拟投资建设新疆煤制气，上游布局优质气源

2025-09-30 袁理,任逸轩东吴证券严宏志19905053625

事件：公司拟投资建设新疆庆华二期工程项目（年产40亿方煤制天然气项目），作为产业投资人，与新疆庆华、河南丝路共同投资建设，拟累计出资不超过34.55亿元，预计持有二期工程项目50%的权益（对应年产20亿方天然气），实现上游自有气源布局。
项目保障性与可行性：
- 审批手续：庆华项目已获国家发改委核准批复，二期项目环评、安全、水资源等论证/审查/评审工作进展良好。
- 资源保障：项目年耗煤约1,179.60万吨，主要来源为伊宁矿区二号矿及七号矿，已获取水许可，满足用水需求。
- 管线布局：二期项目可通过已建43公里输气管线将煤制天然气输入国家管网。
- 生产运营：庆华一期工程满负荷运行，技术与人才储备充足。
可研测算与盈利预期：
- 根据可研假设，项目年利润总额14.8亿元，所得税后全投资IRR 8.2%，资本金IRR 15.8%。
- 考虑当前疆煤市场价格及公司上游保供煤矿建设，用煤成本有望下降，销售气价有望提升，项目盈利有望超预期。
盈利预测与投资评级：
- 维持公司2025-2027年归母净利润预测为15.6/18.0/21.3亿元，对应PE 14/12/10x，维持“买入”评级。
风险提示：气价剧烈波动、天然气需求不及预期、项目投产不及预期。