钢材二季度行情展望：产业低库存，需求稳，价格高位震荡走势

钢材二季度行情展望 产业低库存，需求稳，价格高位震荡走势 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-88818011 2023年4月2号 月报观点汇总 品种 主要观点 4月策略 3月策略 钢材 （rb、hc） 3月份钢材供需双强，海内外制造业补库影响需求有一波脉冲性释放，影响库存同比和环比去库。考虑国内经济依然处于复苏当中，基建依然维持较高增速，对4-5月需求有支撑。而原料低库存，钢厂高产量，成本短期具备韧性。 短期5月临近交割，主力合约将移仓至远月，而原料远月贴水较大，钢材高产量，对原料需求有支撑，原料远月向上修复基差，或影响钢材价格保持高位震荡走势。10月合约钢价波动区间参考4000-4400元。中期来看，二季度需求边际上或难有增量，同时钢厂产量保持高位，钢材在6-8月淡季库存或面临累库压力，钢材往上驱动不足。维持钢价短多长空判断，操作上建议待修复完基差后，逢4400一 在4400一线试空钢价观望 线试空钢价。 观点回顾 3月月报我们认为钢材供需面从供需双弱向供需双强转变，虽然地产需求预期依然不好，但建筑行业需求对钢材价格并不敏感，原料低库存情况下，钢厂复产影响成本上涨推动钢价上涨。在钢厂产量见顶前，3月钢材价格还将因成本支撑偏强走势。3月螺纹钢在4050-4400区间震荡走势，热轧稍强，在4200-4500区间走势。上旬偏强走势，中旬因海外银行事件和政策打压原料影响，钢价回调明显，下旬基差修复再次偏强。 4月月报观点 3月周报观点汇总 3月份钢材供需双强，海内外制造业补库影响需求有一波脉冲性释放，影响库存同比和环比去库。考虑国内经济依然处于复苏当中，基建依然维持较高增速，对4-5月需求有支撑。而原料低库存，钢厂高产量，成本短期具备韧性。 短期5月临近交割，主力合约将移仓至远月，而原料远月贴水较大，钢材高产量，对原料需求有支撑，原料远月向上修复基差，或影响钢材价格保持高位震荡走势。10月合约钢价波动区间参考4000-4400元。中期来看，二季度需求边际上或难有增量，同时钢厂产量保持高位，钢材在6-8月淡季库存或面临累库压力，钢材往上驱动不足。维持钢价短多长空判断，操作上建议待修复完基差后，逢4400一线试空钢价。 2023.03.12：本周表需新高，是对今年需求同比增加的确认，但需求高点尚不能确定，价格也因需求预期变动而有所波动。而产业端，成本不断上升，由于钢厂复产增加原料需求，原料在低库存情况下，依然具备向上弹性，成本对钢价有支撑。3-4月份依然是去库斜率较大的时期，库存压力不大，同时也是经济复苏结构验证的时期，产业容易受需求改善影响产生正反馈，但价格高度依然取决于需求强度。考虑原料价格估值已不低，叠加地产需求释放偏慢，影响总需求强度，操作上建议3月逢回调短多，同时买入看跌期权保护期货多单。 2023.03.19：本周盘面围绕限产+海外银行流动性危机交易。周二市场传言宝武制定限产政策，有产量平控和能耗平控两种限产方案。虽然消息尚未证实，但盘面利润已经走扩。周三瑞信银行继硅谷银行暴雷，引发市场恐慌，避险情绪影响黑色金属周三夜盘跳空。假设海外银行信用危机可控，对黑色金属更多是短期情绪上的传导。从产业端看，库存同比下降，国内需求依然处于复苏当中，并且国内宽松政策持续稳增长，需求高点尚未见到。钢厂的原料库存偏低，利润走扩，如果原料价格下跌，钢厂有低位补库需求，成本对钢材支撑依然有效。短期价格受宏观情绪影响回调，可以关注价格下跌后低位做多机会。主要风险在于海外银行信用风险演变成系统性金融风险导致资产价格下跌。 2023.03.26：受周度表需数据下滑影响，钢价加速下跌，提前交易钢材需求可能见顶。当前日均铁水已经修复至去年高点240万吨水平，产量或阶段性见顶，成本推动逻辑有所趋弱。但尚存不确定的是终端需求顶点。近期华南雨季阶段性抑制施工进度，同时地产销售维持环比改善，需观察地产需求是否存在弹性。另外钢厂利润近期改善明显，钢厂库存同比下降，并且原料低库存情况下，难以形成对原料的负反馈，叠加临近交割月，盘面修基差为主，进一步下跌空间不大。但终端需求一般，突破前高的驱动不足。预计价格转入区间震荡走势，螺纹参考4000-4400区间；热轧参考4100-4500区间。 一、中国弱复苏，钢材需求最大弹性在地 产 中国经济处于复苏当中，社融环比改善 2月社融延续向好，但占比最大是企业中长期贷款，而跟地产有关的居民中长期贷款依然偏弱。 3月PMI显示经济复苏明显，建筑行业好于服务行业，制造行业和出口稍逊。 用电量同比增幅明显 1、1-2月用电量同比增加；从3月电厂高频数据看，3月电厂发电量依然保持同比增加。 各大城市交通恢复，有利于经济回暖 1-2月基建投资延续较高增速 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-2月基建累计增长12.18%新增专项债规模 1、1-2月基建保持同比增长12%，当前建筑行业中，基建需求较好，但地产需求一般。 2、基建和地产对于经济的贡献存在此消彼长的关系，23年基建预期前高后低，一季度基建需求保持较高增速；而在经济复苏周期中，地产需求是慢变量，虽然短期地产需求较弱，需跟踪地产行业需求是否存在弹性。 1-2月地产行业同比降幅收窄，跟钢材需求相关性高的拿地和新开工依然偏弱 3月新房成交环比改善，市场对地产行业的弹性依然有期待 水泥出库量环比上升，显示建筑行业需求同比有增量 水泥主要用于建筑行业，与钢材的下游行业有高度相关性。对于建材成交同比增幅低于水泥，可能跟今年建筑行业项目主要是基建为主，同时今年基建以国企项目为主，直供量上升，挤压市场成交量。 钢材下游需求：基建托底，出口有脉冲，地产偏弱 两会定调23年GDP增速5%。23年钢材下游行业需求预期是：基建难以超过23年增速，预期基建同比增长6-8%；出口同比下滑概率大；地产行业乐观假设下全年新开工增速持平，地产行业用钢需求预期因停工项目复工或存在一定增量。 从一季度跟踪数据看，基建一季度保持12%的较高增速，地产新开工同比下降9.4%，基建项目需求保证了螺纹表需同比增加6.7%的增长。同时由于海外和国内制造行业补库，2-3月份钢材出口订单脉冲性增长，影响板材类需求好，板材库存高位去库较好。 从预期上看，基建二季度预计保持较高增速；4月钢材出口订单环比3月转弱，考虑一个月左右的交货期，预计5月份出口交货下降，影响板材类需求见顶下滑。地产行业需求偏弱，但3月份地产销售环比改善，需要跟踪地产行业需求是否存在弹性。 二、钢厂复产，铁元素产量比22年增加 9% 1-2月中国生铁和粗钢产量分别增长7.3%和5.6% 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-2月粗钢产量1.68亿吨，同比增加1074万吨1-2月粗钢产量同比增长5.6% 短流程产量环比+4.78至45.37万吨（22年均值28万吨） 1-2月生铁产量1.44亿吨，同比增加1212万吨 1-2月生铁产量同比增长7.3% 废钢供应环比修复，预计全年增加2000万吨，全年废钢端铁元素产量增加2% 废钢供应环比改善，同时废钢日耗已经修复至同比持平水平，上半年是否有同比增量尚需跟踪。但按照目前废钢恢复情况，预计下半年出现同比增量，全年估算增加2000万吨. 铁水环比增加，比22年均值增加7%，五大品种产量同比22年均值上升3% 钢联样本：日均铁水产量环比+0.3至234.4万吨 钢联样本：五大品种周产量环比+15.14至947.25万吨 五大品种周产量环比+14万吨至974万吨（22年均值946万吨） 日均铁水环比+3.5万吨至243.4万吨（22年均值228万吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年（最新） 历年日均铁水产量 220 228 239 229 228 243.4 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年(最新) 五大品种产量（均值） 1029 1033 1006 946 974 •日均铁水产量已经修复至均值以上水平，当前243万吨日均铁水已经比22年均值增加7%。在高炉低利润水平下（和22年相同的利润环境），预计目前铁水是阶段性高点，进一步上升的空间有限。 8 分品种看：螺纹钢产量环比上升，同比22年均值增加6%。关注后期长流程是否增产 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 短流程产量环比+4.78至45.37万吨（22年均值28万吨） 短流程产量环比-1.5至44.8万吨（22年均值28万吨） 螺纹钢产量环比+2.2至302.2万吨（22年均值285万吨）南方螺纹钢产量环比降幅明显 长流程产量环比+3.66至257.36万吨（22年均值256万吨） 分品种看：热轧产量环比增长，同比22年均值增长2%，北方产量低位增幅明显 热轧产量环比+11.4至317万吨（22年均值310万吨）南方产量环比+0.5至67.4万吨（22年均值62万吨） 华东产量环比+0.1至67.3万吨（22年均值66万吨）北方产量环比+10.7至182.3万吨（22年均值182万吨） 库存维持同比和环比下降，从五大品种看，板材去库速度好于建材 五大品种表需同比增加，但环比增强不明显，季节性弱于往年 三、价差和成本 价格和价差：绝对价格冲高回落 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格震荡走势 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹主力基差99元每吨热轧主力基差48元每吨 原料估值偏高，钢材需求一般，吨钢维持低利润走势 一季度整体钢材的需求强度一般，在钢材产能弹性大于需求弹性情况下，吨钢利润预计维持低利润。 目前原料库存依然偏低，并且钢厂维持高产量，原料库存压力不大。 4-5月依然是钢材需求旺季，钢材环比去库，并且库存同比下降的库存水平，成本存在韧性的情况下，短期价格难以有大幅下跌的空间。 考虑原料铁矿石后期是供增需平预期，双焦是供增需平预期，供应增量大于需求增量。二季度将见到铁矿石库存拐点，下半年原料有一定幅度累库，在钢材需求无增量的预期下，9月（10月）合约向下的弹性大于5月合约。 价格和价差：5-10价差难以走扩 螺纹钢5-10价差25元每吨热卷5-10价差65元每吨 5-10跨期价差受钢厂限产预期+宏观避险情绪影响，5-10价差整体呈现收敛走势。但3月下旬，价格上涨修复基差，10月因贴水较大，涨幅大于5月，影响5-10价差持续收敛。 5月临近交割，考虑现货需求一般，仓单压力较大，预计5-10难以持续走扩。 价格和价差：卷螺价差收敛概率大 现货卷螺差80元每吨盘面卷螺差131元每吨 一季度卷螺差持续走扩，产业端，卷强螺弱有所强化。一方面是电炉产量增长迅速，影响螺纹产量呈现同比增长状态。在地产需求依然偏弱的情况下，螺纹供增需弱，利空螺纹价格。另一方面热卷产量增幅较慢，当前热卷产量处于同比下降状态。同时节后需求略超预期，库存高位去库明显。 近期，电炉螺纹产量已经修复至去年同期水平，同时长流程螺纹产量已有减产迹象。而由于卷螺差走扩，热轧相比螺纹具备利润优势，或影响铁水往热轧倾斜，卷产量有所抬升。卷螺差难以持续走扩。 而需求端，由于出口转弱，或影响热卷需求边际走弱，螺纹需求维稳预期，前期卷螺差由于螺纹增产和热轧需求好转而走扩，随着铁水产量往卷倾斜，卷供需边际走弱，卷螺差收敛概率大。考虑螺纹需求偏弱，卷螺难以倒挂，预计在50-150区间走势。 华东长流程成本4054元每吨 利润再次收敛 长流程螺纹利润126元每吨（富宝数据） 华东短流程（电炉）螺纹成本4088元每吨 成本