业绩稳健增长，新布局贡献增量

四方股份（601126SH）2024年年报点评 业绩稳健增长，新布局贡献增量2025年03月31日 事件：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入6951亿元，同比2086；实现归母净利润716亿元，同比1409；实现扣非净利润698亿元，同比1198。单24Q4，公司实现营业收入1858亿元，同比2266；实现归母净利润106亿元，同比063；实现扣非净利润104亿元，同比077。同时，公司每10股派发现金72元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84。 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入3309亿元，同比1318；毛利率4154，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入3122亿元，同比2535；毛利率2548，同比2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入212亿元，同比3259，毛利率3241，同比3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为741、458，分别同比092Pct、025Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为 1760亿元、1683亿元，分别同比3020、2115，支撑公司业绩持续稳步增长。 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。 投资建议：我们预计公司20252027年营收分别为8188、9669、11491 亿元，对应增速分别为178、181、188；归母净利润分别为83、998、 1214亿元，对应增速分别为160、202、216，以3月31日收盘价为基准，对应20252027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。 推荐维持评级 当前价格：1700元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkangmszqcom 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijiamszqcom 分析师许浚哲 执业证书：S0100525030003 邮箱：xujunzhemszqcom 相关研究 1四方股份（601126SH）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，研发持续投入20240902 2四方股份（601126SH）2023年年报点评 23年业绩符合预期，盈利能力稳中有升202 40320 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6951 8188 9669 11491 增长率（） 209 178 181 188 归属母公司股东净利润（百万元） 716 830 998 1214 增长率（） 141 160 202 216 每股收益（元） 086 100 120 146 PE 20 17 14 12 PB 31 29 28 26 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月31日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 6951 8188 9669 11491 成长能力（） 营业成本 4703 5540 6578 7853 营业收入增长率2086 1779 1809 1885 营业税金及附加 53 82 77 92 EBIT增长率1278 1942 2052 2191 销售费用 515 590 677 781 净利润增长率1409 1598 2023 2164 管理费用 319 368 416 483 盈利能力（） 研发费用 656 778 919 1057 毛利率3233 3234 3196 3166 EBIT 763 912 1099 1339 净利润率1029 1014 1032 1056 财务费用 64 42 48 56 总资产收益率ROA648 675 710 746 资产减值损失 49 0 0 0 净资产收益率ROE1564 1727 1954 2213 投资收益 6 0 0 0 偿债能力 营业利润 803 954 1147 1395 流动比率154 150 145 141 营业外收支 20 0 0 0 速动比率079 077 074 072 利润总额 824 954 1147 1395 现金比率055 054 052 050 所得税 108 124 149 181 资产负债率（）5854 6087 6365 6627 净利润 716 830 998 1214 经营效率 归属于母公司净利润 716 830 998 1214 应收账款周转天数5874 5615 5540 5524 EBITDA 885 1036 1229 1474 存货周转天数15300 13890 13817 13782 总资产周转率068 070 073 076 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 3532 4021 4643 5413 每股收益086 100 120 146 应收账款及票据 1288 1478 1719 2043 每股净资产549 577 613 658 预付款项 247 166 197 236 每股经营现金流150 145 174 209 存货 1967 2308 2741 3272 每股股利072 084 100 122 其他流动资产 2889 3195 3639 4186 估值分析 流动资产合计 9923 11169 12940 15150 PE20 17 14 12 长期股权投资 59 59 59 59 PB31 29 28 26 固定资产 392 439 470 490 EVEBITDA1202 1027 866 722 无形资产 207 207 207 207 股息收益率（）424 491 591 718 非流动资产合计 1123 1122 1121 1119 资产合计 11046 12291 14060 16268 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 3632 4309 5299 6544 净利润716 830 998 1214 其他流动负债 2816 3154 3632 4217 折旧和摊销121 125 130 135 流动负债合计 6448 7463 8931 10762 营运资金变动363 258 319 391 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1254 1213 1447 1739 其他长期负债 19 19 19 19 资本开支167 118 123 127 非流动负债合计 19 19 19 19 投资240 0 0 0 负债合计 6467 7482 8949 10781 投资活动现金流393 118 123 127 股本 833 833 833 833 股权募资9 0 0 0 少数股东权益 4 4 4 4 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 4579 4809 5111 5488 筹资活动现金流496 606 702 843 负债和股东权益合计 11046 12291 14060 16268 现金净流量366 489 623 770 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048