轮胎 我们的立场 将米其林评级上调至买入并将大陆集团评级下调至持有

欧洲汽车轮胎行业分析

行业概况
2025年第一季度，欧洲汽车轮胎行业表现出较强韧性，尽管面临宏观经济波动和关税不确定性。轮胎价格/组合杠杆再次发挥作用，抵消了销量下滑的影响。Goodyear通过推出新SKU和加强品牌营销，提升了定价灵活性，预计2025年将实现10%的利润率。特种轮胎市场成为关键变量，Continental、Michelin和Pirelli的核心高端轮胎市场保持弹性和盈利能力，其中Michelin在特种轮胎领域占比较大。

公司评级调整

• 将Michelin评级上调至“买入”并列为轮胎领域的“首选股”，主要基于其估值优势（较Pirelli折扣幅度最大，较Continental溢价幅度最小）、强劲的盈利预期和保守的资产负债表。
• 将Continental评级下调至“持有”，因其汽车外胎业务占比较大，面临2025年市场风险，且估值与Michelin差距已显著缩小。
• Pirelli维持“买入”评级，但位列Michelin之后，因其生产布局高效且高端产品占比最高，但财务杠杆较高。

关键数据与预测

• Michelin：2026年息税折旧摊销前利润（SOI）目标为超过40亿欧元（常数汇率），预计2026年EBIT增长20%，高于Continental（+10%）和Pirelli（+5%）。
• Continental：汽车业务利润率强劲，预计2025年和2026年EBIT分别增长4%和3%。
• Pirelli：2025年EBIT利润率预计为16%，但增长空间有限，估值仍具吸引力。

投资逻辑

• Michelin：估值优势显著，盈利增长预期优于同业，且资产负债表保守，具备并购或资本回报潜力。
• Continental：汽车业务复苏空间有限，外胎业务面临下行风险，但正通过业务重组提升竞争力。
• Pirelli：高端产品策略有效，但财务杠杆较高，需关注原材料价格和竞争压力。

风险提示

• Continental：外胎业务增长空间受限、轮胎利润率下滑、并购风险。
• Michelin：原材料成本上涨、低成本进口回归、并购风险。
• Pirelli：大尺寸轮胎增长不及预期、竞争性价格压力、原材料成本上涨。