核心观点
- 宏观环境：全球经济下行风险加剧，贸易战可能引发美国经济衰退，大宗商品面临宏观扰动。
- 供给：春检减少供求，但高利润促使工厂超产，供给未大幅下滑；液氯市场紧平衡，氯碱利润提升。
- 需求：非铝需求疲软，氧化铝需求投产分散，难以形成预期缺口；内贸和外贸需求受终端影响未释放。
- 库存：需求疲软导致库存累库，现货价格冲高后回落。
- 成本利润：氯碱利润尚可，但受液氯价格波动影响；碱价格面临成本支撑，春检后市场供求结构可能变化。
- 投资建议：盘面利空出尽但现货未企稳，短期建议观望。
- 风险提示：氯气价格下跌、产区极端天气、电力政策变化。
关键数据
- 烧碱产能增速：2024-2025年计划投产607.8万吨，年均增速6.3%。
- 氧化铝产能增速：2024-2025年计划投产1410-1610万吨，年均增速约10%。
- 纸浆产能增速：2024-2025年计划新增约1123万吨，对应烧碱需求约增加90万吨。
- 烧碱产量：2025年3月周产量81.48万吨，较上月增加1%。
- 液氯价格：山东主流槽车价格-100-1元/吨，江苏地区-150-100元/吨。
- 氯碱装置毛利：山东周平均毛利814元/吨，较上周环比下调7%。
- 氧化铝价格：价格快速下降，库存累积。
- 粘胶短纤库存：全国总计实物库存15.99万吨，环比下降1.66%。
- 印染开机率：浙江地区68.33%，同比-4.17%；江苏地区68.33%，同比-5.55%。
研究结论
- 现货行情推演：
- 路径一：先下后上，现货跌至成本线附近后反弹，近月合约下跌空间有限，连1-连2、5-9走正套。
- 路径二：下行后进入震荡，现货持续下行至成本线附近，近月-远月价差反套。
- 路径三：上行后再下行，高浓度碱需求释放后低浓度碱市场下行压力增大，近月和远月反套。
- 宏观风险：全球经济下行可能影响烧碱下游需求，需关注液氯和检修进度。
- 估值下限：氯碱行业边际成本和文丰后续需求是烧碱估值的下限。
