2022年度业绩点评：基础物管发展提速，外拓竞争力持续提升

事件：公司发布2022年业绩公告，营收同比+34%，归母净利润同比+29% 2023年3月23日，公司发布2022年业绩公告。报告期内，实现营业收入127亿港元，同比增长34.4%；实现归母净利润12.7亿港元，同比增长29.4%；毛利率15.9%（上年17.4%），宣派股息每股8港仙（上年同期为6港仙）。 点评：基础物管增速逐年提高，关联方支持力度较强，外拓竞争力持续提升 1)基础物管增速逐年提高，非业主增值表现优秀。公司坚定物管主航道发展方向，打造中高端物管金字招牌。2022年四大业务中，基础物管收入增速最快，占总收入比重74.5%，2019-2022年增速分别为10%/18%/36%/43%，逐年提高。 非业主增值服务收入21亿港元，同比增长18%，表现优秀。同时车位销售业务延续上年表现，出售2392个，实现收入2.5亿港元，利润6910万港元。 2)关联方支持力度较强，第三方拓展竞争力提升。截至2022年末物业管理在管面积3.2亿平，关联方交付占比67%，2022年新增在管面积6030万平，关联方交付占比44%；展望后续，中建集团及中海地产等项目资源丰厚，2022年仍能保证较为稳定的拿地和销售节奏，未来交付中海物业管理的项目保障性较高，同时案场服务、美居装修、车位销售等业务也有较好协同，公司增长驱动力较强。 2022年，公司新签约订单中来自第三方面积占比55.7%，合同金额32亿港币，占比61.6%，外拓项目整体质量高，如中国移动广东省及云南省的物业服务项目，国家游泳中心（水立方）等，在激烈的第三方外拓市场，公司凭借品牌力和服务能力，获得大企业客户、政府公建客户的优质项目资源，竞争力持续提升。 3)效率提升明显，结构性因素影响毛利率。公司员工约5.7万人，2022年人均创收22万港元（同比+22%），人均创利2.2万港元（+17.7%），行政及营销费用率3.7%，同比-0.9pct。基础物管毛利率有所下滑（2022年13.4%，上年14.9%），主要由于疫情增加了成本支出，以及市场拓展物业管理包干制合同增加较快（公司注重服务品质，包干制毛利率10.8%，酬金制100%），未来公司加大市场拓展力度，同时发挥规模优势，提升管理效率，毛利率有望企稳改善。 盈利预测、估值与评级：公司品牌力强，关联方稳定交付优质资源，外拓竞争力提升，基础物管发展提速；同时项目合伙人制度激发员工活力，人均效能明显提升，管理费用率有所优化。我们预测公司2023-2025年归母净利润为16.2亿/20.2亿/24.3亿港元，对应EPS分别为0.49（毛利率略有下调，原预测0.50）/0.62（维持）/0.74港元（新增）。当前股价对应2023-2025年PE估值分别为18倍、15倍、12倍，估值具备吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：合伙人制度推广不及预期，外拓竞争加剧毛利率可能进一步下滑。 公司盈利预测与估值简表