Puma： 2Q22E息税前利润在强劲的销售势头推动下节节上升，尽管不确定的消费者需求使2012财年息税前利润保持不变

2022 年 7 月 27 日 |英国夏令时下午 6:41彪马(PUMG.DE)强劲的销售势头推动 2Q22E 息税前利润（尽管不确定）消费者需求使 FY22E EBIT 保持不变。目标价至 104 欧元，买入理查德·爱德华兹 44(20)7051-6016 |理查德.edwards@gs.comPUMG.DE12m小学e目标：€104.00小学e:€66.74优点：55.8%高盛国际彪马报告 2Q22 息税前利润为 1.46 亿欧元高于 Vara 共识，受强劲的 18.4% 的 cFX 销售推动。按地域划分，cFX 销售额为拆分欧洲、中东和非洲 21.5%、美洲 25.6% 和亚太地区 -1.8%。经过产品、鞋类 19.7%、服装 20.2% 同比和配饰+11.2%.毛利率同比下降 -100 个基点至 46.5%, 驱动由于不利的地理和渠道组合以及更高的运费率，具有积极的外汇效应。运营支出/销售额同比下降 -114 个基点，推动 2Q22 EBIT 利润率 40 个基点至 7.3%。 2Q22 营运资金 同比增长 54.3%，存货 42.9%，应收账款 27.8%，应付账款 30.4%。安德烈亚·麦肯 44(20)7552-1277 | andreea.maican@gs.com高盛国际哈里斯·赛达特 44(20)7774-3681 | haris.seedat@gs.com高盛国际苏米亚·塔瓦尔 1(212)934-6185 | soumya.talwar@gs.com高盛印度 SPL关键数据 __________________________________FY22E 指引上调：1. 中期 cFX 增长（从以前分钟。 10% cFX 有上涨潜力）；2. 息税前利润不变，在 6 亿欧元至 7 亿欧元之间, 由于增加运费和原材料带来的不确定性和通胀压力由于 COVID-19 和乌克兰危机。与过去一样，彪马的目标是优先考虑销售短期盈利能力的增长和市场份额的增加。GS 预测 ________________________________6,805.48,081.09,012.79,960.1收入(€百万)旧EPS(€)旧2.072.693.474.06市盈率(X)46.824.821.617.0股息收益率(%)FCF收率(%)0.71.41.62.10.73.24.15.0CROCI(%)23.324.826.228.2N债务/EBITD(ele前任）(2.7)(2.5)(2.7)(2.6)影响：基于这些结果，我们增加了 FY22EcFX 销售额增长至 14.6%（从约 13%），拆分 EMEA 14.5%，美洲 27.7% 和亚太地区 -6.4%，保持 FY22E GM 不变在 46.9% 和保持我们 6.85 亿欧元的息税前利润（利润率为 8.3%）。展望未来，我们将 FY23E 息税前利润率降至 8.5%（从9.4%）反映销售成本对冲的阶段性，推动 FY23E EBIT降至 7.65 亿欧元（从 8.46 亿欧元）。 FY25E 息税前利润率保持在 10%。每股收益(€)0.810.561.130.19GS 因素概况 ____________________________生长财务回报多融合的估值：上述盈利调整适度降低了我们的基于 12 个月的 DCF目标价为 104 欧元（从 106 欧元）.我们也将我们的 Rf 假设降低到 1.50%（从 1.75%），与 GS 一致经济学家更新了预测。我们的 PT 意味着16x FY23EEV/EBITDA;我们留下来购买评级。百分位数20日第 40 届第 60 届第 80 届第 100 名PUMG.DE相对欧洲覆盖范围PUMG.DE相对欧洲一般零售资料来源：公司数据、高盛研究估计。详情请参阅披露。高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性报告。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于 Reg AC认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未注册/不具备研究资格美国 FINRA 的分析师 高盛彪马 (PUMG.DE)彪马(PUMG.DE)自 2018 年 3 月 6 日以来的评级资产负债表（百万欧元） _____________________________________买757.5848.01,492.21,332.6,0.472.4471.90.01,033.01,031.71,655.91,332.65,05.542.4471.90.01,364.31,115.21,789.91,332.65,60.0612.4471.90.01,766.71,225.11,966.31,332.66,90.682.4471.90.0Csh&c相当于借给收款布尔存货比率和估值_______________________________________其他现行资产全部的当前的资产净PP&E2.01.11.00.9EV/销售额(X)租赁adjEV/EBITDAR(X)EV/EBIT(X)15.724.946.823.30.78.47.36.0净值小东西13.324.824.83.211.59.0总l投资市盈率(X)21.617.028.25.0其他长期资产全部的资产353.75,8.1,176.468.5414.36,8.91,431.268.5441.9,8.1,547.168.5478.2,9.1,699.568.5CROCI(%)26.2FCF收率(%)4.1帐户p是的布尔股息收益率(%)净债务(€mn)租赁adj.净债务(€mn)息税前利润估计ve(X)吨nve(X)0.71.41.62.1短期债务(689.0)(689.0)25.92.2(964.5)(964.5)49.52.3(1,295.8)(1,295.8)333.42.4(1,698.2)(1,698.2)(83.7)2.4短期课程塞利能力其他当前li能力全部的当前的负债长期债务172.3747.3,6.5--189.5747.3,6.6--208.5747.3,5.--229.3747.3,.--钙e/D(%)钙e/销售额(X)37.03.038.53.038.638.63.0长线塞利能力其他长期li能力全部的长期负债全部的负债851.0434.3,85.,9.8--885.0431.4,6.5,5.--902.7432.4,5.,906.5--902.7435.6,8.,08.0--3.0增长和利润率 (%) ____________________________________21.722.523.08.3首选分享总收入增长EBITDA增长息税前利润增长30.08.19.9全部的常见的公平少数民族兴趣,.65.,66.665.,56.665.,5.65.82.310.411.78.517.822.29.5166.38.2全部的负债&公平调整用于无资金的养老金&GWGC,名义上的e现金5,8.--6,8.9--,8.--,9.--息税前利润率每股收益增长291.9350.0(4.7)30.130.195.515.214.414.419.915.227.727.718.315.2,90.6,68.,90.5,0.DPS成长现金流量（百万欧元）________________________________________FCF增长工作cap.占%销售额17.1309.636.767.403.1397.473.9(9.6)(31.7)750.(46.)--461.349.679.9(101.7)1.3599.6471.987.8净收入价格表现 _______________________________________D&A加回PUMG.DE(€)FTSEWorldEurope(EUR)少数派兴趣加回净(inc)/dec营运资本其他经营现金流Cashflowfrom运营资本悬垂收购(14.3)(9.1)60.(0.4)--(133.9)(18.),007.(9.4)--14070012010080650600550500450870.(66.)--资产剥离18.3------其他0.3------60现金流动来自投资偿还租赁债务股息支付（普通&首选）Inc/(dec)欠债(8.8)(160.9)(3.9)(53.4)63.6(6.)(184.4)(107.6)--(66.)(196.6)(140.0)--(9.)(16.0)(160.)--4010月21日1月22日Apr-227月22日3 其他融资现金流量Cashflow来自融资总现金流流量63.663.663.6绝对(3.5)%(0.2)%(27.5)%(20.5)%(36.5)%(31.7)%(7.6)0.657.7(8.)75.5503.9(7.9).604.3(.5)0.714.9相对于FTSEWorldEurope(EUR)自由现金流资料来源：事实集。截至 2022 年 7 月 26 日收盘价。资料来源：公司数据、高盛研究估计。损益表（百万欧元） __________________________________6,805.4(5,945.5)0.08,279.7(7,226.3)0.08,949.6(7,786.5)0.09,831.7(8,459.3)0.0至吨一个lreve怒e总营运费用研发其他运营inc./(exp.) 23.929.131.434.5  (326.7)   (397.4)    (471.9) 折旧&摊销 (429.6)Netinterestinc./(exp.)来自关联公司的收入/（损失）利润/（亏损）关于处置总计其他网络(51.8)(44.7)(33.7)(9.9)------------------------ 提供税收   