新疆系列报告之二：新疆煤制油、煤制气登上舞台

核心观点

• 新疆成为煤制油气核心发展基地：能源安全重要性日益加强，煤制油气建设加速。新疆低廉的煤炭资源，尤其是哈密富油煤，为煤制油气发展提供成本优势。
• 煤制油经济性有望改写：哈密低阶富油煤资源丰富，技术进步（二代直接液化技术）和基础设施（西部成品油管道剩余运力）为煤制油规模化发展提供条件。经济性测算显示，在70美金油价场景下，新疆市场煤价的间接煤制油利润可观，盈亏平衡点约为40美金/桶。
• 煤制气盈利性已凸显：技术进步（煤种适应性提升、甲烷化催化剂国产替代）、商业模式打通（国家管网集团改革）和基础设施完善（西气东输四线、准东煤制气管道）提升煤制气盈利能力。经济性测算显示，新疆煤制气成本位于成本曲线偏左侧，具备成本优势。
• 煤炭分级综合利用是低阶煤未来高效利用之路：新疆哈密富油煤资源有望为煤炭分级综合利用产业注入新的活力，未来有望成为发展核心区域。

关键数据

• 西部成品油管道：设计运输能力1000万吨/年，2021年管输量467万吨。
• 国内已投产煤制油产能：923万吨，多在2018年之前投产。
• 国内已投产煤制气产能：74亿方。
• 国内企业在途煤制气项目规划数量：13个，其中12个项目计划落地新疆。
• 新疆现有煤制气规划项目：12个，总产能达416亿方。
• 新疆煤炭资源：哈密煤炭资源预测总资源量达5708亿吨，其中已探明富油煤资源量达640亿吨，平均含油率超过10%，最高接近20%。
• 国内天然气表观消费量：4260亿方，其中进口1656亿方。

研究结论

• 新疆煤化工在能源保障和经济性上的意义已被产业发掘，未来有望开启新一轮投资周期，打造中国的能源保障和现代煤化工基地。
• 建议关注三条投资主线：受益于新疆煤化工资本开支的铲子股（设计、总包和设备公司）、服务于新疆煤化工运营和煤矿开采的卖水人（铁路物流和民爆矿服公司）、在新疆投资建厂，有望通过低价煤炭获得长期成本优势的业主方。

投资建议

• 铲子股：东华科技、中国化学、中石化炼化、三维化学、航天工程。
• 卖水人：广东宏大、雪峰科技、易普力。
• 业主方：宝丰能源、特变电工、广汇能源、湖北宜化、中基健康、新天然气。