Puma： 2Q22E息税前利润在强劲的销售势头推动下节节上升，尽管不确定的消费者需求使2012财年息税前利润保持不变

2022年7月27日|英国夏令时下午6:41 彪马(PUMG.DE) 强劲的销售势头推动2Q22E息税前利润（尽管不确定） 消费者需求使FY22EEBIT保持不变。目标价至104欧元，买入 PUMG.DE12m小学e目标：€104.00小学e:€66.74优点：55.8% 彪马报告2Q22息税前利润为1.46亿欧元高于Vara共识， 受强劲的18.4%的cFX销售推动。按地域划分，cFX销售额为 拆分欧洲、中东和非洲21.5%、美洲25.6%和亚太地区-1.8%。经过产品、鞋类19.7%、服装20.2%同比和配饰 +11.2%.毛利率同比下降-100个基点至46.5%,驱动 由于不利的地理和渠道组合以及更高的运费 率，具有积极的外汇效应。运营支出/销售额同比下降-114个基点，推动2Q22EBIT利润率40个基点至7.3%。2Q22营运资金 同比增长54.3%，存货42.9%，应收账款27.8%，应付账款30.4%。 FY22E指引上调：1.中期cFX增长（从 理查德·爱德华兹 44(20)7051-6016|理查德.edwards@gs.com 高盛国际 安德烈亚·麦肯 44(20)7552-1277|andreea.maican@gs.com 高盛国际 哈里斯·赛达特 44(20)7774-3681|haris.seedat@gs.com 高盛国际 苏米亚·塔瓦尔 1(212)934-6185|soumya.talwar@gs.com 高盛印度SPL 关键数据        GS预测 以前分钟。10%cFX有上涨潜力）；2.息税前利润 收入(€百万)旧 6,805.4 8,081.0 9,012.7 9,960.1 运费和原材料带来的不确定性和通胀压力      EPS(€)旧 2.07 2.69 3.47 4.06 由于COVID-19和 市盈率(X) 46.8 24.8 21.6 17.0 不变，在6亿欧元至7亿欧元之间,由于增加          FCF收率(%) 0.7 3.2 4.1 5.0 短期盈利能力的增长和市场份额的增加。 CROCI(%) 23.3 24.8 26.2 28.2 N债务/EBITD(ele前任） (2.7) (2.5) (2.7) (2.6) 影响：基于这些结果，我们增加了FY22E     乌克兰危机。与过去一样，彪马的目标是优先考虑销售 股息收益率(%) 0.71.41.62.1 cFX销售额增长至14.6%（从约13%），拆分EMEA14.5%，美洲27.7%和亚太地区-6.4%，保持FY22EGM不变 在46.9%和保持我们6.85亿欧元的息税前利润（利润率为8.3%）。 展望未来，我们将FY23E息税前利润率降至8.5%（从9.4%）反映销售成本对冲的阶段性，推动FY23EEBIT 降至7.65亿欧元（从8.46亿欧元）。FY25E息税前利润率保持在10%。 每股收益(€)0.810.561.130.19 GS因素概况 生长 财务回报多 融合的 基于12个月的DCF目标价为104欧元（从106欧元）.我们也将我们的Rf假设降低到1.50%（从1.75%），与GS一致 届届届名 估值：上述盈利调整适度降低了我们的 百分位数 20日 第40 第60 第80 第100 PUMG.DE相对欧洲覆盖范围 PUMG.DE相对欧洲一般零售 经济学家更新了预测。我们的PT意味着16xFY23EEV/EBITDA;我们留下来购买评级。 资料来源：公司数据、高盛研究估计。 详情请参阅披露。 高盛与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此， 投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性 报告。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。对于RegAC 认证和其他重要披露，请参阅披露附录，或访问 www.gs.com/research/hedge.html。非美国关联公司聘用的分析师未注册/不具备研究资格美国FINRA的分析师 彪马(PUMG.DE) 资产负债表（百万欧元） Csh&c相当于借给 757.5 1,033.0 1,364.3 1,766.7 收款布尔 848.0 1,031.7 1,115.2 1,225.1 存货 1,492.2 1,655.9 1,789.9 1,966.3 比率和估值 其他现行资产 1,332.6 1,332.6 1,332.6 1,332.6     全部的当前的资产 ,0. 5,05. 5,60.0 6,90. EV/销售额(X) 2.0 1.1 1.0 0.9 净PP&E 472.4 542.4 612.4 682.4 租赁adjEV/EBITDAR(X) 15.7 8.4 7.3 6.0 净值小东西 471.9 471.9 471.9 471.9 EV/EBIT(X) 24.9 13.3 11.5 9.0 总l投资 0.0 0.0 0.0 0.0 市盈率(X) 46.8 24.8 21.6 17.0 其他长期资产 353.7 414.3 441.9 478.2 CROCI(%) 23.3 24.8 26.2 28.2 全部的资产 5,8. 6,8.9 ,8. ,9. FCF收率(%) 0.7 3.2 4.1 5.0 帐户p是的布尔 1,176.4 1,431.2 1,547.1 1,699.5 股息收益率(%) 0.7 1.4 1.6 2.1 短期债务 68.5 68.5 68.5 68.5 净债务(€mn) (689.0) (964.5) (1,295.8) (1,698.2) 短期课程塞利能力 172.3 189.5 208.5 229.3 租赁adj.净债务(€mn) (689.0) (964.5) (1,295.8) (1,698.2) 其他当前li能力 747.3 747.3 747.3 747.3 息税前利润估计ve(X) 25.9 49.5 333.4 (83.7) 全部的当前的负债 ,6.5 ,6.6 ,5. ,. 吨nve(X) 2.2 2.3 2.4 2.4 长期债务 -- -- -- -- 钙e/D(%) 37.0 38.5 38.6 38.6 长线塞利能力 851.0 885.0 902.7 902.7 钙e/销售额(X) 3.0 3.0 3.0 3.0 其他长期li能力 434.3 431.4 432.4 435.6 全部的长期负债 ,85. ,6.5 ,5. ,8. 增长和利润率(%) 全部的负债 ,9.8 ,5. ,906.5 ,08.0     首选分享 -- -- -- -- 总收入增长 30.0 21.7 8.1 9.9 全部的常见的公平 ,. ,66.6 ,56.6 ,5. EBITDA增长 82.3 22.5 10.4 17.8 少数民族兴趣 65. 65. 65. 65. 息税前利润增长 166.3 23.0 11.7 22.2 全部的负债&公平 5,8. 6,8.9 ,8. ,9. 息税前利润率 8.2 8.3 8.5 9.5 调整用于无资金的养老金&GW -- -- -- -- 每股收益增长 291.9 30.1 14.4 27.7 GC,名义上的e现金 ,90.6 ,68. ,90.5 ,0. DPS成长 350.0 30.1 14.4 27.7 FCF增长 (4.7) 95.5 19.9 18.3 现金流量（百万欧元 工作cap.占%销售额 17.1 15.2 15.2 15.2 ）     净收入 309.6 403.1 461.3 599.6 价格表现 D&A加回 36.7 397.4 49.6 471.9 PUMG.DE(€) FTSEWorldEurope(EUR) 少数派兴趣加回 67. 73.9 79.9 87.8 净(inc)/dec营运资本 (14.3) (9.6) (101.7) (133.9) 140 700 其他经营现金流 (9.1) (31.7) 1.3 (18.) 120 650 Cashflowfrom运营 60. 750. 870. ,007. 100 600 资本悬垂 (0.4) (46.) (66.) (9.4) 收购 -- -- -- -- 80 550 资产剥离 18.3 -- -- -- 其他 0.3 -- -- -- 60 500 现金流动来自投资 (8.8) (6.) (66.) (9.) 40 450 偿还租赁债务 (160.9) (184.4) (196.6) (16.0) 买自2018年3月6日以来的评级     10月21日1月22日Apr-227月22日 股息支付（普通&首选） (3.9) (107.6) (140.0) (160.) Inc/(dec)欠债 (53.4) -- -- -- 3 其他融资现金流量 63.6 63.6 63.6 63.6 绝对 (3.5)% (27.5)% (36.5)% Cashflow来自融资 (7.6) (8.) (7.9) (.5) 相对于FTSEWorldEurope(EUR) (0.2)% (20.5)% (31.7)% 总现金流流量 0.6 75.5 . 0. 资料来源：事实集。截至2022年7月26日收盘价。 自由现金流 57.7 503.9 604.3 714.9 损益表（百万欧元）     至吨一个lreve怒e 6,805.4 8,279.7 8,949.6 9,831.7 总营运费用 (5,945.5) (7,226.3) (7,786.5) (8,459.3) 研发 0.0 0.0 0.0 0.0 其他运营inc./(exp.) 23.9 29.1 31.4 34.5     折旧&摊销 (326.7) (397.4) (429.6) (471.9)   Netinterestinc./(exp.)来自关联公司的收入/（损失）利润/（亏损）关于处置总计其他网络 (51.8)------ (44.7)------ (33.7)------ (9.9)------     提供税收 (128.5) (163.3) (190.1) (237.7) 少数族裔利益优先股利 (67.2) -- (73.9) -- (79.9) -- (87.8) --      税后例外情况 -- -- -- --            