2024年报点评，扣非归母稳预期，联动“业务+资本”全球化战略

均胜电子（600699） 公司点评 2024年报点评，扣非归母稳预期，联动“业务+资本”全球化战略 2025-03-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）17.95 近12个月最高/最低（元）20.90/13.33 总股本（百万股）1,409 流通股本（百万股）1,368 流通股比例（%）97.12 总市值（亿元）253 流通市值（亿元）246 公司价格与沪深300走势比较 4/247/2410/241/25 29% 14% -2% -17% -32% 主要观点： 事件：2025年3月27日晚，均胜电子（600699.SH）发布2024年度 报告，2024营业收入558.64亿元，同比+0.24%；归母净利润9.60亿 元，同比-11.33%；扣非归母净利润12.82亿元，同比+27.74%。 其中，第四季度实现营业收入147.29亿元，同比+2.15%，环比 +4.79%；归母净利润约0.19亿元，同比-93.77%，环比-93.77%；扣非 归母净利润3.41亿元，同比+2.47%，环比+12.46%。 核心观点： 汽车安全：重组整合提升长期盈利能力 1）营收方面：汽车安全业务实现营收386.17亿元，同比+0.23%；汽车 电子业务实现营收165.99亿元，同比-1.13%。尽管短期电子业务承压， 但全年新获订单金额约839亿元，规模再创新高；其中，汽车安全业务 约为574亿元，汽车电子业务约为265亿元；国内新获订单金额约350亿元，占比超40%；新能源相关订单金额超460亿元，占比超55%。2）盈利方面：非经常性损益中一次性重组整合费用5.50亿元，同比大 均胜电子沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002电话：18681505180 邮箱：jiangxiaowei@hazq.com 分析师：陈飞宇 执业证书号：S0010525020001电话：19842726967 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.均胜电子：2024Q3业绩稳健，新获订单规模持续突破2024-10-302.2024H1业绩符合预期盈利能力持续向好2024-08-23 3.24Q1盈利能力持续提升，订单获取超预期2024-04-30 幅增加，短期影响公司归母净利润表现，但长期通过产能布局优化、人 员结构精简及运营效率提升，有望进一步驱动毛利率改善。公司2024年主营业务毛利率约为16.22%，同比+1.14pct。其中汽车安全业务/汽车电子业务毛利率分别为14.81%/19.71%，同比+2.27pct/+0.63pct。分地区看，国内地区毛利率19.69%，同比+2.36pct，国外地区毛利率15.18%，同比+1.53pct。销售/管理/财务费用率分别同比 -0.37pct/+0.78pct/-0.13pct。其中，管理费用增长源于海外业务重组。公司将聚焦安全气囊等核心零部件的自主化生产——通过技术攻关提升自制率、优化工艺降低单位成本，叠加前述供应链与运营改革的综合效应，参考奥托立夫2024年18.55%的毛利率水平，公司汽车安全业务毛利率仍有向上提升空间。 汽车电子：规模订单陆续放量 公司围绕动力域、智驾域、网联域、座舱域和车身域等领域全面布局，持续创新和突破，并利用全球化研发及生产优势达成中国与海外市场双向落地。23年获得全球知名车企800V高压平台功率电子产品全生命周期订单金额约130亿元的项目定点，作为全球性量产车型，项目将于 25年启动，陆续于欧洲、美国市场投放。25年1月，新获知名自主新能 源品牌超百万台车量级的首个区域控制器项目量产订单，并将在2025年实现快速量产。 A+H联动全球化布局，定位“汽车+机器人Tier1” 1）24年公司通过置换原持有的均胜群英49%股权控股香山股份，优化 资产结构提升资源配置效率，且强化智能座舱和新能源业务协同。2）25年公司将借助港股上市加速A+H双资本平台布局，募资重点投向自动驾驶、传感器、新能源管理、人工智能、Robotaxi等前沿技术领域， 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 同步延伸布局具身智能机器人核心零部件。目前，已向知名人形机器人企业送样核心零部件，开拓具身智能机器人产业链第二增长曲线。 投资建议 公司各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。同时公司积极开展“业务+资本”全球化战略，推动订单落地，发展业务协同。我们预计公司2025~2027年营收分别为646.69/690.35/737.98亿元；对应2025~2027年实现归母净利润为15.47/18.81/21.95亿元；2025~2027年对应PE为16.35/13.45/11.52x，维持公司“买入”评级。 投资建议 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 3）订单放量不及预期； 4）规模整合不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 55864 64669 69035 73798 收入同比（%） 0.2% 15.8% 6.8% 6.9% 归属母公司净利润 960 1547 1881 2195 净利润同比（%） -11.3% 61.0% 21.6% 16.7% 毛利率（%） 16.2% 17.2% 17.8% 18.3% ROE（%） 7.1% 10.7% 12.1% 13.0% 每股收益（元） 0.69 1.10 1.33 1.56 P/E 22.71 16.35 13.45 11.52 P/B 1.63 1.76 1.62 1.49 EV/EBITDA 6.86 4.93 3.96 3.14 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 30089 36105 41921 48097 营业收入 55864 64669 69035 73798 现金 7263 11455 15836 20173 营业成本 46800 53560 56728 60289 应收账款 8678 9746 10359 11220 营业税金及附加 232 291 345 406 其他应收款 644 1130 1174 1132 销售费用 584 711 897 1107 预付账款 270 258 288 315 管理费用 3076 3427 3659 3911 存货 10538 10774 11466 12361 财务费用 828 884 829 729 其他流动资产 2696 2740 2798 2896 资产减值损失 -248 -175 -150 -125 非流动资产 34077 31386 28395 25192 公允价值变动收益 37 0 0 0 长期投资 168 168 168 168 投资净收益 251 230 270 294 固定资产 13208 12635 11826 10791 营业利润 2004 3156 3838 4480 无形资产 4819 3310 1801 292 营业外收入 6 0 0 0 其他非流动资产 15882 15273 14601 13941 营业外支出 14 0 0 0 资产总计 64166 67491 70317 73289 利润总额 1996 3156 3838 4480 流动负债 25740 27066 28913 30576 所得税 669 947 1151 1344 短期借款 4964 5486 6138 6378 净利润 1326 2209 2686 3136 应付账款 10791 11301 12143 13176 少数股东损益 366 663 806 941 其他流动负债 9985 10279 10632 11021 归属母公司净利润 960 1547 1881 2195 非流动负债 18580 19080 18080 17080 EBITDA 5767 8039 8810 9488 长期借款 15185 15685 14685 13685 EPS（元） 0.69 1.10 1.33 1.56 其他非流动负债 3395 3395 3395 3395 负债合计 44320 46147 46994 47656 主要财务比率 少数股东权益 6287 6950 7756 8697 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1409 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10624 10624 10624 10624 营业收入 0.2% 15.8% 6.8% 6.9% 留存收益 1525 2361 3534 4903 营业利润 13.2% 57.5% 21.6% 16.7% 归属母公司股东权 13558 14394 15567 16936 归属于母公司净利 -11.3% 61.0% 21.6% 16.7% 负债和股东权益 64166 67491 70317 73289 获利能力毛利率（%） 16.2% 17.2% 17.8% 18.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.7% 2.4% 2.7% 3.0% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 7.1% 10.7% 12.1% 13.0% 经营活动现金流 4602 5931 7295 7648 ROIC（%） 3.9% 6.0% 6.7% 7.2% 净利润 1326 2209 2686 3136 偿债能力 折旧摊销 3182 3998 4143 4279 资产负债率（%） 69.1% 68.4% 66.8% 65.0% 财务费用 1130 993 1001 967 净负债比率（%） 223.3% 216.2% 201.5% 185.9% 投资损失 -251 -230 -270 -294 流动比率 1.17 1.33 1.45 1.57 营运资金变动 -1112 -1195 -391 -541 速动比率 0.68 0.86 0.99 1.10 其他经营现金流 2765 3559 3203 3780 营运能力 投资活动现金流 -1988 -1057 -858 -759 总资产周转率 0.92 0.98 1.00 1.03 资本支出 -3067 -1287 -1128 -1053 应收账款周转率 6.69 7.02 6.87 6.84 长期投资 234 0 0 0 应付账款周转率 4.60 4.85 4.84 4.76 其他投资现金流 845 230 270 294 每股指标（元） 筹资活动现金流 -872 -665 -2057 -2553 每股收益 0.69 1.10 1.33 1.56 短期借款 720 523 652 240 每股经营现金流薄） 3.27 4.21 5.18 5.43 长期借款 3225 500 -1000 -1000 每股净资产 9.62 10.22 11.05 12.02 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 41 0 0 0 P/E 22.71 16.35 13.45 11.52 其他筹资现金流 -4858 -1688 -1709 -1793 P/B 1.63 1.76 1.62 1.49 现金净增加额 1726 4193 4381 4337 EV/EBITDA 6.86 4.93 3.96 3.14 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分管过战略、市场、产品及投研等核心业务部门，多年一级及二级市场投研经验，具备电子+汽车/产业+金融的多纬度研究视角和深度洞察能力，汽车行