新签订单持续增长，全年稳中向好

股票投资评级 康龙化成(300759) 买入|首次覆盖 新签订单持续增长，全年稳中向好 23% 17% 11% 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 康龙化成医药生物 收入环比有较大提升，归母净利润实现强劲增长 个股表现 公司发布2024年半年报，2024H1营业收入56.04亿元（同比- 0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），受益于参股公司PROTEOLOGIX被合并收购，归母净利润增长强劲。2024年上半年，公司扣非净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRSs经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。对应2024Q2营业收入29.34亿元（同比+0.60%，环比+9.85%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%，环 比+282.92%），扣非净利润2.79亿元（同比-31.64%，环比+48.67%）， 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.68 总股本/流通股本（亿股）17.87/14.29 总市值/流通市值（亿元）352/281 52周内最高/最低价35.94/18.08 资产负债率(%)50.0% 市盈率21.79 HKSCCNOMINEES Non-IFRSs经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.8%，环比+3.7%）。 各项业务持续发展，稳中向好 公司基本情况 拆分业务板块来看，2024H1实验室服务实现收入33.71亿元（同比-0.27%），收入中生物科学占比超过53%，板块整体新签订单同比增长超过10%。宁波第三园区陆续投入使用，西安园区和北京第二园区的建设工作持续推进，有望满足中长期发展需求。2024H1CMC（小分子CDMO）业务实现收入11.76亿元（同比-6.04%），新签订单同比增长超过25%，预计2024年下半年收入较上半年将实现环比提升。板块持续协同发展，约78%的收入来源于药物发现服务的现有客户。2024H1临床研究服务收入8.43亿元（同比+4.73%），受益于一体化平台协同性，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额 进一步提升。2024H1大分子和细胞与基因治疗服务实现收入2.11亿 研究所 第一大股东 分析师:蔡明子 LIMITED 元（同比+5.49%），创新双抗CDMO项目交付驱动板块收入增长。宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台于2024年上半年部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用，公司项目承接能力不断提升。 证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年8月28日 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 毛利率阶段性承压，整体费用管控良好 2024H1毛利率为33.39%（同比-2.94pct），2024Q2毛利率为 34.05%（同比-2.78pct）。2024H1毛利率从业务板块拆分来看，药物发现与研究毛利率为44.46%（同比-0.59pct），CMC毛利率为28.30% （同比-4.16pct），主要受到员工数量增加，新产能投产及受交付节奏收入同比下降的综合影响。临床研究服务毛利率为12.55%（同比-4.43pct），受到执行的订单结构变化，市场竞争充分影响，毛利率阶段性承压。大分子和细胞与基因治疗服务毛利率为-31.34%（同比-23.00pct），主要受到板块处于建设投入阶段，宁波大分子CDMO产能投产导致工厂运营成本及固定资产折旧有所增长影响。 2024H1销售费用率为2.19%（同比-0.05pct），管理费用率为 14.35%（同比-0.07pct），研发费用率为3.71%（同比+0.48pct），财务费用率为1.18%（同比-0.02pct）。2024Q2销售费用率为2.30%（- 0.14pct），管理费用率为13.82%（+0.15pct），研发费用率为3.89% （+0.28pct），财务费用率为0.10%（-0.89pct）。 客户数量不断提升，订单持续增长 2024H1公司新增客户超过360家，为超过2200家全球客户提供 服务，其中接受公司多个业务板块服务的客户贡献收入39.88亿元，占公司营业收入的比重为71.16%。2024H1，约有97.12%的收入来自于原有持续性客户，上半年公司新签订单金额同比增长超过15%，体现了较强的客户粘性和品牌影响力。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为17.02/19.52/23.22亿元，对应EPS分别为0.95/1.09/1.30元，当前股价对应PE分别为19.60/17.09/14.37倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 行业市场竞争加剧风险；地缘政治影响风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 115 127 145 168 增长率(%) 12.39 10.37 13.82 15.77 EBITDA(亿元) 28 31 36 41 归属母公司净利润(亿元) 16 17 20 23 增长率(%) 16.48 6.27 14.73 18.93 EPS(元/股) 0.90 0.95 1.09 1.30 市盈率（P/E） 20.83 19.60 17.09 14.37 市净率（P/B） 2.66 2.39 2.09 1.83 EV/EBITDA 19.83 11.94 10.31 8.70 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 营业收入 115.38 127.34 144.94 167.80 成长能力 营业收入 12.39% 10.37% 13.82% 15.77% 营业成本 74.14 85.50 95.91 109.34 营业利润 9.35% 9.65% 14.50% 17.67% 税金及附加 0.83 0.92 1.01 1.19 归属于母公司净利润 16.48% 6.27% 14.73% 18.93% 销售费用 2.53 2.93 3.25 3.77 获利能力 管理费用 16.07 19.00 19.60 23.70 毛利率 35.75% 32.86% 33.83% 34.84% 研发费用 4.48 4.99 5.10 6.33 净利率 13.88% 13.36% 13.47% 13.84% 财务费用 0.05 0.76 0.65 0.67 ROE 12.75% 12.17% 12.25% 12.72% 资产减值损失 -0.13 0.00 0.00 0.00 ROIC 6.73% 6.55% 6.74% 7.05% 营业利润18.4820.2623.2027.30偿债能力 营业外收入 0.05 0.05 0.04 0.05 资产负债率 50.00% 52.58% 51.31% 50.90% 营业外支出 0.15 0.17 0.19 0.17 流动比率 2.98 2.73 2.78 3.04 利润总额 18.38 20.14 23.05 27.17 营运能力 所得税 2.56 3.43 3.83 4.31 应收账款周转率 5.60 5.63 5.87 5.85 净利润 15.82 16.71 19.22 22.87 存货周转率 11.23 11.24 10.85 11.23 归母净利润 16.01 17.02 19.52 23.22 总资产周转率 0.49 0.44 0.45 0.46 每股收益（元） 0.90 0.95 1.09 1.30 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.90 0.95 1.09 1.30 货币资金 59.19 81.77 94.50 119.47 每股净资产 7.03 7.82 8.91 10.21 交易性金融资产 6.22 5.26 1.99 0.71 估值比率 应收票据及应收账款 22.42 22.83 26.59 30.80 PE 20.83 19.60 17.09 14.37 预付款项 0.18 0.32 0.31 0.34 PB 2.66 2.39 2.09 1.83 存货 10.13 12.53 14.18 15.71 流动资产合计 108.74 133.09 145.54 174.13现金流量表 固定资产 64.97 67.88 73.64 76.23 净利润 15.82 16.71 19.22 22.87 在建工程 26.33 34.33 41.19 49.35 折旧和摊销 10.09 10.10 11.88 13.35 无形资产 7.89 8.63 9.20 9.59 营运资本变动 2.66 5.78 -0.41 -0.55 非流动资产合计 156.02 175.40 194.38 209.53 其他 -1.03 -5.36 -0.77 -1.10 资产总计 264.77 308.49 339.92 383.67 经营活动现金流净额 27.54 27.23 29.93 34.56 短期借款 5.77 6.72 7.56 7.87 资本开支 -28.57 -28.17 -29.73 -28.24 应付票据及应付账款 4.12 5.25 5.74 6.45 其他 6.06 7.83 4.97 4.41 其他流动负债 26.65 36.81 39.10 42.94 投资活动现金流净额 -22.51 -20.35 -24.76 -23.83 流动负债合计 36.54 48.79 52.40 57.26 股权融资 9.71 -1.02 0.00 0.00 其他 95.84 113.41 122.02 138.03 债务融资 36.12 21.39 9.44 16.32 非流动负债合计 95.84 113.41 122.02 138.03 其他 -6.67 -5.25 -1.88 -2.09 负债合计 132.39 162.20 174.41 195.29 筹资活动现金流净额 39.15 15.12 7.56 14.23 股本 17.87 17.87 17.87 17.87 现金及现金等价物净增加额 44.29 22.58 12.73 24.97 资本公积金 52.22 51.70 51.70 51.70 未分配利润 52.05 67.08 83.68 103.41 少数股东权益 6.81 6.51 6.21 5.86 其他 3.43 3.12 6.05 9.53 所有者权益合计 132.38 146.29 165.51 188.38 负债和所有者权益总计 264.77 308.49 339.92 383.67 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于