2022年半年报点评：业绩稳健外拓强劲，长期竞争力有望提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 新大正 002968.SZ 公司研究 | 中报点评 00 公司2022上半年实现营收12.5亿，同比增长39.5%，主营业务毛利率17.2%，同比下降2.1pcts，归母净利润0.93亿，增长25.2%，扣非后净利润0.86亿，增长24.4%。 ⚫ 营收高增，全国化平稳推进，业绩受疫情影响可控。公司2022H1营业收入和归母净利润增长均符合预期，重庆区域收入稳步增长，其他区域收入占比显著提升。公司实施全国化战略，全力推动城市公司发展，积极拓宽延伸服务。报告期内重庆以外区域收入占比提升至57.8%，首次超过重庆区域，在北上广等重点中心城市受疫情较大影响下仍实现69.1%高增，说明疫情对公司业绩的影响好于预期。基础物业收入增长强劲，创新业务、城市服务规模快速扩张，共同支撑公司营收稳定增长。 ⚫ 外拓质价并举，办公、公共等业态影响力持续扩大。公司2022H1中标总金额约11.8亿元，新签约合同年金额约5.4亿元，同比增长41%。分区域来看，重庆和重庆以外市场项目中标金额分别占30%、70%，全国化继续平稳快速推进。从业态上看，办公、公共业态项目数量均实现30%以上增长，单个项目规模增长明显，质量提升，多业态物业服务影响力持续扩大。公司主要通过公开招投标获得业务增长，考虑到疫情影响，我们认为公司上半年外拓成绩相当出色，下半年有望继续提速。 ⚫ 降本增效，完善激励体系，长期竞争力进一步提升。公司当前业绩增速低于营收，主要原因是高速扩张使得当前毛利率承压。从项目周期来看，成熟和新进项目毛利率分别为18%和12%，从区域来看，重庆区域和其他区域项目毛利率分别为20%和15%。报告期内公司着手开展降本增效行动，同时在人才激励方面推出2022年限制性股票激励计划，聚力业务与管理提质增效，2022H1公司管理费用率8.0%，剔除股份支付后为7.0%，较去年同期下降1.0pcts。我们认为，随着规模效应、管理效能的提升，公司的长期竞争力将得到进一步提升，业绩增速有望超过预期。 ⚫ 维持买入评级，维持目标价30.55元。我们维持对公司2022-2024年归母净利预测为2.33/3.28/4.45亿元。综合考虑公司业绩增速以及在机构物业赛道的竞争优势，我们维持25%的估值溢价，维持2022年PE为30X，对应目标价30.55元。 风险提示 ⚫ 疫情影响竣工交付节奏。外拓市场的不确定性。福利保障政策的不确定性。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,318 2,088 3,047 4,330 6,023 同比增长(%) 25.0% 58.4% 45.9% 42.1% 39.1% 营业利润(百万元) 155 199 276 388 525 同比增长(%) 25.6% 28.2% 38.5% 40.6% 35.4% 归属母公司净利润(百万元) 131 166 233 328 445 同比增长(%) 25.6% 26.6% 40.5% 40.7% 35.4% 每股收益（元） 0.57 0.72 1.02 1.43 1.94 毛利率(%) 21.4% 18.7% 18.8% 18.7% 18.7% 净利率(%) 10.0% 8.0% 7.7% 7.6% 7.4% 净资产收益率(%) 16.4% 18.2% 21.2% 24.3% 26.9% 市盈率 43.4 34.3 24.4 17.4 12.8 市净率 6.7 5.8 4.7 3.8 3.1 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年07月26日） 24.87元 目标价格 30.55元 52周最高价/最低价 31.08/21.06元 总股本/流通A股（万股） 22,911/9,816 A股市值（百万元） 5,698 国家/地区 中国 行业 房地产 报告发布日期 2022年07月27日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 0.77 4.41 14.4 -15.97 相对表现 -0.41 8.15 9.53 4.21 沪深300 1.18 -3.74 4.87 -20.18 赵旭翔 zhaoxuxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070001 吴尘染 wuchenran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020001 营收高增外拓喜人，疫情影响好于预期：——2022年半年度业绩预增点评 2022-07-11 营收大增业绩复合预期，外拓并购并举业绩增速有望换挡 2022-04-14 营收高增外拓顺利，扣非业绩增速符合预期：——2021年年报业绩预增点评 2022-02-08 业绩稳健外拓强劲，长期竞争力有望提升 ——2022年半年报点评 买入（维持） 新大正中报点评 —— 业绩稳健外拓强劲，长期竞争力有望提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 677 670 762 1,083 1,506 营业收入 1,318 2,088 3,047 4,330 6,023 应收票据、账款及款项融资 203 321 446 655 907 营业成本 1,036 1,698 2,474 3,518 4,896 预付账款 6 13 14 21 31 营业税金及附加 9 13 18 26 36 存货 2 7 6 10 15 营业费用 23 35 50 71 99 其他 86 122 189 268 366 管理费用及研发费用 120 163 253 346 470 流动资产合计 974 1,133 1,417 2,038 2,825 财务费用 (5) (7) (6) 1 17 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 4 7 0 0 0 固定资产 129 138 143 156 175 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 在建工程 6 11 11 11 11 投资净收益 6 0 2 3 2 无形资产 5 7 9 13 22 其他 17 18 15 17 17 其他 118 165 121 121 121 营业利润 155 199 276 388 525 非流动资产合计 259 320 284 301 329 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,233 1,454 1,700 2,339 3,154 营业外支出 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 29 287 648 利润总额 155 199 276 388 525 应付票据及应付账款 83 96 149 230 297 所得税 23 32 41 58 79 其他 287 337 261 300 340 净利润 132 166 234 330 446 流动负债合计 369 433 439 818 1,286 少数股东损益 1 0 1 1 2 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 131 166 233 328 445 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.57 0.72 1.02 1.43 1.94 其他 10 34 23 23 23 非流动负债合计 10 34 23 23 23 主要财务比率 负债合计 379 466 462 841 1,309 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 3 13 14 16 17 成长能力 股本 107 163 229 229 229 营业收入 25.0% 58.4% 45.9% 42.1% 39.1% 资本公积 462 423 383 383 383 营业利润 25.6% 28.2% 38.5% 40.6% 35.4% 留存收益 271 378 612 870 1,216 归属于母公司净利润 25.6% 26.6% 40.5% 40.7% 35.4% 其他 10 10 0 0 0 获利能力 股东权益合计 853 987 1,238 1,498 1,845 毛利率 21.4% 18.7% 18.8% 18.7% 18.7% 负债和股东权益总计 1,233 1,454 1,700 2,339 3,154 净利率 10.0% 8.0% 7.7% 7.6% 7.4% ROE 16.4% 18.2% 21.2% 24.3% 26.9% 现金流量表 ROIC 15.9% 17.4% 20.2% 21.6% 21.5% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 132 166 234 330 446 资产负债率 30.8% 32.1% 27.2% 36.0% 41.5% 折旧摊销 11 13 18 23 31 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (5) (7) (6) 1 17 流动比率 2.64 2.62 3.23 2.49 2.20 投资损失 (6) (0) (2) (3) (2) 速动比率 2.63 2.60 3.21 2.48 2.19 营运资金变动 49 (111) (206) (180) (260) 营运能力 其它 (7) 11 23 (1) (1) 应收账款周转率 7.7 8.0 7.9 7.9 7.7 经营活动现金流 173 72 61 170 231 存货周转率 697.3 373.1 395.4 444.7 391.5 资本支出 (17) (29) (25) (40) (60) 总资产周转率 1.2 1.6 1.9 2.1 2.2 长期投资 (44) (2) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (16) (17) 3 4 3 每股收益 0.57 0.72 1.02 1.43 1.94 投资活动现金流 (76) (48) (22) (36) (57) 每股经营现金流 1.61 0.44 0.26 0.74 1.01 债权融资 0 9 (9) 0 3 每股净资产 3.71 4.25 5.34 6.47 7.98 股权融资 0 17 26 0 0 估值比率 其他 (44) (60) 36 187 246 市盈率 43.4 34.3 24.4 17.4 12.8 筹资活动现金流 (44) (33) 52 187 249 市净率 6.7 5.8 4.7 3.8 3.1 汇率变动影响 0 0 - 0 - 0 - 0 EV/EBITDA 30.8 24.1 17.2 12.0 8.7 现金净增加额 53 (10) 91 321 423 EV/EBIT 33.0 25.8 18.4 12.8 9.2 资料来源：东方证券研究所 依据《 发 布 新大正中报点评 —— 业绩稳健外拓强劲，长期竞争力有望提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声