氧化铝周报：持仓创历史新高，多空博弈白热化

氧化铝周报 持仓创历史新高，多空博弈白热化 2024年8月18日 氧化铝周度报告 创元研究 报告要点： 7月底以来，氧化铝盘面持续增仓逆势上涨，本周博弈进一步加剧，指数增仓近25%达到24.6万手，持仓量创下上市以来新高，2409合约上涨至4100元/吨，较上周五收盘价涨幅7%，周内资金 大幅从09移仓到10，主力合约切换至2410合约，月间维持深度back结构；随着盘面快速拉高，卖交窗口打开，现货市场传出高价成交发往新疆交割库，带动本周山西、河南现货网价也出现上调，周五现货均价3915元/吨（+2）以周五夜盘收盘价测算升水已经走 阔至185元/吨，交仓利润丰厚； 氧化铝仍是近强远弱格局，且两边都在极端化，近端随着铝厂压低补库意愿而出现氧化铝库存持续下滑，为多头提供了更有利的条件，而远端随着新产能投放、几内亚雨季结束、甚至更远端的印尼放开铝土矿出口，过剩预期也在逐渐加重，周五夜盘远月合约大幅跳水也可映证当前盘面多空博弈进入白热化；关于后续，尽管当前条件有利于多头，但我们不建议追高，逻辑切换可能比较迅速，波动也会放大，短期观望为主，待资金持仓变化释放博弈转变的信号，再择机高空，标的选择10以后合约，结构上未来反套空间也胜过正套，仅供参考。 关注点：持仓动向、新产能投放进度、现货价格 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、周度行情回顾3 1.1盘面：持续增仓上涨，博弈加强3 1.2现货：盘面升水大幅走扩，卖交行为拉动现货3 二、原料及成本4 2.1铝土矿：内矿不做复产预期，几内亚雨季影响偏弱4 2.2烧碱：维持稳定5 2.3利润率仍有36%之高6 三、供应端6 3.1国内：产能继续爬升，Q4为供应分水岭6 3.2进出口：6月净出口12万吨7 四、需求端：电解铝周产维持稳定增长8 五、库存：库存仍然偏低8 一、周度行情回顾 1.1盘面：持续增仓上涨，博弈加强 7月底以来，氧化铝盘面持续增仓逆势上涨，本周博弈进一步加剧，指数增仓近25%达到24.6万手，持仓量创下上市以来新高，2409合约上涨至4100元/吨，较上周五收盘价涨幅7%，周内资金大幅从09移仓到10，主 力合约切换至2410合约；月差跟随走强，但已在高位，幅度有限，月间维持深度back结构。 4200 4000 250000 200000 3000 2800 2600 50000 0 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 图：氧化铝期货合约月差（元/吨） 图：期限结构（元/吨） 1-2 1-3 2024-08-16 2024-08-13 2024-08-15 2024-08-14 200 2024-08-12 150 4000 100 3800 50 3600 0 -50 3400 3200 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十 图：氧化铝主力期货价格（元/吨）图：氧化铝指数持仓量（手） 38003600 150000 34003200 100000 资料来源：ifind、创元研究资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：盘面升水大幅走扩，卖交行为拉动现货 盘面大幅拉高，卖交窗口打开，现货市场传出高价成交发往新疆交割库，带动本周山西、河南现货网价也出现上调，周五现货均价3915元/吨 （+2），目前盘面升水于现货88元/吨，以周五夜盘收盘价测算，升水已经 走阔至185元/吨，交仓利润丰厚；海外价格也出现反弹，澳洲力拓氧化铝厂复产预计推迟到年底，本周澳洲FOB报价512美元/吨（+34）。 图：氧化铝现货三网价格（元/吨）图：南北价差：山西-广西（元/吨） 山西 河南 广西 山东 贵州 4100 3900 3700 200 150 100 50 200 100 0 -100 460 440 420 400 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿不做复产预期，几内亚雨季影响偏弱 2024-08 35003300 -50 3100 -100-150 2900 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 资料来源：创元研究 资料来源：SMM、创元研究 图：盘面升贴水（元/吨） 图：澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 500 520 400 500 300 480 0 380 -200 360 -300 340 -400 320 国产矿延续受阻现状，市场已基本不做年内复产预期，矿石价格维持高位，2024年7月国产矿产量505.9万吨，同比-7.7%；几内亚进入雨季，发运小幅受限，但并未出现超季节性的影响，目前矿石周度到港量依然在高位，2024年7月铝土矿进口量1500万吨，环比+167万吨，同比+16.5%，当前矿石供应并未出现进一步紧张的恶化。 图：中国铝土矿产量（万吨）图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 1000 900 800 700 600 500 400 300 123456789101112 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：国内低品位铝土矿价格（元/吨）图：进口铝土矿价格CIF（美元/吨） 山西河南广西贵州 澳洲几内亚马来西亚 60080 55070 50060 50 45040 40030 35020 300 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 图：进口铝土矿周度到港量（万吨）图：主要港口铝土矿出港量（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 500 450 400 350 300 250 200 150 100 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱：维持稳定 本周烧碱现货价格维持稳定，山东32%液碱现货报价790元/吨，较一周前持平； 图：烧碱价格（元/吨）图：烧碱产能利用率：% 液碱：32%：离子膜法：市场价：山东（日） 液碱：50%：离子膜法：市场价：华北地区（日） 20202021202220232024 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 95 90 85 80 75 70 65 60 55 123456789101121314151617181920212232425262728293031323343536373839404142434454647484950515253 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.3利润率仍有36%之高 本周氧化铝生产完全成本约2867元/吨（+12），现货价格测算全国加权完 全利润在1037元/吨左右，利润率仍有36%之高。 图：氧化铝利润（元/吨） 完全利润：右轴 完全成本 3200 3000 2800 2600 2400 2200 2000 2022-012022-042022-07 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 2022-10 2023-012023-042023-07 2023-102024-012024-042024-07 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：产能继续爬升，Q4为供应分水岭 氧化铝运行产能持续增加，截止本周五全国氧化铝运行产能8755万吨 （+105），开工率84.65%，增量来自于上周短暂检修的氧化铝厂恢复生产，后续等待新产能释放（志轩剩余50万吨预计9月、博赛技改60万吨 延迟到9月、中铝华昇年底至明年初200万吨、魏桥200万吨尚不确定时间），Q4为供应分水岭。 图：国内氧化铝产量（万吨）图：国内氧化铝周度运行产能（万吨） 20202021202220232024 20202021202220232024 750 700 650 600 550 500 123456789101112 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 123456789101112 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 资料来源：SMM、创元研究资料来源：ALD、创元研究 4月以来海外价格大幅飙升，我国氧化铝转为净出口，6月净出口12万 吨，1-6月合计净进口37万吨，海外价格大涨，进口亏损再度拉大，目前进出窗口均为打开。 图：氧化铝进口利润（元/吨） 图：氧化铝净进口量（万吨） 2020 2021 2022 2023 2024 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 3.2进出口：6月净出口12万吨 四、需求端：电解铝周产维持稳定增长 图：国内电解铝月度产量（万吨）图：国内电解铝开工率（%） 20202021202220232024 20202021202220232024 390 370 350 330 310 290 270 123456789101112 98 96 94 92 90 88 86 84 123456789101112 资料来源：SMM、创元研究资料来源：SMM、创元研究 202220232024 图：国内电解铝周度产量（万吨） 图：氧化铝供需平衡（万吨） 2021 2022 2023 2024 50 84 82 30 80 78 10 76 -10 74 72 -30 70 -50 68 66 123456789101112 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：库存仍然偏低 图：电解铝厂氧化铝库存：万吨 图：氧化铝港口库存：万吨 202220232024 340 330 320 310 300 290 280 270 2601 23456789101112 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 123456789101112