资金跟踪系列之一百六十二：市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离

资金跟踪系列之一百六十二 市场交易热度持续回落，北上与两融均有所撤离2025年03月31日 宏观流动性：上周2025032420250328美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义实际利率分别上升下降，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所宽松3个月日元与美元欧元与美元互换基差均回升。对于国内而言，银行间资金面整体平衡，期限利差10Y1Y有所收窄。 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机械、消费者服务、化工、汽车等板块的交易热度均处于80分位数以上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80历史分位数以上。 机构调研：银行、电子、计算机、家电、军工、医药等板块调研热度居前，家电、钢铁、食品饮料、化工、农林牧渔、电子等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的20252026年净利润预测同时被下调。行业上，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块2526年净利润预测均被上调。指数上，上证50的2526年净利润预测均被上调，中证500、创业板指的2526年净利润预测均被下调，沪深300的20252026年净利润预测分别被上调下调。风格上，大盘成长的2526年的净利润预测均被上调，中盘小盘成长、大盘中盘小盘价值的2526年的净利润预测均被下调。 北上资金活跃度继续回落，整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓。综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入医药、有色、农林牧渔、交运、家电等板块，净卖出计算机、电子、机械等板块。上周2025032420250328北上近5日日均买卖总额回落，而占比则有所回升。基于前10大活跃股口径，北上在有色、银行、食品饮料、医药、机械、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、非银、电力及公用事业、汽车等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、军工、通信、有色、农林牧渔等板块，主要净卖出计算机、电子、化工、机械、电力及公用事业等板块。 两融活跃度继续回落至春节后的低点。上周2025032420250328两融净卖出14793亿元，行业上，主要净买入有色、化工、公用事业、煤炭、银行、建筑等板块，净卖出TMT、机械、医药、非银等板块。分行业看，公用事业、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比上升。风格上，两融仅净买入中盘小盘价值。 龙虎榜交易热度继续回落。上周2025032420250328龙虎榜买卖总额、以及龙虎榜买卖总额占比均继续回落。行业层面，机械、化工、房地产、建筑、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且均仍在上升。 主动偏股基金仓位有所下降，以个人ETF作为代理变量显示：基民继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，上周2025032420250328主动偏股基金主要加仓电子、食品饮料、家电、银行、有色、化工等板块，主要减仓计算机、通信、军工、机械、传媒、电新等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与大盘中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘中盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动被动偏股基金规模均回落。上周个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与科技、传媒、金融地产、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与新能源、医药、军工等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金行为来看：公募与其负债端个人的共识在于同时净卖出新能源、军工、建筑建材等板块。另外，上周机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主。值得关注的是，一方面，龙虎榜交易活跃度仍继续回落，两融活跃度延续回落且整体转为净卖出，相应地，基于我们的测算，主动偏股基金仓位有所回落，北上整体也继续净流出，但ETF重新被小幅净申购且以中证A500、红利、科创50等ETF为主；另一方面，北上与ETF的买入共识度依然维持低位，而两融与龙虎榜的买入共识度小幅回升，两组参与者买入共识度的分化依然明显。这意味着个人投资者的退潮仍在继续且开始呈现净流出的迹象，而北上与ETF的分歧度依然较大，市场阶段面临的交易扰动仍在继续，未来仍需关注个人投资者活跃度能否逐步企稳。 风险提示：测算误差。 分析师牟一凌 执业证书：S0100521120002 邮箱：mouyilingmszqcom 分析师梅锴 执业证书：S0100522070001 邮箱：meikaimszqcom 研究助理季宏坤 执业证书：S0100124070013 邮箱：jihongkunmszqcom 相关研究 1策略专题研究：民生研究：2025年4月金股推荐20250330 2A股策略周报20250330：拥抱全球议题的转换20250330 3市场温度计系列之二十五：市场整体情绪低迷带来交易热度明显回落20250329 4策略专题研究：两个太阳：被重塑的全球化 20250327 5资金跟踪系列之一百六十一：个人活跃度有所回落，ETF与北上均不同程度撤离20250324 目录 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差10Y1Y有所收窄4 11美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升4 12离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，流动性分层现象不明显，期限利差10Y1Y有所收窄 5 2市场整体交易热度继续回落，各类主要指数波动率均延续回落6 21市场整体交易热度继续回落，机械、消费者服务、化工、汽车等板块的交易热度均处于80分位数以上；主要指数波动率均延续回落，行业上，计算机、通信、传媒的波动率仍处于80历史分位数以上6 22市场流动性指标小幅下降，行业上，仅食品饮料板块的流动性指标处于40历史分位数以上8 3银行、电子、计算机、家电、军工、医药等板块调研热度居前，家电、钢铁、食品饮料、化工、农林牧渔、电子等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师同时下调了全A的2526年的净利润预测。结构上，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块的2526年净利润预测均有所上调11 41全A中2526年净利润预测上调组合占比均下降；2526年净利润预测下调组合占比均上升；分析师同时下调了全 A的2526年净利润预测11 42净利润预测环比上升的行业数量回升，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，非银、汽车、钢铁、有色、农林牧渔、通信、传媒等板块的2526年净利润预测有所上调12 43上证50的2526年净利润预测均被上调，中证500、创业板指的2526年净利润预测均被下调，沪深300的 20252026年净利润预测分别被上调下调14 44风格上，大盘成长的2526年的净利润预测均被上调，中盘小盘成长、大盘中盘小盘价值的2526年的净利润预测均被下调15 5北上交易活跃度继续回落，北上整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓。综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入医药、有色、农林牧渔、交运、家电等板块，净卖出计算机、电子、机械等板块16 51北上日均买卖总额继续回落，北上买卖总额占全A成交额之比有所回升，北上整体继续净卖出A股，但幅度有所放缓16 52基于前10大活跃股口径：北上资金在有色、银行、食品饮料、医药、机械、化工等板块的买卖总额之比上升，在电子、通信、计算机、非银、电力及公用事业、汽车等板块的买卖总额之比回落18 53基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入医药、军工、通信、有色、农林牧渔等板块，主要净卖出计算机、电子、化工、机械、电力及公用事业等板块18 6两融活跃度继续回落至春节后的低点20 61两融主要净买入有色、化工、电力及公用事业、煤炭、银行、建筑等板块，净卖出TMT、机械、医药、非银等板块 20 62电力及公用事业、煤炭、农林牧渔等板块融资买入占比环比上升，其中，电力及公用事业等板块的融资买入占比均处于60历史分位数以上21 63两融净买入中盘小盘价值，净卖出大盘中盘小盘成长、大盘价值21 7龙虎榜交易热度继续回落，机械、化工、房地产、建筑、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高23 8主动偏股基金仓位有所下降，基民整体继续净申购基金25 81主动偏股基金仓位有所下降，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓电子、食品饮料、家电、银行、有色、化工等板块，主要减仓计算机、通信、军工、机械、传媒、电新等板块25 82主动偏股基金的净值表现与大盘中盘成长、小盘价值的相关性上升，与小盘成长、大盘中盘价值的相关性均回落 26 83新成立权益基金规模有所回落，其中，新成立的主动被动偏股基金规模均回落27 84个人投资者继续净申购基金，与科技、传媒、金融地产、高端制造等板块相关的ETF被净申购，与新能源、医药、军工等板块相关的ETF被净赎回27 85从ETF跟踪的指数来看：中证A500、红利、科创50等相关的ETF被主要净申购，与沪深300、中证500、中证1000等相关的ETF被净赎回29 86将指数拆分来看：ETF主要净买入电子、银行、传媒、电力及公用事业、计算机、煤炭等板块，主要净卖出医药、电新、农林牧渔、有色、军工、化工等板块29 9风险提示36 插图目录37 1美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所宽松；国内银行间资金面整体平衡，期限利差10Y1Y有所收窄 11美元指数有所回落，中美利差“倒挂”程度有所加深，通胀预期回升 上周2025032420250328美元指数有所回落。截至2025年3月25日，美元多头空头规模均下降，净多头头寸规模回升。10Y中国国债美债利率分别下降上升，中美利差“倒挂”程度有所加深。10Y美债名义实际利率分别上升下降，其背后隐含的是通胀预期回升。 下降，净多头头寸规模回升 图1：上周2025032420250328美元指数有所回落图2：截至2025年3月25日，美元多头空头规模均 117 111 美元指数 80000 ICE美元指数非商业多头持仓数量张非商业空头持仓数量张右轴 ICE美元指数非商业多头持仓持仓数量ICE美元指数非商业空头持仓持仓数量 60000 105 60000 40000 9940000 20000 93 200000 87 0 201601201701201801201901202001202101202201202301202401202501 20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周202503242025032810Y中国国债美 债利率分别下降上升，中美利差“倒挂”程度有所加深 图4：上周202503242025032810Y美债名义实 际利率分别上升下降，其背后隐含的是通胀预期回升 中美利差10Y国债10Y美债右轴中债国债到期收益率10年 美国国债到期收益率10年 5 4 3 2 1 201601 201603 201606 201609 201612 201703 201706 201709 201712 201803 201805 201808 201811 201902 201905 201908 201911 202002 202004 202007 202010 202101 202104 202107 202110 202112 202203 202206 202209 202212 202303 202305 202308 202311 202402 202404 202407 202410 202501 0 35 24 13 02 11 0 2 1 3 美国通胀预期：10Y美债名义利率10Y美债实际利率右轴 美国10Y国债实际收益率美国10Y国债名义收益率 35 30 25 20 15 10 2 2016012017012018012019012020012021012