4季度显著亏损，维持中性评级

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 证券 2024年 2月 6日 海通证券 (6837 HK) 4季度显著亏损，维持中性评级 公司发布业绩预警，4季度显著亏损，规模显著高于我们和市场预期。公司预计 2023年归母净利润为 9.18-10.1亿元，同比下降 84.57%到 85.97%，盈利显著低于我们和市场预期。公司前三季度归母净利润为 43.6亿元，同比下降 28%，由此计算 4季度单季亏损规模在 33.5亿-34.4亿元之间。 公司披露，2023年盈利同比下降有以下原因：1）受市场波动和欧美央行大幅加息影响，境外金融资产估值下降幅度较大，境外利息支出大幅增长；2）部分业务收入同比减少；3）信用资产减值拨备同比增加。 信用资产减值拨备增长主要来自融资业务。2023年下半年信用资产减值拨备 19.2亿元（3Q/4Q：2.6亿元/16.6亿元），对净利润的影响为 16.8亿元，我们预计对于4季度盈利的影响预计为14.5亿元左右。2023年全年信用减值拨备为 31.3亿元，同比增长 87.6%，主要由于 2022年上半年买入返售资产减值回拨，形成较低基数，但受市场下跌影响，融资业务减值拨备同比显著增长，租赁业务减值拨备同比下降。 公司同时公布A股回购计划。公司在公布业绩预警的同时，公布 A股回购计划：拟回购 A股金额 3-6亿元，回购价格不超过 12.78元/股，回购期限不超过 3个月，截至 2月 2日，公司已回购金额为 1.38亿元。 维持中性评级。我们根据业绩快报调整 2023年盈利预测，下调投资收益假设，上调信用减值损失假设，预计 2024年投资收益有望扭亏，信用减值损失同比下降，驱动 2024年盈利在 2023年的历史低位上有所回升。基于 0.3倍 24年市净率（过去 5年平均市净率为 0.35倍），我们将目标价从5.0港元下调至4.2港元，考虑到公司盈利波动性较大，维持中性评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元3.69港元4.20↓+13.8%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)43,20525,94823,34126,46629,020净利润(百万人民币)13,7485,1961,0382,8803,708每股盈利(人民币)0.980.500.080.220.28同比增长(%)17.9-49.0-84.5177.428.7前EPS预测值(人民币)0.460.510.56调整幅度(%)-83.1-58.0-50.4市盈率(倍)3.56.843.815.812.3每股账面净值(人民币)12.4912.6012.4712.6612.87市账率(倍)0.270.270.270.270.26股息率(%)8.86.20.71.92.4个股评级中性2/236/2310/232/24-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%6837 HK恒生指数股份资料52周高位(港元)5.8152周低位(港元)3.50市值(百万港元)105,427.20日均成交量(百万)12.14年初至今变化(%)(11.51)200天平均价(港元)4.53万丽,CFA,FRMwanli@bocomgroup.com(86)1088009788-8051 2024年 2月 6日海通证券 (6837 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：主要财务指标预测单位：百万元人民币20192020202120222023E2024E2025E总资产636,794694,073744,925753,609727,982744,980773,673总资产增速10.8%9.0%7.3%1.2%-3.4%2.3%3.9%营业收入34,86038,22043,20525,94823,34126,46629,020同比增速46.7%9.6%13.0%-39.9%-10.0%13.4%9.6%营业利润13,80815,86218,4547,9121,3223,8404,969同比增速94.2%14.9%16.3%-57.1%-83.3%190.5%29.4%归母净利润9,52310,87512,8276,5451,0132,8103,618同比增速82.7%14.2%17.9%-49.0%-84.5%177.4%28.7%ROAA1.57%1.63%1.78%0.87%0.14%0.38%0.48%ROAE7.8%7.8%8.1%4.0%0.6%1.7%2.2%资料来源：交银国际图表 2：盈利预测调整 (%)原预测更新变动原预测更新变动23E23E百分点24E24E百分点代理买卖证券业务收入增速-17.2-17.2-10.88.2-2.6证券承销业务收入增速-9.6-11.6-2.09.0-8.0-17.0受托客户资产管理业务收入增速-16.5-16.6-0.14.5-9.8-14.3投资收益增速//7.8/扭亏营业收入增速12.4-10.0-22.58.113.45.3营业利润增速4.9-83.3-88.212.0190.5178.5归母净利增速-8.7-84.5-75.811.9177.4165.5RoAA0.80.1-0.70.90.4-0.5RoAE3.60.6-3.03.91.7-2.2资料来源：交银国际 2024年 2月 6日海通证券 (6837 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：目标价及评级资料来源: 交银国际预测图表 4：交银国际证券行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价(交易货币)目标价(交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业3908 HK中金公司买入9.4517.8088.4%2023年11月03日内地综合性证券公司6066 HK中信建投买入6.2810.0059.2%2023年05月02日内地综合性证券公司6886 HK华泰证券买入9.3712.5033.4%2023年05月02日内地综合性证券公司6030 HK中信证券买入15.3421.5040.2%2022年04月29日内地综合性证券公司6837 HK海通证券中性3.694.2013.8%2024年02月06日内地综合性证券公司FUTU US富途控股买入45.9570.0052.3%2023年08月02日港美股互联网券商资料来源: FactSet，交银国际预测 *截至2024年2月6日 2024年 2月 6日海通证券 (6837 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4财务数据 资料来源: 公司资料，交银国际预测损益表(百万元人民币)年结12月31日202120222023E2024E2025E营业收入43,20525,94823,34126,46629,020手续费及佣金净收入14,99211,5859,5749,44810,136-经纪业务手续费净收入6,0244,6733,8714,1874,573-投资银行业务手续费净收入4,9254,1793,6953,4003,570-资产管理业务手续费净收入3,6642,2531,8801,6951,804-其他手续费及佣金净收入379479128166189利息净收入6,6216,2103,9384,0034,484投资收益12,0382,8092372,3962,806公允价值变动收益291(3,056)(600)(630)(662)其他营业收入9,2648,40110,19211,24912,256营业支出24,75218,03722,01922,62624,051业务及管理费14,1549,94510,54211,28012,126信用减值损失3,3521,6663,1252,2002,000其他资产减值损失49965705050其他营业成本6,7466,3618,2829,0969,875营业利润18,4547,9121,3223,8404,969利润总额18,5447,9991,4223,9455,079净利润13,7485,1961,0382,8803,708归属于母公司所有者的净利润12,8276,5451,0132,8103,618资产负债表(百万元人民币)截至12月31日202120222023E2024E2025E货币资金161,482158,580134,793145,577155,767融出资金75,22367,84467,16570,52473,345买入返售金融资产39,76132,64534,27736,67738,877金融投资272,435274,353286,953295,561310,339-以公允价值且其变动计入当220,410209,599226,367233,158244,816期损益的金融资产其他资产196,024220,187204,793196,642195,345总资产744,925753,609727,982744,980773,673应付短期融资款24,98716,15912,92713,31513,981拆入资金15,6656,27611,29710,73211,269卖出回购金融资产款91,912101,69481,35583,79687,986代理买卖证券款123,202115,513109,738113,030118,681应付债券163,586181,831200,923206,951217,298其他负债147,819154,513135,824138,663143,100总负债567,170575,987552,065566,487592,316股本13,06413,06413,06413,06413,064归属于母公司所有者权益合计163,138164,592162,861165,368168,143少数股东权益14,61713,03013,05513,12513,215所有者权益177,755177,622175,917178,493181,358主要指标年结12月31日202120222023E2024E2025E资产负债表主要科目增长(%)融出资金3(10)(1)54金融投资71535总资产71(3)24卖出回购金融资产款5211(20)35代理买卖证券款14(6)(5)35应付债券11111135总负债82(4)35损益表主要科目增长（%）营业收入13(40)(10)1310手续费及佣金净收入8(23)(17)(1)7投资收益16(77)(92)91217营业支出11(27)2236业务及管理费18(30)678营业利润16(57)(83)19029利润总额18(57)(82)17729净利润14(62)(80)17729归属于母公司所有者的净利润18(49)(85)17729盈利能力和资产质量ROAA1.780.870.140.380.48ROAE8.103.990.621.712.17A/E4.24.24.14.24.3成本收入比32.7638.3345.1742.6241.78每股指标每股收益0.980.500.080.220.28每股净资产12.4912.6012.4712.6612.87每股分红0.300.210.020.060.08市盈率3.466.7843.8015.7912.26市账率0.270.270.270.270.26股息率8.836.180.681.902.45 2024年 2月