4季度显著亏损，维持中性评级

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 港元3.69 目标价 港元4.20↓ 潜在涨幅 +13.8% 2024年2月6日 海通证券(6837HK) 4季度显著亏损，维持中性评级 公司发布业绩预警，4季度显著亏损，规模显著高于我们和市场预期。公司预计2023年归母净利润为9.18-10.1亿元，同比下降84.57%到85.97%，盈利显著低于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润为43.6亿元，同比下降28%，由此计算4季度单季亏损规模在33.5亿-34.4亿元之间。 个股评级 中性 1年股价表现 公司披露，2023年盈利同比下降有以下原因：1）受市场波动和欧美央行6837HK恒生指数 15% 大幅加息影响，境外金融资产估值下降幅度较大，境外利息支出大幅增长；2）部分业务收入同比减少；3）信用资产减值拨备同比增加。 信用资产减值拨备增长主要来自融资业务。2023年下半年信用资产减值拨备19.2亿元（3Q/4Q：2.6亿元/16.6亿元），对净利润的影响为16.8亿元，我们预计对于4季度盈利的影响预计为14.5亿元左右。2023年全年信用减值拨备为31.3亿元，同比增长87.6%，主要由于2022年上半年买入返售资产减值回拨，形成较低基数，但受市场下跌影响，融资业务减值拨备同比显著增长，租赁业务减值拨备同比下降。 公司同时公布A股回购计划。公司在公布业绩预警的同时，公布A股回购计划：拟回购A股金额3-6亿元，回购价格不超过12.78元/股，回购期限不超过3个月，截至2月2日，公司已回购金额为1.38亿元。 维持中性评级。我们根据业绩快报调整2023年盈利预测，下调投资收益假设，上调信用减值损失假设，预计2024年投资收益有望扭亏，信用减 值损失同比下降，驱动2024年盈利在2023年的历史低位上有所回升。基 于0.3倍24年市净率（过去5年平均市净率为0.35倍），我们将目标价从5.0港元下调至4.2港元，考虑到公司盈利波动性较大，维持中性评级。 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% 2/236/2310/232/24 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)5.81 52周低位(港元)3.50 市值(百万港元)105,427.20 日均成交量(百万)12.14 年初至今变化(%)(11.51) 200天平均价(港元)4.53 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 43,205 25,948 23,341 26,466 29,020 净利润(百万人民币) 13,748 5,196 1,038 2,880 3,708 每股盈利(人民币) 0.98 0.50 0.08 0.22 0.28 同比增长(%) 17.9 -49.0 -84.5 177.4 28.7 前EPS预测值(人民币) 0.46 0.51 0.56 调整幅度(%) -83.1 -58.0 -50.4 市盈率(倍) 3.5 6.8 43.8 15.8 12.3 每股账面净值(人民币) 12.49 12.60 12.47 12.66 12.87 市账率(倍) 0.27 0.27 0.27 0.27 0.26 股息率(%) 8.8 6.2 0.7 1.9 2.4 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要财务指标预测 单位：百万元人民币 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 636,794 694,073 744,925 753,609 727,982 744,980 773,673 总资产增速 10.8% 9.0% 7.3% 1.2% -3.4% 2.3% 3.9% 营业收入 34,860 38,220 43,205 25,948 23,341 26,466 29,020 同比增速 46.7% 9.6% 13.0% -39.9% -10.0% 13.4% 9.6% 营业利润 13,808 15,862 18,454 7,912 1,322 3,840 4,969 同比增速 94.2% 14.9% 16.3% -57.1% -83.3% 190.5% 29.4% 归母净利润 9,523 10,875 12,827 6,545 1,013 2,810 3,618 同比增速 82.7% 14.2% 17.9% -49.0% -84.5% 177.4% 28.7% ROAA 1.57% 1.63% 1.78% 0.87% 0.14% 0.38% 0.48% ROAE 7.8% 7.8% 8.1% 4.0% 0.6% 1.7% 2.2% 资料来源：交银国际 图表2：盈利预测调整 (%) 原预测 23E 更新 23E 变动百分点 原预测 24E 更新 24E 变动百分点 代理买卖证券业务收入增速 -17.2 -17.2 - 10.8 8.2 -2.6 证券承销业务收入增速 -9.6 -11.6 -2.0 9.0 -8.0 -17.0 受托客户资产管理业务收入增速 -16.5 -16.6 -0.1 4.5 -9.8 -14.3 投资收益增速 // 7.8/ 扭亏 营业收入增速 12.4 -10.0 -22.5 8.1 13.4 5.3 营业利润增速 4.9 -83.3 -88.2 12.0 190.5 178.5 归母净利增速 -8.7 -84.5 -75.8 11.9 177.4 165.5 RoAA 0.8 0.1 -0.7 0.9 0.4 -0.5 RoAE 3.6 0.6 -3.0 3.9 1.7 -2.2 资料来源：交银国际 图表3：目标价及评级 资料来源:交银国际预测 图表4：交银国际证券行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK 中金公司 买入 9.45 17.80 88.4% 2023年11月03日 内地综合性证券公司 6066HK 中信建投 买入 6.28 10.00 59.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK 华泰证券 买入 9.37 12.50 33.4% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK 中信证券 买入 15.34 21.50 40.2% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK 海通证券 中性 3.69 4.20 13.8% 2024年02月06日 内地综合性证券公司 FUTUUS 富途控股 买入 45.95 70.00 52.3% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:FactSet，交银国际预测*截至2024年2月6日 财务数据 损益表(百万元人民币) 主要指标 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 43,205 25,948 23,341 26,466 29,020 资产负债表主要科目增长(%) 手续费及佣金净收入 14,992 11,585 9,574 9,448 10,136 融出资金 3 (10) (1) 5 4 -经纪业务手续费净收入 6,024 4,673 3,871 4,187 4,573 金融投资 7 1 5 3 5 -投资银行业务手续费净收入 4,925 4,179 3,695 3,400 3,570 总资产 7 1 (3) 2 4 -资产管理业务手续费净收入 3,664 2,253 1,880 1,695 1,804 卖出回购金融资产款 52 11 (20) 3 5 -其他手续费及佣金净收入 379 479 128 166 189 代理买卖证券款 14 (6) (5) 3 5 利息净收入 6,621 6,210 3,938 4,003 4,484 应付债券 11 11 11 3 5 投资收益 12,038 2,809 237 2,396 2,806 总负债 8 2 (4) 3 5 公允价值变动收益 291 (3,056) (600) (630) (662) 其他营业收入 9,264 8,401 10,192 11,249 12,256 营业支出 24,752 18,037 22,019 22,626 24,051 业务及管理费 14,154 9,945 10,542 11,280 12,126 信用减值损失 3,352 1,666 3,125 2,200 2,000 其他资产减值损失 499 65 70 50 50 其他营业成本 6,746 6,361 8,282 9,096 9,875 营业利润 18,454 7,912 1,322 3,840 4,969 利润总额 18,544 7,999 1,422 3,945 5,079 净利润 13,748 5,196 1,038 2,880 3,708 归属于母公司所有者的净利润 12,827 6,545 1,013 2,810 3,618 损益表主要科目增长（%）营业收入 13 (40) (10) 13 10 手续费及佣金净收入 8 (23) (17) (1) 7 投资收益 16 (77) (92) 912 17 营业支出 11 (27) 22 3 6 业务及管理费 18 (30) 6 7 8 营业利润 16 (57) (83) 190 29 利润总额 18 (57) (82) 177 29 净利润 14 (62) (80) 177 29 归属于母公司所有者的净利润 18 (49) (85) 177 29 盈利能力和资产质量ROAA 1.78 0.87 0.14 0.38 0.48 ROAE 8.10 3.99 0.62 1.71 2.17 A/E 4.2 4.2 4.1 4.2 4.3 成本收入比 32.76 38.33 45.17 42.62 41.78 资产负债表(百万元人民币) 截至12月31日202120222023E2024E2025E 货币资金161,482158,580134,793145,577155,767 融出资金 75,223 67,844 67,165 70,524 73,345 买入返售金融资产 39,761 32,645 34,277 36,677 38,877 每股指标 金融投资 272,435 274,353 286,953 295,561 310,339 每股收益 0.98 0.50 0.08 0.22 0.28 -以公允价值且其变动计入当 220,410 209,599 226,367 233,158 244,816 每股净资产 12.49 12.60 12.47 12.66 12.87 期损益的金融资产每股分红 0.30 0.21 0.02 0.06 0.08 其他资产 196,024 220,187 204,793 196,642 195,345 市盈率 3.46 6.78 43.80 15.79 12.26 总资产 744,925 753,609 727,982 744,980 773,673 市账率 0.27 0.27 0.27 0.27 0.26 应付短期融资款 24,987 16,159 12,927 13,315 13,981 股息率 8.83 6.18 0.68 1.90 2.45 拆入资金 15,665 6,276 11,297 10,732 11,