资金跟踪系列之一百五十二：市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出

资金跟踪系列之一百五十二 市场热度与波动率再度回落，两融与北上延续净流出 2025年01月13日 宏观流动性：上周(20250106-20250110)美元指数继续上行，中美利差“倒 挂”程度进一步加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期回升。对于海外而言，流动性边际有所收紧(3个月欧元与美元互换基差走阔)。对于国内而言，银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄。 交易热度、波动与流动性：市场整体交易热度与波动率均有所回落，行业上 商贸零售、纺服、计算机、机械、轻工、消费者服务等板块的交易热度与波动率均处于80%分位数以上。 机构调研：电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、有色等板块调研热 度居前，银行、传媒、农林牧渔、建材、有色、通信等板块的调研热度上升较快 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com 分析师预测：全A的2025/2026年净利润预测均被下调。行业上，今明两 分析师梅锴 年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，钢铁、汽车、化工、建材、电 执业证书：S0100522070001 子、有色、建筑、通信、机械等板块25/26年净利润预测均有所上调。指数上，创业板指、沪深300、中证500、上证50的25/26年净利润预测均被下调。风 邮箱：meikai@mszq.com研究助理季宏坤 格上，大盘/中盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘价值的25/26 执业证书：S0100124070013 年的净利润预测均被下调，小盘价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调 邮箱：jihongkun@mszq.com 小盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调。 相关研究1.A股策略周报20250112：混乱中的秩序-2025/01/122.市场温度计系列之十五：市场情绪继续走弱-2025/01/113.资金跟踪系列之一百五十一：ETF整体被继续净申购且范围扩大，两融延续净流出-2025/01/064.A股策略周报20250105：天梯不可只往上爬-2025/01/055.市场温度计系列之十四：市场情绪再度明显转弱-2025/01/04 北上资金活跃度有所回落且继续净卖出A股，综合前10大与陆股通持股 3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电子、电新等板块，净卖出医药、计算机、化工、公用事业、食品饮料、机械等板块。上周(20250106-20250110)北上近5日日均买卖总额有所回落，占比则有所回升。基于前10大活跃股口径上周北上在电子、电新、通信、银行、有色、交运等的买卖总额之比上升，在医药、非银、汽车、家电、公用事业、商贸零售等板块的买卖总额之比回落。基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、电新、汽车、军工等板块，净卖出医药、计算机、传媒、化工、公用事业、食品饮料等板块。 两融活跃度继续回落，续创2024年9月下旬以来的低点。上周(20250106- 20250110)两融净卖出214.84亿元，行业上，主要净买入交运等，净卖出TMT金融地产、有色、医药、机械、军工、化工等。分行业看，石油石化、机械、传媒、煤炭、通信等融资买入占比上升。风格上，两融继续净卖出各类风格板块。 龙虎榜交易热度延续回落。上周(20250106-20250110)龙虎榜买卖总额及 占全A成交额之比均继续下降。行业层面，传媒、商贸零售、纺服、电新、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高，其中，传媒、纺服、电新通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比在上升。 主动偏股基金仓位延续回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体重新赎回基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、钢铁、医药等板块，主要减仓TMT、电新、金融、化工、机械、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落。上周新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF重新被净赎回，行业上，与医药、传媒、高端制造、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、消费、新能源等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净卖出科技、金融地产、消费、新能源、建筑建材等板块。另外，上周以机构持有为主的ETF被净申购，且策略ETF、主题ETF、宽基ETF被不同程度净申购。值得关注的是，一方面，市场交易热度回落至24年9月下旬以来的低点，且多数行业交易热度均回落，其中，仅医药、有色等板块交易热度在环比上升，而商贸零售、计算机、消费者服务、非银、军工等板块交易热度下滑较快；另一方面，ETF继续被净申购但规模明显回落，其中，沪深300、中证A500、红利相关的ETF依然被明显净申购，而基于我们的测算，北上继续持续净流出，两融活跃度继续回落且延续净卖出，龙虎榜交易活跃度继续下降，主动偏股基金仓位也延续回落。这意味着市场交易热度与波动率再度回落背后，各类参与者的活跃度均有所回落，而两融与北上则是市场阶段主要卖出力量，未来仍需关注两融的活跃度能否逐步企稳。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄4 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升4 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续收窄5 2市场整体交易热度与波动率均有所回落6 2.1市场整体交易热度回落，商贸零售、纺服、TMT、机械、轻工、消费者服务、家电等板块的交易热度均处于80%分位数以上；各类主要宽基指数的波动率均有所回落，行业上，商贸零售、计算机、纺服、军工、消费者服务、房地产、非银、轻工、传媒、机械的波动率仍处于80%历史分位数以上6 2.2市场流动性指标有所回升，行业上，医药、农林牧渔等板块的流动性指标均处于70%历史分位数以上8 3电子、医药、计算机、农林牧渔、食品饮料、有色等板块调研热度居前，银行、传媒、农林牧渔、建材、有色、通信等板块的调研热度环比上升较快10 4分析师同时下调了全A的25/26年的净利润预测。结构上，钢铁、汽车、化工、建材、电子、有色、建筑、通信、机械等板块的25/26年净利润预测均有所上调11 4.1全A中25/26年净利润预测上调组合占比均上升；25/26年净利润预测下调组合占比均下降；分析师同时下调了全 A的25/26年净利润预测11 4.2净利润预测环比上升的行业数量有所回落，今明两年净利润预测均上调的行业数量处于低位，其中，钢铁、汽车、化工、建材、电子、有色、建筑、通信、机械等板块的25/26年净利润预测有所上调12 4.3创业板指、沪深300、中证500、上证50的25/26年净利润预测均被下调14 4.4风格上，大盘/中盘成长的25/26年的净利润预测均被上调，大盘/中盘价值的25/26年的净利润预测均被下调，小盘价值的25/26年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的25/26年的净利润预测分别被下调/上调15 5北上交易活跃度有所回落且继续净卖出A股，综合前10大与陆股通持股3000万股以下的标的来看：北上可能主要净买入电子、电新等板块，净卖出医药、计算机、化工、电力及公用事业、食品饮料、机械等板块16 5.1北上日均买卖总额有所回落，北上买卖总额占全A成交额之比回升，北上继续净卖出A股16 5.2基于前10大活跃股口径：北上资金在电子、电新、通信、银行、有色、交运等板块的买卖总额之比上升，在医药、非银、汽车、家电、电力及公用事业、商贸零售等板块的买卖总额之比回落18 5.3基于陆股通持股数量小于3000万股的标的口径：北上主要净买入电子、电新、汽车、军工等板块，主要净卖出医药、计算机、传媒、化工、电力及公用事业、食品饮料等板块18 6两融活跃度继续回落，续创2024年9月下旬以来的低点20 6.1两融主要净买入交运等板块，净卖出TMT、金融地产、有色、医药、机械、军工、化工等板块20 6.2石油石化、机械、传媒、煤炭、通信等板块融资买入占比环比上升，其中，机械、通信等板块的融资买入占比均处于 60%历史分位数以上21 6.3两融继续净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)22 7龙虎榜交易热度继续回落，传媒、商贸零售、纺服、电新、通信、家电等板块的龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 ................................................................................................................................................................................23 8主动偏股基金仓位延续回落，基民整体重新净赎回基金25 8.1主动偏股基金仓位延续回落，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓煤炭、钢铁、医药等板块，主要减仓TMT、 电新、金融、化工、机械、汽车等板块25 8.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长、中盘价值的相关性均回落 .....................................................................................................................................................................................................................26 8.3新成立权益基金规模回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，被动偏股基金的平均发行天数分别下降 /上升27 8.4个人投资者净赎回基金，与医药、传媒、高端制造、周期等板块相关的ETF被净申购，与科技、金融地产、消费、新能源等板块相关的ETF被净赎回27 8.5从ETF跟踪的指数来看：沪深300、中证A500、红利等相关的ETF被主要净申购，与中证1000、科创50、中证500等相关的ETF被净赎回29 9风险提示33 插图目录34 1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面整体平衡、先松后紧，期限利差(10Y-1Y)继续收窄 1.1美元指数继续上行，中美利差“倒挂”程度进一步加深，通胀预期回升 上周(20250106-20250110)美元指数继续上行。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度进一步加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回升。 图1：上周(20250106-20250110)美元指数继续上行 美元指数 117 111 105 99 93 87 资料来源：wind，民生证券研究院。 图2：上周(20250106-20250110)10Y中国国债/美债 利率均上升，中美利差“倒挂”程度进一步加深 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图3：上周(20250106-20250110)10Y美债名义/实际 利率均上升，其背后隐含的是通胀预期回升 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 4 42 13 3 02 2 -11 1-20 -1 201