~2027年归母净利润分别为100.8/101.5/115.2亿元，EPS为0.20/0.20/0.23元，对应PE分别为19倍、19倍和17倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 核电站安全运营风险、核电机组检修影响电量风险、电力价格波动风险。