资金跟踪系列之一百六十二：市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离

资金跟踪系列之一百六十二 市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离2025年03月31日 宏观流动性：上周(20250324-20250328)美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松(3个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回升)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机械、消费者服务、化工、汽车等板块的交易热度均处于80%分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80%历史分位数以上。 机构调研：银行、电子、计算机、家电、军工、医药等板块调研热度居前，家电、钢铁、食品饮料、化工、农林牧渔、电子等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的2025/2026年净利润预测同时被下调。行业上，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块25/26年净利润预测均被上调。指数上，上证50的25/26年净利润预测均被上调，中证500、创业板指的25/26年净利润预测均被下调，沪深300的2025/2026年净利润预测分别被上调/下调。风格上，大盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被下调。 北上资金活跃度继续回落，整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓。综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入医药、有色、农林牧渔、交运、家电等板块，净卖出计算机、电子、机械等板块。上周(20250324-20250328)北上近5日日均买卖总额回落，而占比则有所回升。基于前10大活跃股口径，北上在有色、银行、食品饮料、医药、机械、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、非银、电力及公用事业、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、军工、通信、有色、农林牧渔等板块，主要净卖出计算机、电子、化工、机械、电力及公用事业等板块。 两融活跃度继续回落至春节后的低点。上周(20250324-20250328)两融净卖出147.93亿元，行业上，主要净买入有色、化工、公用事业、煤炭、银行、建筑等板块，净卖出TMT、机械、医药、非银等板块。分行业看，公用事业、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入中盘/小盘价值。 龙虎榜交易热度继续回落。上周(20250324-20250328)龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占比均继续回落。行业层面，机械、化工、房地产、建筑、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且均仍在上升。 主动偏股基金仓位有所下降，以个人ETF作为代理变量显示：基民继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周(20250324-20250328)主动偏股基金主要加仓电子、食品饮料、家电、银行、有色、化工等板块，主要减仓计算机、通信、军工、机械、传媒、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、传媒、金融地产、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与新能源、医药、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出新能源、军工、建筑建材等板块。另外，上周机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度仍继续回落，两融活跃度延续回落且整体转为净卖出，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上整体也继续净流出，但ETF重新被小幅净申购且以中证A500、红利、科创50等ETF为主；另一方面，北上与ETF的买入共识度依然维持低位，而两融与龙虎榜的买入共识度小幅回升，两组参与者买入共识度的分化依然明显。这意味着个人投资者的退潮仍在继续且开始呈现净流出的迹象，而北上与ETF的分歧度依然较大，市场阶段面临的交易扰动仍在继续，未来仍需关注个人投资者活跃度能否逐步企稳。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikai@mszq.com 研究助理季宏坤 执业证书：S0100124070013 邮箱：jihongkun@mszq.com 相关研究 1.策略专题研究：民生研究：2025年4月金股推荐-2025/03/30 2.A股策略周报20250330：拥抱全球议题的转换-2025/03/30 3.市场温度计系列之二十五：市场整体情绪低迷带来交易热度明显回落-2025/03/29 4.策略专题研究：两个太阳：被重塑的全球化 -2025/03/27 5.资金跟踪系列之一百六十一：个人活跃度有所回落，ETF与北上均不同程度撤离-2025/03/24 目录 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄4 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升4 1.2离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 .......................................................................................................................................................................................................................5 2市场整体交易热度继续回落，各类主要指数波动率均延续回落6 2.1市场整体交易热度继续回落，机械、消费者服务、化工、汽车等板块的交易热度均处于80%分位数以上；主要指数波动率均延续回落，行业上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标小幅下降，行业上，仅食品饮料板块的流动性指标处于40%历史分位数以上8 3银行、电子、计算机、家电、军工、医药等板块调研热度居前，家电、钢铁、食品饮料、化工、农林牧渔、电子等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师同时下调了全A的25/26年的净利润预测。结构上，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块的25/26年净利润预测均有所上调11 4.1全A中25/26年净利润预测上调组合占比均下降；25/26年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全 A的25/26年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块的25/26年净利润预测有所上调12 4.3上证50的25/26年净利润预测均被上调，中证500、创业板指的25/26年净利润预测均被下调，沪深300的 2025/2026年净利润预测分别被上调/下调14 4.4风格上，大盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，中盘/小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的25/26年的净利润预测均被下调15 5北上交易活跃度继续回落，北上整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓。综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入医药、有色、农林牧渔、交运、家电等板块，净卖出计算机、电子、机械等板块16 5.1北上日均买卖总额继续回落，北上买卖总额占全A成交额之比有所回升，北上整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在有色、银行、食品饮料、医药、机械、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、非银、电力及公用事业、汽车等板块的买卖总额之比回落18 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、军工、通信、有色、农林牧渔等板块，主要净卖出计算机、电子、化工、机械、电力及公用事业等板块18 6两融活跃度继续回落至春节后的低点20 6.1两融主要净买入有色、化工、电力及公用事业、煤炭、银行、建筑等板块，净卖出TMT、机械、医药、非银等板块 .....................................................................................................................................................................................................................20 6.2电力及公用事业、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比环比上升，其中，电力及公用事业等板块的融资买入占比均处于60%历史分位数以上21 6.3两融净买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值21 7龙虎榜交易热度继续回落，机械、化工、房地产、建筑、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高23 8主动偏股基金仓位有所下降，基民整体继续净申购基金25 8.1主动偏股基金仓位有所下降，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、食品饮料、家电、银行、有色、化工等板块，主要减仓计算机、通信、军工、机械、传媒、电新等板块25 8.2主动偏股基金的净值表现与大盘/中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘价值的相关性均回落 .....................................................................................................................................................................................................................26 8.3新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落27 8.4个人投资者继续净申购基金，与科技、传媒、金融地产、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与新能源、医药、军工等板块相关的ETF被净赎回27 8.5从ETF跟踪的指数来看：中证A500、红利、科创50等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证500、中证1000等相关的ETF被净赎回29 8.6将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、银行、传媒、电力及公用事业、计算机、煤炭等板块，主要净卖出医药、电新、农林牧渔、有色、军工、化工等板块29 9风险提示36 插图目录37 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 1.1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升 上周(20250324-20250328)美元指数有所回落。截至2025年3月25日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模回升。10Y中国国债/美债利率分别下降/上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义/实际利率分别上升/下降，其背后隐含的是通胀预期回升。 下降，净多头头寸规模回升 图1：上周(20250324-20250328)美元指数有所回落图2：截至2025年3月25日，美元多头/空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE:美元指数:非商业多头持