2024中报点评：梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东回报

买入（维持） 股价（2024年08月09日）5.78元 梯媒韧性贡献业绩增长，高分红重视股东回报 ——分众传媒2024中报点评 公司研究|中报点评分众传媒002027.SZ 目标价格7.69元 52周最高价/最低价7.43/5.23元 总股本/流通A股（万股）1,444,220/1,444,220 A股市值（百万元）83,476 【事件】公司披露24年中报：24H1实现营业收入59.67亿元(yoy+8.17%)，归母净 利润24.93亿元(yoy+11.74%)，扣非归母净利润21.97亿元(yoy+11.43%)；其中 24Q2收入32.38亿元(yoy+10.05%)，归母净利润14.53亿元(yoy+12.65%)，扣非 净利润12.52亿元(yoy+6.82%)。 主业稳健增长，宏观因素扰动下仍具韧性。24H1收入同比增长8.17%。分业务看，24H1楼宇/院线的营业收入为55.05/4.54亿元(yoy+7.25%/+20.75%)。24H1国内GDP同比增长5%，社零同比增长3.7%，广告市场同比增长2.7%，相较于大盘表现，公司在宏观经济波动中保持稳健增长。毛利率端，24H1楼宇媒体毛利率同增0.3ppt至64.31%，综合毛利率同增1.2ppt至65.13%。销售费用率同比微降0.12ppt至18.5%，管理费用率同比持平，整体成本费用控制较好。 消费行业广告收入同增14%，关注Q3奥运投放和长假表现。24H1日用消费品/互联网/房产家居/娱乐及休闲/交通/商业及服务/通讯收入同比变化为+14.23%/-15.86%/+28.67%/-12.28%/+2.13%/-9.69%/+48.10%，收入占比为63.93%/8.72%/4.63%/4.67%/8.02%/3.48%/3.35%。三季度奥运营销以及中秋、国庆双节效应，有望驱动Q3业绩增长。 低线、境外点位资源稳步增长。截至24年7月，点位较23年末增长3.9%，其中电梯电视媒体/电梯海报媒体自营设备为109.7/154.9万台，相比于23年末变动幅度为9.0%/-1.0%。电梯电视媒体三线点位增速强劲，较23年末增长45.3%；境外子公司媒体设备数量约17.5万台，较23年末增长15.1%。后续拓点有望更好结合客户需求，在新增点位实现较高刊挂率，带动收入增长。 高分红回馈股东，重视股东回报。公司发布24年中期分红方案，拟每10股派发现金1元(含税)，合计派发现金红利14.44亿元，占24H1归母净利润的57.92%。 考虑到宏观经济相对疲软，广告主投放意愿存在不确定性，但公司梯媒在用户侧心智稳固，看好公司业绩韧性。我们预测24-26年归母净利润为52.55/56.99/60.86亿 （24/25年前值为62.11/69.92亿），参考可比公司估值水平，给予24年21倍 PE，目标价7.69元/股，维持“买入”评级。 风险提示AI应用不及预期；消费品广告主投放意愿不及预期 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2024年08月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.58 -4.93 -7.82 -17.99 相对表现% 3.14 -1.78 1.27 -1.96 沪深300% -1.56 -3.15 -9.09 -16.03 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 12,748 13,484 13,981 同比增长(%) -36.5% 26.3% 7.1% 5.8% 3.7% 营业利润(百万元) 3,507 5,792 6,404 6,935 7,397 同比增长(%) -54.7% 65.2% 10.6% 8.3% 6.7% 归属母公司净利润(百万元)2,790 4,827 5,228 5,661 6,038 同比增长(%)-54.0% 73.0% 8.3% 8.3% 6.7% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 毛利率(%) 59.7% 65.5% 65.9% 66.2% 66.3% 净利率(%) 29.6% 40.6% 41.0% 42.0% 43.2% 净资产收益率(%) 15.8% 27.9% 25.8% 22.1% 19.3% 市盈率 29.9 17.3 16.0 14.7 13.8 市净率 4.9 4.7 3.7 2.9 2.4 流量稳固叠加品效升级，充分反映线下流量复苏：——分众传媒2023中报点评 二季度业绩如期高增，关注下半年需求弹性：——分众传媒23H1预告点评 线下活动复苏带动营收修复，消费板块占比提升：——分众传媒22年报及23Q1点评 2023-08-14 2023-07-16 2023-05-20 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 市值（亿元） 归母净利润（百万元） 市盈率 公司 代码 表1：可比公司估值表 2024/8/9 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 三人行605168.SH 53 528 631 726 10 8 7 蓝色光标300058.SZ 128 117 369 520 109 35 25 兆讯传媒301102.SZ 33 134 172 211 25 19 16 微博WB.O 132 343 315 367 39 42 36 百度BIDU.O 2,082 20,315 21,481 23,934 10 10 9 调整后平均 24 21 16 数据来源：Wind一致性预期，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,280 3,493 5,219 10,943 16,910 营业收入 9,425 11,904 12,748 13,484 13,981 应收票据、账款及款项融资 1,614 1,955 3,824 3,910 4,055 营业成本 3,797 4,109 4,350 4,553 4,706 预付账款 107 108 382 227 260 销售费用 1,779 2,203 2,321 2,460 2,536 存货 13 9 12 13 12 管理费用 609 443 386 409 424 其他 7,473 5,547 5,518 5,397 5,295 研发费用 69 62 66 70 73 流动资产合计 12,488 11,112 14,956 20,490 26,532 财务费用 (110) (73) (19) (133) (308) 长期股权投资 1,880 2,133 2,133 2,133 2,133 资产、信用减值损失 371 (9) 4 (2) (0) 固定资产 592 503 534 521 464 公允价值变动收益 (494) (4) 0 0 0 在建工程 0 0 5 10 15 投资净收益 555 411 421 434 447 无形资产 12 66 62 58 53 其他 536 217 345 374 400 其他 10,266 10,547 12,041 12,037 12,038 营业利润 3,507 5,792 6,404 6,935 7,397 非流动资产合计 12,751 13,249 14,775 14,759 14,703 营业外收入 4 10 10 10 10 资产总计 25,239 24,361 29,731 35,248 41,236 营业外支出 11 9 9 9 9 短期借款 12 69 69 50 63 利润总额 3,500 5,793 6,406 6,936 7,398 应付票据及应付账款 138 137 163 163 167 所得税 660 993 1,153 1,249 1,332 其他 6,822 4,997 5,196 5,176 5,215 净利润 2,839 4,800 5,253 5,688 6,067 流动负债合计 6,972 5,203 5,428 5,388 5,445 少数股东损益 49 (27) 25 27 29 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 2,790 4,827 5,228 5,661 6,038 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.19 0.33 0.36 0.39 0.42 其他 971 1,117 1,117 1,117 1,117 非流动负债合计 971 1,117 1,117 1,117 1,117 主要财务比率 负债合计 7,943 6,320 6,546 6,506 6,562 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 347 348 372 399 428 成长能力 实收资本（或股本） 328 328 328 328 328 营业收入 -36.5% 26.3% 7.1% 5.8% 3.7% 资本公积 381 387 387 387 387 营业利润 -54.7% 65.2% 10.6% 8.3% 6.7% 留存收益 16,726 17,507 22,626 28,157 34,059 归属于母公司净利润 -54.0% 73.0% 8.3% 8.3% 6.7% 其他 (486) (528) (528) (528) (528) 获利能力 股东权益合计 17,296 18,041 23,185 28,743 34,673 毛利率 59.7% 65.5% 65.9% 66.2% 66.3% 负债和股东权益总计 25,239 24,361 29,731 35,248 41,236 净利率 29.6% 40.6% 41.0% 42.0% 43.2% ROE 15.8% 27.9% 25.8% 22.1% 19.3% 现金流量表 ROIC 13.8% 23.9% 22.9% 19.8% 17.1% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,839 4,800 5,253 5,688 6,067 资产负债率 31.5% 25.9% 22.0% 18.5% 15.9% 折旧摊销 362 313 135 163 182 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (110) (73) (19) (133) (308) 流动比率 1.79 2.14 2.76 3.80 4.87 投资损失 (555) (411) (421) (434) (447) 速动比率 1.79 2.13 2.75 3.80 4.87 营运资金变动 761 (288) (1,857) 38 (156) 营运能力 其它 3,402 3,338 (1,494) (2) (0) 应收账款周转率 4.2 7.2 4.6 3.6 3.6 经营活动现金流 6,699 7,678