可转债周报：高评级转债表现强势，打新机会边际增加

核心观点 上周，国务院国资委召开中央企业“人工智能+”成果媒体通气会，表示，将继续深化央企“AI+”专项行动；国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》，支持上海、北京、广州、天津、重庆突出地方特色，加快国际消费中心城市培育建设；工信部等三部门发布《轻工业数字化转型实施方案》，提出到2027年，重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达到90%左右；金融监管总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，推动银行保险机构积极参与多层次多支柱养老保险体系建设。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年3月31日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场继续缩量下行，但降幅有所收窄，且在抗跌属性下，转债估值上周小幅回升。结 构 上 看 ， 大 盘 风 格 延 续 占 优 ， 万 得 可 转 债AA+指 数以0.70%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债高价指数上周收跌1.33%，调整幅度较大。展望后市，4月转债表现与业绩相关性将显著提高，提升高评级转债占比可有效增强组合防御属性；若再度出现信用风险事件，引发转债估值整体压缩，或成为转债ETF左侧布局机会；此外，转债打新收益确定性较高，随着审核边际提速，可持续关注。 一级市场方面：上周，亿纬转债、太能转债发行，永贵转债上市，首日涨超24%；威派转债、斯莱转债提前赎回退市，大丰转债、精测转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模7053.2亿元，较年初减少285.73亿元，较前周增加49.51亿元；8支转债获证监会核准待发，共126.39亿元，5支转债过发审委，共49.14亿元。 一、政策跟踪 3月25日，国务院国资委召开中央企业“人工智能+”成果媒体通气会，表示，将继续深化央企“AI+”专项行动，更加突出应用领航，更加突出数据赋能，更加突出智算筑基，深化与各方协同合作，为加快推动我国人工智能产业高质量发展作出更大贡献，央企人工智能产业发展将进一步提速加力。 3月26日，国务院办公厅转发商务部《关于支持国际消费中心城市培育建设的若干措施》，提出八方面重点任务，支持上海、北京、广州、天津、重庆加快国际消费中心城市培育建设，突出地方特色，打造具有全球吸引力的消费环境，全方位扩大国内需求。 3月27日，工信部等三部门发布《轻工业数字化转型实施方案》，提出两步走发展目标：到2027年，重点轻工企业数字化研发设计工具普及率达到90%左右，关键工序数控化率达到75%左右，打造100个左右典型场景，培育60家左右标杆企业，制修订50项左右国家和行业标准，形成一批数字化转型成果。到2030年，规模以上企业普遍实施数字化改造，形成“智改数转网联”数字生态，高端化、智能化、绿色化水平显著提升。 3月31日，金融监管总局发布《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》，推动银行保险机构积极参与多层次多支柱养老保险体系建设，提升金融产品服务适配度，丰富商业养老金融产品和服务供给；畅通资金进入养老金融领域的渠道，加大对银发经济高质量发展的融资支持和风险保障；提升老年金融消费者权益保护力度。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌0.40%、0.75%、1.12%。上周，海外方面，美国通胀超预期上行，特朗普关税政策也进一步加大美国经济滞涨压力，美元与美股由反弹再度转为下跌，国际金价则继续走高。国内方面，关税扰动，叠加业绩检验在即，市场观望情绪仍然较重，风险偏好有所降低，上周权益市场缩量下行，大盘风格继续占优。 具体来看，周一，A股V型反弹，小微盘股延续下跌，旅游出行概念活跃，两市成交额1.47万亿元；周二，A股缩量整理，可控核聚变题材逆势大涨，两市成交额1.29万亿元；周三，A股缩量整理，银行股回调，机器人方向反弹，两市成交额1.18万亿元；周四，A股低开回升后横盘震荡，化工板块爆发后有所回落，两市成交额1.22万亿元；周五，A股缩量调整，市场逾4300股下跌，两市成交额1.15万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，医药生物、农林牧渔涨超0.5%，其余行业涨幅较小；下跌行业中，计算机跌逾4%，国防军工、通信、机械设备跌逾3%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下降0.20%、0.27%、0.01%，日均成交额597.38亿元，较前周缩量91.19亿元。上周，转债跟随权益市场缩量走弱，继续震荡下行，但降幅相比前周有所收窄，转债ETF规模缩减虽然也仍在持续，但净赎回规模也由前周的超10亿元，降至上周的0.56亿元，整体来看，上周转债抗跌属性有所显现，转债估值水平已开始小幅修复，万得可转债等权指数跑赢万得可转债正股等权指数1.39pcts。结构上看，转债跟随正股延续风格切换，高评级、低价、大盘风格显著占优，其中，万得可转债AA+指数以0.70%涨幅跑赢各类万得可转债细分指数，而万得可转债高价指数上周收跌1.33%，调整幅度较大。条款博弈方面，上周，下修条款触发节奏有所加快，赎回条款触发放缓，分别有7支、6支转债公告将触发下修与提前赎回条款，下修博弈空间正在逐步打开。 上周，转债的正股价格继续下降，带动转换价值2020年以来分位数由前周的60%以上降至上周五的45.9%分位水平，转债价格由于较为抗跌，使转债市场转股溢价率相比前周有所修复，但截至上周五仍位于2020年以来35%分位的较低水平。但参考往年风格节奏，进入4月后，上市公司迎来业绩检验深水区，转债市场由于小盘风格显著，也往往承受较大冲击，未来一个月内，大盘、低价、高评级转债仍在占优，其中，高评级转债优势明显。因此当前一方面可整体提升组合评级结构，增强组合防御属性，另一方面，也可关注弱资质转债的下修博弈空间，若再度出现信用风险事件冲击，致使转债市场整体估值较大压缩，或成为指数层面左侧布局机会；此外，转债打新收益确定性强，随着近期转债供给边际回暖，也可持续关注。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，489支转债中187支上涨，284支下跌，其中，上涨个券主要来自电力设备、医药生物行业；下跌个券主要来自基础化工、电子行业。上涨个券中，回盛转债涨超36%，京源转债涨超9%；下跌个券中，永安转债跌逾29%，湘泵转债跌逾10%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格下降，估值抬升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值131.84元，中位数为120.55元，较前周分别下降1.37、0.79元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为43.81%、27.26%， 较 上 周提 升1.92pcts、1.51pcts， 其 中 转 换 价 值130以 上转 债 估 值上升1.05pcts，评级A+及以下转债估值上升3.32pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为27.51%和15.25%，较前周下降1.49pcts、1.27pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降2.90pcts，评级AA-级转债纯债溢价率下降1.53pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，亿纬转债、太能转债发行，永贵转债上市，威派转债、斯莱转债提前赎回退市，大丰转债、精测转债到期退市，未转股比例分别为43.46%、0.88%。截至3月28日，转债市场存量规模7053.2亿元，较年初减少285.73亿元，较前周增加49.51亿元。亿纬转债发行人惠州亿纬锂能股份有限公司，历经23年快速发展，已成为具有全球竞争力的锂电池平台公司，同时拥有消费电池、动力电池、储能电池核心技术和全面解决方案，产品广泛应用于物联网、能源互联网领域。太能转债发行人中节能太阳能股份有限公司是国内第一家以太阳能发电为主、太阳能电池组件制造为辅的上市公司，专注于太阳能综合应用，致力于光伏电站、光伏制造两大主营业务的投资、建设、运营、生产。 上周，永贵转债于周五上市，首日涨超24%，领涨市场，截至上周五收盘，转股溢价率28.37%，略高于市场中位。 上周，10支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，沿浦转债、湘泵转债、朗科转债、火炬转债、京源转债已公告将提前赎回；新化转债公告即将触发强赎条件；海环转债即将到期退市；此外，福立转债由于上周一到周三转股溢价率降至负值，持有人也进行了较多转股。 上周，无锡振华发行转债获交易所审核通过。截至上周五，8支转债获证监会核准待发，共126.39亿元，5支转债过发审委，共49.14亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，3支转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。阿拉转债公告将转股价格由19.89元/股下修至16.17元/股；双良转债公告将转股价格由7.20元/股下修至6.18元/股；华体转债公告将转股价格由16.35元/股下修至13.49元/股；灵康转债、三角转债、金23转债、凯盛转债、兴瑞转债、山石转债、富淼转债、明新转债、能化转债公告不下修转股价格；博汇转债、小熊转债、文科转债、华特转债、美诺转债、开润转债、垒知转债公告即将触发转股价格下修条件。火炬转债公告将提前赎回；信测转债、京源转债公告不提前赎回；震裕转债、楚江转债、凌钢转债、聚隆转债、诺泰转债、亚泰转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn