地产债：还有追涨的机会吗？
3月以来，地产债信用预期底部已初步确立，主体利差走势或分化，优质主体的估值修复动能较强。5y以内绝大部分地产债收益率普遍下行8-11BP，利差多数收窄5-8BP；仅1-2y隐含评级AA品种收益率小幅上行。央企地产利差修复最为明显，保利发展、首创城发利差收窄明显。成交活跃房企中，中国铁建成交笔数最高，其次为首开股份、珠海华发、首创城发。地产债成交期限主要集中在2y以内，首开股份、珠海华发、信达地产、中交地产等成交活跃度较高且2y以内成交收益率在3%以上。可由短及长继续挖掘央国企地产债估值修复机会，优先重点关注1-2y年期隐含评级AA及以上央国企地产债，例如保利发展、中国铁建、信达投资、信达地产等；此外，珠海华发、中交地产、首开股份等主体超额利差当前仍处于较高水平，近期成交活跃度较高，已呈现估值趋稳迹象，在市场博弈利差压缩的α行情下，该类央国企地产债亦具有一定博弈价值，可适当布局。
上合控股：终止评级影响如何？
中诚信国际、联合资信将上合控股主体信用等级由AAA下调至AA+，评级展望由稳定下调至负面，并终止评级。截至目前，上合控股存量债券余额183.99亿元，其中一年内到期规模57.4亿元。本周成交活跃度明显抬升，或与评级终止部分机构出库有关。4月10日，上合控股成交收益率大幅走高至2.33%，较上一日中债估值高偏42BP。整体看，上合控股评级终止一方面影响机构入库，短期面临一定抛压，关注其非标舆情处理及后续补充评级安排；另一方面作为青岛胶州湾主体，上合控股舆情或对区域内其他主体估值有影响，本周胶州城投出现个别高估值成交。此外，近期建议重点关注瑕疵主体面临的评级调整压力及终止评级的可能性。
二永债：交易盘可逐步止盈中长品种，配置盘仍可关注超额利差
中长端二永债当前交易比较充分，可以逐步止盈。今年以来二永债行情表现为超额利差中枢抬升的“利率放大器”，需求端受理财整改、摊余债基配置受限等因素影响，但流动性较好，在行情较好的阶段交易盘参与力量较强。当前中长端二永债交易比较充分，信用利差与超额利差均来到了年初以来的较低水平，交易盘可逐步止盈兑现资本利得。配置盘仍可关注二永债较中票的超额利差。当前4-5y、8-10yAAA-二级资本债较中票超额利差与今年以来最低水平相比仍有6-9BP收窄空间，其余期限品种多在6BP以内。整体看超额利差进一步收窄空间有限，但考虑到二季度机构配置力量对债市有一定保护，配置盘仍可关注中长端二永债的品种溢价。
信用策略：“钱多”逻辑演绎，中短端胜率较高，长端仍需等待信号
2y以内品种：收益率处于历史低位，套息空间有限，理财进场保护下，调整风险可控。预计利差继续维持在偏低水平附近震荡，继续下沉挖掘收益性价比有限。目前收益率主要分布在1.54%-1.75%区间，利差在10-19BP区间。3-5y品种：4月信用债配置力量或进一步向中端延伸，可关注凸性较高的4y品种。3-5y隐含评级AAA、AA+品种收益率多在1.71%-1.96%附近，利差在12-27BP附近；AA品种收益率在1.89%-2.15%附近，利差在30-46BP附近，后续进一步压缩空间有限。当前4y附近普信债品种凸性仍较高，AAA中票3个月持有期收益率在2.21%，AA+中票3个月持有期收益率在2.35%，均高于5y品种，可重点关注。5y以上长久期品种：本周5-10y品种信用利差普遍收窄，10y以上长信用利差被动走阔，期限利差仍处于高位水平，短期可等待中端品种利差进一步收窄以及国开曲线平坦化的信号。一方面，等待4-5y中端品种利差进一步压缩，若配置力量向长端涌入则长信用利差压缩动能或有所增强。关注凸性较高、流动性较好的个券，如5.5-7y隐含评级AA+及以上中票、8.5-9y隐含评级AA+中票等。另一方面，国开债曲线也较陡峭，二季度随着非银“钱多”，中短端配置较为拥挤下国开曲线或有平坦化空间，对比之下长信用的博弈顺序或更为滞后，若出现长信用利差被动走阔，可能迎来较好的加仓时机。若机构配置情绪较好，拉久期意愿提升，推动长信用利差出现收窄行情，可参考去年利差最低点为止盈点位进行博弈，谨慎追涨利差压缩行情，快进快出。
