三生制药（01530）：2024年年报点评：业绩超预期，近上市管线将兑现，IO双抗出海预期

： 三生制药（01530HK）生物制品 评级买入（维持） 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 Email：zhujqztscomcn 分析师：曹泽运 执业证书编号：S0740524060002 Email：caozy01ztscomcn 分析师：穆奕杉 执业证书编号：S0740524070001 Email：muysztscomcn 基本状况 总股本百万股239557 流通股本百万股239557 市价港元1228 市值百万港元2941765 业绩超预期，近上市管线将兑现，IO双抗出海预期 三生制药2024年年报点评 证券研究报告公司点评报告2025年03月29日 公司盈利预测及估值 指标2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）7836 9108 10201 11494 13153 增长率yoy 14 16 12 13 14 归母净利润（百万元） 1549 2090 2345 2648 3027 增长率yoy 19 35 12 13 14 每股收益（元） 065 087 098 111 126 每股现金流量 087 000 470 163 143 净资产收益率 11 14 14 13 13 PE 175 130 116 102 90 PB 19 18 15 12 11 备注：股价截止自2025年03月28日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 事件：公司发布2024年度报告，营收911亿元，yoy165；归母净利209亿元， yoy349；经调整净利232亿元，yoy188。经调利润超预期。 基本盘稳定，特比澳顺利续约，2025有增量：（1）青少年儿童ITP适应症2024M4 获批；（2）慢性肝病适应症24M8递交NDA。 近上市管线将兑现：（1）Licensein产品柏瑞素（口服紫杉醇）胃癌已获批上市，适用人群多，依从性、整体治疗费用、TRAE优势，大单品潜力；（2）IL17单抗2024 流通市值百万港元 2941765 年递交NDA；（3）IL1治疗急性痛风性关节炎有望2025递交NDA，国内进度第2，蓝海市场潜力高；（4）肾科EPO迭代品种SSS06（长效EPO）治疗CDK贫血2024M7递交NDA。 股价与行业市场走势对比 相关报告 1、《多轮驱动，高效研发，兼具业 绩、创新、出海属性三生制药深度报告》20250311 集中资源推进下一批次管线产品：707（VEGFPD1双抗）单药一线治疗 PDL1mNSCLC3期临床已获准IND，亮眼数据已读出，已同创新药名企百利天恒 达成合作推进与ADC的联合疗法开发，中美双报品种，持续加强出海预期。另有自免领域BDCA2单抗、TL1A单抗均处于国产首个，并同步报美国IND。 盈利预测与投资建议：预计公司20252027年实现营业收入102011149413153亿元，同比增长120127144；实现归母净利润234526483027亿元，同比增长122129143（前值：20252026年收入989011052亿元，净利润 228256亿元，小幅上调收入及利润是由于2024年实际收入和归母净利均较预测值偏高，主要销售超预期的产品为特比澳，考虑到其作为独家产品拥有可持续的较好的竞争格局，据此上调该产品在中期内的销售预期）。公司业绩即将重回高速增长期，研发有亮点，出海可期待。维持“买入”评级 风险提示：在研新药授权进度不及预期风险；临床开发进度不及预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 2143 14661 19368 23602 营业总收入 9108 10201 11494 13153 应收款项合计 2046 4043 4203 4542 主营业务收入 9108 10201 11494 13153 存货 795 69 78 93 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 4363 3950 3986 4032 营业总支出 6553 6911 7810 8977 流动资产合计 9347 22723 27635 32269 营业成本 1280 1382 1500 1716 固定资产净额 4993 4594 4232 3903 营业开支 5273 5529 6310 7261 权益性投资 499 549 604 664 营业利润 2555 3290 3684 4176 其他长期投资 2439 2488 2488 2472 净利息支出 191 191 191 191 商誉及无形资产 6311 5385 4597 3927 权益性投资损益 349 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 5 50 50 50 其他非流动资产 624 654 686 722 非经常项目前利润 2718 3049 3443 3935 非流动资产合计 14866 13670 12607 11688 非经常项目损益 0 0 0 0 资产总计 24213 36393 40242 43957 除税前利润 2718 3049 3443 3935 应付账款及票据 180 539 592 678 所得税 501 561 634 725 短长期借贷当期到期部分 3470 3470 3470 3470 少数股东损益 127 142 161 184 其他流动负债 1813 9776 9564 8782 持续经营净利润 2090 2345 2648 3027 流动负债合计 5463 13785 13626 12930 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 38 538 1038 1538 净利润 2090 2345 2648 3027 其他非流动负债 675 800 900 1000 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 713 1338 1938 2538 归属普通股东净利润 2090 2345 2648 3027 负债总计 6176 15123 15564 15468 EPS（按最新股本摊薄） 087 098 111 126 归属母公司所有者权益 15436 18517 21765 25392 少数股东权益 2600 2753 2913 3097 主要财务比率 股东权益总计 18036 21269 24678 28489 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 负债及股东权益总计 24213 36393 40242 43957 成长能力营业收入增长率 165 120 127 144 现金流量表单位百万元归属普通股东净利润增长率 349 122 129 143 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 获利能力 经营活动现金流 11101 11252 3911 3434 毛利率 860 865 870 870 净利润 2044 2345 2648 3027 净利率 230 230 230 230 折旧和摊销 1300 1396 1221 1070 ROE 142 138 131 128 营运资本变动 7605 7128 360 1087 ROA 87 77 69 72 其他非现金调整 152 383 402 423 偿债能力 投资活动现金流 1089 190 159 150 资产负债率 255 416 387 352 资本支出 70 70 71 72 流动比率 17 16 20 25 长期投资减少 1173 99 55 44 速动比率 16 16 20 25 少数股东权益增加 10 10 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少增加 24 31 33 34 每股收益 087 098 111 126 融资活动现金流 1290 1456 955 950 每股经营现金流 463 470 163 143 借款增加 500 500 500 500 每股净资产 644 773 909 1060 股利分配 552 553 586 795 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 PE 130 116 102 90 其他融资活动产生的现金流量净额 1342 1509 1041 1245 PB 18 15 12 11 来源：WIND，中泰证券研究所；注：2024年现金流量表中的数值为预测值，截至报告发布日尚未有实际值披露 评级 说明 股票评级 买入 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上 增持 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间 持有 预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在105之间 减持 预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上 行业评级 增持 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上 中性 预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在1010之间 减持 预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上 备注：评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。