- 核心观点：绿城中国2024年业绩下滑主要受大力度计提减值影响，但公司财务结构健康，销售表现持续领先行业，未来业绩有望企稳向好。
- 业绩表现：2024年公司实现营业收入1585.5亿元（同比+20.7%），净利润41.5亿元（同比-37.9%），归母净利润15.96亿元（同比-48.8%）。主要原因是资产减值损失40.39亿元、信用减值损失10.25亿元，以及投资收益大幅下降至-6.3亿元。
- 毛利率：整体毛利率为12.8%（同比-0.2pct），其中物业开发毛利率为11.7%（同比+0.4pct），主要受上海及西安项目高毛利率影响。
- 财务状况：公司债务结构健康，有息负债总额为1371.9亿元（同比-6.1%），其中一年内到期债务316.6亿元（占比23.1%）。银行借款占比76%，综合融资成本下降至3.9%。公司融资渠道畅通，发行债券125.3亿元，回购债券8.5亿元，美元债发行成功，展现市场对公司信用的认可。期末净负债率为56.6%，现金短债比为2.3倍。
- 销售表现：2024年公司实现合同销售金额2768亿元（同比-8.1%），其中自投销售1718亿元（同比-11.6%），自投权益销售1206亿元（同比-5.5%），自投权益比提升至70.2%。公司操盘口径销售规模排名行业第3，自投与权益销售规模均排名行业第6。销售降幅跑赢行业及TOP10房企。
- 拿地策略：公司2024年新增42个项目，权益拿地金额484亿元，权益投销比为40.1%，预计新增货值1088亿元，一二线城市货值占比达92%。年末土地储备建面为2747万方，总货值为4496亿元，一二线城市货值占比76%。
- 投资建议：维持“买入”评级。基于国资背景、财务稳健、融资畅通、核心城市聚焦、优质土储、产品品质领先、销售去化确定性强、历史包袱减轻等因素，预测公司2025/2026/2027年收入分别为1533.0/1528.9/1543.2亿元，归母净利润分别为15.7/21.1/30.5亿元，EPS分别为0.62/0.83/1.2元/股，PE分别为18.3/13.6/9.4倍。
- 风险提示：政策放松不及预期，毛利率下行超预期，结算进度不及预期。
