一体化优势凸显，PTA行业格局优化叠加新材料放量，成长空间持续拓宽

恒力石化2025年业绩表现及2026年展望

2025年业绩表现：

• 营业收入2009.86亿元，同比下降14.93%；归母净利润70.75亿元，同比增长0.44%；扣非归母净利润59.49亿元，同比增长14.21%。
• 总体销售毛利率为13.14%，较2024年上涨3.28pcts；财务费用、销售费用、研发费用分别同比下降16.25%、10.83%、4.53%。
• 经营活动净现金流同比上涨36.90%，达311.22亿元，主要系付现成本降幅超过收入端降幅及期货经纪业务收到客户备付金增加。
• 炼化产品销量1962.58万吨，同比下降1.72%，年均价4803.95元/吨，同比下降11.29%，但毛利率提升7.78pcts至20.91%。
• PTA产品销量1362.20万吨，同比微降0.39%，均价同比下15.67%至4200.97元/吨，毛利率微升1.44pcts至4.83%。
• 新材料产品销量565.75万吨，同比增长0.28%，均价同比下降4.55%。
• 公司凭借一体化优势，在行业周期波动中维持业绩稳定，展现出较强经营韧性。

2026年展望：

• 中东地缘冲突导致原油价格上涨，带动炼化产品及聚酯产品价格上涨，1Q26公司盈利能力大幅改善。
• 预计原油价格中枢中短期或将在较高位运行，公司有望进一步释放盈利弹性。
• PTA行业供需格局优化，2026年有效产能有望出现负增长，行业集中度提升利好公司。
• 高端新材料项目加速落地，持续完善产业布局，进一步打开成长空间。

投资建议：

• 预计公司2026-2028年营业收入分别为2441.39/2525.79/2615.65亿元，归母净利润分别为136.57/156.87/177.19亿元，EPS分别为1.94/2.23/2.52元，对应PE倍数分别为9.6X、8.3X、7.4X。
• 基于地缘政治不确定性、PTA行业供需格局优化、高端新材料业务加速落地等因素，维持“买入”评级。

风险提示：

• 价格传导滞后风险、需求波动风险、原材料价格波动风险、重点项目进度不及预期、制裁风险等。