四川作为中部省份,财政和经济实力较强但债务负担重且分布不均,属于“第二梯队”中的天花板级别。2024年GDP全国第五,一般预算收入第七,政府性基金收入第四。存量城投有息债务高达55,342.08亿元,排名全国第三,其中成都市占比过半,绵阳市也负担较重。
化债方面,四川金融资源丰富,国开行、国有大行和本地银行积极参与债务置换,专项债发行规模较大。省级统筹下非标控制严格,但无大规模撤离问题。成都区域管控更严,其他地市债券滚续难度较低。
区域发展方面,化债对四川产业影响不大,提供了产业挖掘机会。四川产业体系完备,涵盖电子信息、食品饮料、旅游等支柱产业。挖掘思路分为两类:一是关注“城投产业化”机会,如成都郫都区川菜产业、乐山旅游业等;二是适度关注经营表现较好的民营企业,特别是上市公司。
总结来看,四川化债进度符合预期,除尾部地级市和成都部分区域外风险不高。核心区域城投债票息收益低,但产业挖掘机会较多。
风险提示:融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件。