股指期货月报：关税政策来袭，4月以守为主

股指期货月报 品种研究报告 2025年3月31日股指期货月报正信期货研究院 金融组 研究员：刘影 投资咨询证号：Z001666邮箱：liuyingzxqhnet 研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzlzxqhnet 更多研报，扫码关注 关税政策来袭，4月以守为主 市场回顾：3月中上旬两会政策预期较强，叠加国内经济修复预期支撑，市场风险偏好明显改善，强预期支撑下指数不断走高，随着两会 政策平稳落地、4月海内外宏观扰动明显增加，弱现实逐渐主导市场，3月市场呈现先扬后抑的走势。截至3月28日当月，沪深300涨065、上证50涨155、中证500涨096，中证1000跌003；IF跌041、IH涨119、IC涨053，IM跌244。Shibor隔夜利率下行137个基点，DR007下行753个基点，银行间市场利率边际下行。 宏观基本面：3月制造业PMI指数显示在逆周期政策的调节下供给和需求改善、经济动能修复，不过供大于需的格局仍待改变，制造业企 业利润仍然承压，出口在海外宏观扰动下收缩，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境依旧明显，经济修复需要内需进一步发力，经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。在3月制造业PMI季节性回升的背景下，4月政治局会议或短暂陷入观望状态，政策超预期的可能性有限，经济缓慢修复的可能性较大。 观点策略：随着海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动再起，权益市场风险偏好明显降温，指数陷入调整状态。国内经济数据 显示进一步修复需要政策牵引、结构和利润问题仍待修复，叠加逐渐迎来业绩报告检验，市场情绪偏向谨慎、风格整体偏向防御。整体来看，4月上半旬海外宏观扰动来袭、存在较大的不确定性，指数承压、弱现实主导下市场延续谨慎运行的概率较大，随着利空因素逐渐释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈现先抑后扬的震荡运行的概率较大，风格方面长期来看科技仍是主线，但短期以守为主。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 股指期货月报 一、市场表现 1、行情回顾 市场回顾：3月中上旬两会政策预期较强，叠加国内经济修复预期支撑，市场风险偏好明显改善，强预期支撑下指数不断走高，随着两会政策平稳落地、未显著超预期，叠加4月海内外宏观扰动明显增加，弱现实逐渐主导市场，3月市场呈现先扬后抑的走势。板块涨多跌少，钢铁、交通运输、电子、非银金融、食品饮料等板块跌幅居前，基础化工、纺织服饰、建筑材料等板块涨幅居前。截至3月28日当月，沪深300涨065、上证50涨155、中证500涨096，中证 1000跌003；IF跌041、IH涨119、IC涨053，IM跌244。 持仓：截至3月28日当月，机构前20会员持有IF、IH、IM净空单由48625手、19189手、32212手分别增加至50374手、20587手、45173手，IC净空单由15547手减少至15410手，IF、IH、IM股指期货净空单增加。 2、流动性和资金面 银行间流动性：截至3月28日当月，Shibor隔夜利率下行137个基点，DR007下行753个基点，银行间市场利率边际下行。 股市资金面：截至3月28日当月，沪深两市资金净流出965295亿，主板 净流出647154亿，创业板净流出262187亿，两融余额增加约23194亿。外资方面暂停公布。 指数合约 2025228 2025328 涨跌幅度 上证综指 332090 335131 092 深证成指 1061124 1060733 004 创业板指数 217039 212821 194 中小板指 659938 664784 073 科创50指数 107880 102948 457 香港恒生指数 2294132 2342660 212 沪深300 389005 391517 065 上证50 263896 267974 155 中证500 585987 591603 096 中证1000 627042 626832 003 IM 623040 607840 244 IF 389980 388400 041 IH 264620 267760 119 IC 583840 586960 053 图1：指数、期货月度涨跌图2：申万一级行业板块月度涨跌 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图3：机构前20会员持仓与成交量变化 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图4：基差（现货期货）、价差跟踪 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 图5：流动性和资金面 数据来源：WIND正信期货 二、宏观基本面 3月制造业PMI指数季节性回升，中小企业经营困境仍待改善。3月31日公布数据显示中国3月官方制造业PMI录得505，前值502、预期505；中国3月非制造业PMI录得508，前值504、预期505，3月制造业PMI指数季节性回升、延续扩张。从制造业PMI指数分项水平来看，“新订单产成品库存”指数延续改善、经济动能逐渐修复，同时反映企业利润情况的“出厂价格原材料购进价格”跌幅收窄，不过制造业企业仍然面临盈利压力。其余分项指数来看， 生产指数和新订单指数同步扩张、供需改善，不过生产扩张速度强于需求、显示供给大于需求，生产经营活动预期边际回落，市场信心待进一步加强。出口订单指数延续收缩、较去年同期相比关税政策和美国经济下行压力影响下出口压力明 股指期货月报 显增加。从大、中、小PMI指数来看，大企业延续扩张、扩张斜率边际放缓，中小企业仍在荣枯线下方运行，中小企业经营困境和经济修复的结构性问题仍待改善。 综合来看，3月制造业PMI指数显示在逆周期政策的调节下供给和需求改善、经济动能修复，不过供大于需的格局仍待改变，制造业企业利润仍然承压，出口在海外宏观扰动下收缩，大、中、小企业指数表现明显分化，中小企业经营困境依旧明显，经济修复需要内需进一步发力，经济修复的成色和动力仍然需要进一步的政策刺激落地。在3月制造业PMI季节性回升的背景下，4月政治局会议或短暂陷入观望状态，政策超预期的可能性有限，经济缓慢修复的可能性较大。 图6：中国3月PMI指数 数据来源：WIND正信期货 股指期货月报 三、观点和风险 海外方面，美国2月经济数据显示经济增速和劳动力市场边际放缓，通胀压力仍然明显。同时美国总统特朗普的关税政策不确定性影响扩大，消费者越来越担心增加的关税会推高价格，成本的长期上涨可能会促使家庭削减可自由支配的支出，美国经济下行的担忧也开始逐渐升温，但美国通胀距离目标水平仍有距离，3月FOMC利率决议上显示年内降息50个基点的概率较大、最早或开始于二季 度末，中短期美联储降息可能性较小。同时4月初特朗普“对等关税”进入发布倒计时，全球PMI数据、美国非农报告接力出炉，市场不确定性升温，美股继续下挫、美债回升。 国内方面，随着海外美联储3月货币政策落地、4月关税担忧扰动再起，权益市场风险偏好明显降温，指数陷入调整状态。国内经济数据显示进一步修复需要政策牵引、结构和利润问题仍待修复，叠加逐渐迎来业绩报告检验，市场情绪偏向谨慎、市场成交量进一步缩减，风格整体偏向防御。整体来看，4月上半旬海外宏观扰动来袭、存在较大的不确定性，指数承压、弱现实主导下市场延续谨慎运行的概率较大，随着利空因素逐渐释放、国内宽松政策预期升温，市场或逐渐企稳，呈现先抑后扬的震荡运行的概率较大，风格方面长期来看科技仍是主线，但短期以守为主。 投资策略：风格逐渐转向防御，IM和IC回调、IF和IH震荡。 风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；中美关系；地缘冲突 股指期货月报 免责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。