信用策略周报：关注信用品种补跌行情下的机会

信用债补跌行情与机会

8月份以来，债市整体逆风，信用债持续调整，甚至出现信用与利率行情走势背离。监管预期压制市场情绪，信用债出现补跌行情，其中银行二永债和长久期非金信用债调整幅度较大，低评级（隐含评级AA-）非金信用债调整幅度较小。

信用债调整阶段：

1. 第一阶段（8月初至8月中旬）： 利率行情集中调整，主要期限国开债估值上行10-13bp；信用债方面，流动性较高的银行二永债调整幅度较高，估值上行11-15bp。
2. 第二阶段（8月中旬至今）： 相关监管部门发声安抚市场情绪，利率行情有所修复，主要期限国开债估值下行4-6bp；信用债方面，银行二永债调整幅度有限，其中银行二级债表现好于永续债，非金信用债调整幅度较大，估值整体上行5bp左右，信用与利率行情出现背离。

调整原因： 信用债补跌与资产相对性价比、交易摩擦、流动性偏紧等因素有关。资产荒格局未变，随着债市行情持续修复，信用品种调整下存在机会。

市场关注点：

• 资产相对性价比： 随着信用债相对利率债调整，比价优势重新凸显，影响趋弱。
• 赎回潮担忧： 信用债供给端未出现放量预期，资产荒格局叠加债市行情持续修复，欠配机构入场也能将赎回潮控制在可控范围。

过去一周数据：

• 各品种信用债收益率整体上行：
  • 中票：AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化5BP、7BP、6BP，报2.11%、2.22%、2.26%。
  • 城投债：AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化6BP、6BP、6BP，报2.14%、2.2%、2.25%。
  • 银行二级资本债：AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化4BP、5BP、5BP，报2.14%、2.16%、2.21%。
• 信用利差整体上行。
• 一级市场净融资边际上行，推迟或取消债券金额边际上行。

风险提示：

• 化债政策力度与效果不及预期。
• 信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。