销售增长拿地谨慎，中期减值拖累业绩

核心观点

公司上半年归母净利润同比下降86%，主要受存货跌价准备、资产和信用减值损失增加以及毛利率下降影响。尽管营业收入同比增长54%，但归母净利率降至0.5%，同比下降4.6个百分点。公司每股派发现金红利0.02元，中期分红率32%。

关键数据

• 营业收入：382亿元，同比增长54%
• 归母净利润：1.7亿元，同比下降86%
• 归母净利率：0.5%，同比下降4.6个百分点
• 存货跌价准备：14.4亿元
• 资产和信用减值损失占营收比：4.0%，同比增加3.8个百分点
• 毛利率：14.2%，同比下降2.6个百分点
• 销售管理财务费率：4.8%，同比下降1.5个百分点
• 签约销售金额：502亿元，同比增长11%
• 销售面积：190万㎡，同比增长14%
• 在建项目面积：670万㎡
• 预收账款余额：683亿元
• 预收楼款余额：745亿元
• 商业租金收入：4.0亿元，同比增长9%
• 物业服务收入：9.4亿元，同比增长11%
• 物业管理合约面积：6320万㎡
• 物业管理在管面积：5850万㎡
• 出租房地产总面积：101万㎡
• 经营性现金流净额：95亿元
• 融资成本：4.76%，同比下降46个基点
• 剔除预收款的资产负债率：63%
• 现金短债比：1.34倍
• 有息负债中长期负债占比：80%以上

研究结论

公司销售规模持续增长，行业排名稳居前列。通过收储、调规等方式盘活存量资产，并审慎拿地，待结转资源充沛。公司积极探索多元业务布局，提升商业和物业经营管理水平，助力可持续发展。财务状况保持健康，融资成本持续降低，负债结构合理。

投资建议

下调盈利预测，预计公司2025-2026年收入分别为654/607亿元，归母净利润分别为6.3/8.8亿元，对应每股收益分别为0.23/0.32元，对应当前股价PE分别为22.9/16.6倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

公司开发物业签约销售规模、结转进度、盈利水平不及预期。