核心产品持续放量，盈利水平同比改善

核心观点与关键数据

• 业绩增长：2024年公司实现营业收入28.17亿元，同比增长34.13%；扣非归母净利润8.27亿元，同比增长42.73%。单四季度营收8.62亿元，同比增长34.65%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长46.13%。
• 产品表现：抗病毒用药、血液/肿瘤用药分别实现营收24.47、3.63亿元，同比变动+36.72%、19.71%。
• 盈利能力：整体毛利率93.49%，同比+0.16pcts；抗病毒用药、血液/肿瘤用药毛利率分别为96.22%、75.40%，同比变动+0.70pcts、-5.64pcts。销售净利率29.38%，同比+2.93pcts。
• 费用控制：销售费用率39.52%，管理费用率9.88%，研发费用率10.46%，财务费用率-0.08%，同比分别变动-0.89pcts、-0.13pcts、-0.49pcts、+0.15pcts。

未来展望

• 新适应症获批：派格宾联合核苷（酸）类似物用于慢性乙肝临床治愈的适应症上市许可申请已受理，并纳入优先审评；长效生长激素（益佩生）注册申请已受理。
• 其他在研项目：Y型聚乙二醇重组人促红素（YPEG-EPO）完成II期临床，派格宾用于治疗原发性血小板增多症处于II期临床阶段。

盈利预测与投资建议

• 预测：2025-2027年归母净利润分别为11.14/14.38/18.26亿元，EPS分别为2.74/3.53/4.49元，对应PE分别为28.96/22.43/17.67倍。
• 投资逻辑：受益于乙肝诊疗率提升、派格宾新适应症获批、珮金纳入医保放量及新产品上市，预计净利润复合增速约30%，给予2025年30-33倍PE，合理价格82.20-90.42元/股，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业政策风险、行业竞争加剧风险、产品研发及销售进展不及预期风险。