生长激素增长稳健，带状疱疹疫苗有望贡献新增量

生长激素增长稳健，带状疱疹疫苗有望贡献新增量 公司评级增持 长春高新（000661.SZ）2022年半年报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|长春高新 2022年09月04日 股票代码000661.SZ 事件：公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入58.31亿元，同比 前次评级买入 增长17.5%，实现归母净利润21.20亿元，同比增长10.2%。单季度看，公 评级变动调低 司2022年Q2实现营业收入28.57亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润 9.82亿元，同比下降6.4%。 毛利率进一步提升，费用率整体控制稳定。公司2022H1管理费用率（不含 当前价格175.96 近一年股价走势 长春高新其他生物制品 研发费用）为6.0%，同比提升1.4pct；销售费用率为30.2%，同比提升2.9pct沪深300 财务费用率为-0.8%，同比提升0.1pct；研发费用率为10.3%，同比提升3.2pct。公司2022H1毛利率为90.9%，同比提升3.0pct，净利率为36.9%同比下降3.5pct。 生长激素业务增长稳健，疫苗业务受到疫情影响承压。2022年上半年，公司长效生长激素新患者占比稳步增长，金赛药业实现收入49.62亿元，同比增长30.99%；此外，二类疫苗接种虽然受疫情防控影响较大，但6月份鼻喷流感疫苗获得批签后，公司随即加速推广，百克生物实现收入4.41亿元同比下降24.23%；华康药业实现收入3.05亿元，同比增长0.33%；高新地产实现收入2.19亿元，同比下降18.89%。 生长激素研发进程提速，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。生长激素方面，公司聚焦拓宽适应症，加速儿科及成人领域新品研发，目前六款在研产品中，四款处于Ⅱ期临床，各一款处于Ⅲ和Ⅳ期临床；疫苗方面，带状疱疹减毒活疫苗已完成完成临床试验并申报生产，产品目前竞争格局良好，预计上市后有望为公司疫苗业务持续贡献新增量。 给予“增持”评级。预计未来三年EPS为11.88/14.87/18.29元，给予“增持”评级。 风险提示：生长激素集采政策风险，新冠疫情发展不确定性风险 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 8,577 10,747 13,455 16,590 20,102 增长率 16.3% 25.3% 25.2% 23.3% 21.2% 归母净利润(百万元) 3,047 3,757 4,807 6,017 7,401 增长率 71.6% 23.3% 27.9% 25.2% 23.0% 每股收益（EPS） 7.53 9.28 11.88 14.87 18.29 市盈率（P/E） 23.3 19.0 14.8 11.8 9.6 市净率（P/B） 6.5 4.9 3.7 2.8 2.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 12% 2% -8% -18% -28% -38% -48% 2021-092022-012022-05 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 联系人 陆伏崴 lufuwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 长春高新：生长激素增长强劲，研发管线积极推进—长春高新（000661.SZ）2021年报点评2022-03-20 长春高新：业绩符合预期，产品线进一步丰富 —长春高新（000661.SZ）2021三季报点评 2021-11-02 长春高新：一季度高增长，生长激素超预期—长春高新（000661.SZ）一季报点评2021-04-27 索引 内容目录 生长激素增长稳健，带状疱疹疫苗有望贡献新增量3 投资建议4 风险提示4 图表目录 图1：公司历年营业收入情况3 图2：公司历年归母净利润情况3 图3：公司历年各项费用率情况3 图4：公司历年毛利率、净利率情况3 生长激素增长稳健，带状疱疹疫苗有望贡献新增量 公司公告2022年半年报，2022H1实现营业收入58.31亿元，同比增长17.5%，实现归母净利润21.20亿元，同比增长10.2%。单季度看，公司2022年Q2实现营业收入28.57亿元，同比增长6.5%，实现归母净利润9.82亿元，同比下降6.4%。 图1：公司历年营业收入情况图2：公司历年归母净利润情况 120 100 80 60 40 20 0 营业收入（亿元）yoy 20182019202020212022H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 归母净利润（亿元）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 0 20182019202020212022H1 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 毛利率进一步提升，费用率整体控制稳定。公司2022H1管理费用率（不含研发费用）为6.0%，同比提升1.4pct；销售费用率为30.2%，同比提升2.9pct；财务费用率为-0.8%，同比提升0.1pct；研发费用率为10.3%，同比提升3.2pct。公司2022H1毛利率为90.9%，同比提升3.0pct，净利率为36.9%，同比下降3.5pct。 图3：公司历年各项费用率情况图4：公司历年毛利率、净利率情况 2018 2019 2020 20212022H1 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 毛利率净利率 20182019202020212022H1 资料来源：Wind，西部证券研发中心资料来源：Wind，西部证券研发中心 生长激素业务增长稳健，疫苗业务受到疫情影响承压。2022年上半年，公司长效生长激素新患者占比稳步增长，金赛药业实现收入49.62亿元，同比增长30.99%；此外，二类疫苗接种虽然受疫情防控影响较大，但6月份鼻喷流感疫苗获得批签后，公司随即加速推 广，百克生物实现收入4.41亿元，同比下降24.23%；华康药业实现收入3.05亿元，同比增长0.33%；高新地产实现收入2.19亿元，同比下降18.89%。 生长激素研发进程提速，带状疱疹疫苗有望贡献新增量。生长激素方面，公司聚焦拓宽适应症，加速儿科及成人领域新品研发，目前六款在研产品中，四款处于Ⅱ期临床，各一款处于Ⅲ和Ⅳ期临床；疫苗方面，带状疱疹减毒活疫苗已完成完成临床试验并申报生产，产品目前竞争格局良好，预计上市后有望为公司疫苗业务持续贡献新增量。 投资建议 给予“增持”评级。预计未来三年EPS为11.88/14.87/18.29元，给予“增持”评级。 风险提示 生长激素集采政策风险，新冠疫情发展不确定性风险 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 3,965 5,749 8,992 12,840 17,966 营业收入 8,577 10,747 13,455 16,590 20,102 应收款项 3,917 3,805 4,647 5,597 6,636 营业成本 1,142 1,332 1,722 2,157 2,633 存货净额 3,013 4,360 5,638 7,060 8,620 营业税金及附加 117 135 169 208 252 其他流动资产 188 127 159 196 237 销售费用 2,582 3,064 3,767 4,562 5,428 流动资产合计 11,082 14,041 19,435 25,692 33,459 管理费用 953 1,517 1,749 2,140 2,573 固定资产及在建工程 2,728 4,266 4,399 4,559 4,755 财务费用 (65) (89) (29) (76) (125) 长期股权投资 828 977 977 977 977 其他费用/（-收入） (102) 72 71 108 149 无形资产 1,222 1,823 1,785 2,251 2,816 营业利润 3,936 4,715 6,005 7,492 9,192 其他非流动资产 985 1,409 1,680 1,994 2,343 营业外净收支 (23) (99) (99) (99) (99) 非流动资产合计 5,762 8,475 8,841 9,781 10,891 利润总额 3,913 4,617 5,907 7,393 9,093 资产总计 16,845 22,516 28,276 35,472 44,350 所得税费用 606 719 920 1,152 1,417 短期借款 660 80 100 123 150 净利润 3,308 3,897 4,986 6,241 7,677 应付款项 2,256 3,375 4,234 5,205 6,280 少数股东损益 261 140 179 224 276 其他流动负债 551 320 320 320 320 归属于母公司净利润 3,047 3,757 4,807 6,017 7,401 流动负债合计 3,468 3,775 4,654 5,649 6,750 长期借款及应付债券 779 1,162 946 1,239 1,542 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 274 341 536 528 648 盈利能力 长期负债合计 1,054 1,504 1,482 1,767 2,190 ROE 32.2% 29.5% 28.4% 27.2% 25.9% 负债合计 4,521 5,279 6,137 7,416 8,940 毛利率 86.7% 87.6% 87.2% 87.0% 86.9% 股本 405 405 405 405 405 营业利润率 45.9% 43.9% 44.6% 45.2% 45.7% 股东权益 12,323 17,237 22,139 28,057 35,410 销售净利率 38.7% 36.3% 37.1% 37.6% 38.2% 负债和股东权益总计 16,845 22,516 28,276 35,472 44,350 成长能力营业收入增长率 16.3% 25.3% 25.2% 23.3% 21.2% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 35.3% 19.4% 27.4% 24.8% 22.7% 净利润 3,321 3,897 4,986 6,241 7,677 归母净利润增长率 71.6% 23.3% 27.9% 25.2% 23.0% 折旧摊销 182 264 295 369 446 偿债能力 利息费用 (65) (89) (29) (76) (125) 资产负债率 26.8% 23.4% 21.7% 20.9% 20.2% 其他 (2,327) (742) (1,402) (1,800) (1,842) 流动比 3.20 3.72 4.18 4.55 4.96 经营活动现金流 1,111 3,331 3,850 4,734 6,156 速动比 2.33 2.56 2.96 3.30 3.68 资本支出 (1,189) (2,299) (389) (993) (1,203) 其他 12 (127) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (1,177) (2,426) (3