供应继续增加，猪价仍将承压

主要结论

一季度以来，国内生猪现货震荡下跌，但在春节后2-3月表现相对抗跌，主要因节前提前出栏和肥标猪价差刺激压栏及二育。期货端因前期充分定价，近端合约出现修复性上涨，但预计难持续。后期仔猪出生及饲料数据显示二、三季度生猪理论出栏量增加，叠加头均体重上升，折肉供应量将明显增加。肥标猪价差收窄后，大肥猪供应紧张格局缓解，但需关注二育猪出栏节奏带来的冲击。上半年消费总体淡季，但“五一”等节假日或阶段性提振，但基于供应增加的判断，节假日对猪价刺激有限。综合来看，后期猪价预计震荡偏弱，期货上注意把握阶段性反弹和基差较低时的卖保机会，价差关注7-11反套。

行情回顾

一季度生猪现货震荡走低，1月表现偏强，2-3月区间震荡。期货走势震荡走强，因前期充分定价，现货实际跌幅不及预期下，近端合约修复性上涨，期限结构近强远弱。

生猪产业动态

1. 能繁母猪存栏：1月末全国能繁母猪存栏4062万头，接近105%产能上线，2月继续保持增长但增速减缓，预计后期维持稳定或小幅增长。
2. 后期理论出栏量：1月规模场新生仔猪数量持续高位，2月环比下降但降幅小，同期对比显示2-3季度理论出栏量偏高，猪价季节性表现或弱于历史。
3. 饲料销量：24年10月-25年2月仔猪料或教保料产销量环比起伏，但降幅低于往年，育肥猪料环比减少但降幅亦小于往年，侧面验证未来供应充足。
4. 肥标猪价差：1月连续上升后2月回落，春节后肥标猪价差高于往年同期，反映节前大肥猪抛售更甚，2-3月高肥标猪价差吸引二育进场，4月后二育猪出栏将增加供应。
5. 屠宰情况：2-3月屠宰量季节性回升，高于上年同期，屠宰毛利仍处同期偏高水平，反映消费或较上年改善。冻品进口同比变化不大，库存小幅回升但同比偏低。

结论及行情展望

后期生猪理论出栏量增加，叠加头均体重上升，折肉供应量将明显增加。肥标猪价差收窄后，大肥猪供应紧张格局缓解，但需关注二育猪出栏节奏带来的冲击。上半年消费总体淡季，节假日提振有限。综合来看，后期猪价震荡偏弱，期货上注意把握阶段性反弹和基差较低时的卖保机会，价差关注7-11反套。