LT前景保持不变；在持续的压力下维持持有（HOLD）立场

Maxscend（300782 CH）2024财年业绩显示收入同比增长2.5%至45亿元人民币，但净利润大幅下降64.2%至4.02亿元人民币。毛利率和净利率分别下降7.0个百分点和16.7个百分点至39.5%和9.0%。主要原因是公司从无晶圆厂模式转向轻晶圆厂策略，以及子公司新竹扩张带来的盈利压力。2024年第四季度首次出现净亏损2.4亿元，主要归因于固定资产折旧增加和关键产品迁移至内部6/12英寸生产线导致的高晶圆片成本。管理层预计2025年利润压力仍将持续，但预计下半年随着AI边缘设备需求增加，利润率将逐渐恢复。

模块化产品持续增长，2024财年模块销售额同比增长18.6%，占收入的42%。公司内部晶圆和封装能力提升，推动产品迭代速度加快，组件集成更紧密。离散型产品销售额同比下降7.6%。2025年，模组业务预计将成为关键增长动力，同比增长25%。

公司维持“持有”评级，目标价下调至82.0元人民币，基于对2026年预期的市盈率45倍计算。2025年被视为过渡之年，收入和净利润预测分别下调7%和42%。潜在上行催化剂包括需求恢复速度快于预期和半导体本地化加速，潜在下行风险包括产能扩张速度慢于预期和研发进展延迟。