港股公司信息更新报告：2024年跑步驱动增长，巩固基础，蓄力长期

2024年公司实现营收286.76亿元（同比+3.9%），归母净利润30.13亿元（-5.5%），净利率10.5%（-1.0pct），符合预期，派息率从45%提至50%。考虑短期因素，下调2025-2026年盈利预测至24.6/28.1亿元，并新增2027年预测31.6亿元，当前股价对应PE为16.6/14.6/13.0倍，维持“买入”评级。

收入结构：

• 分品类：鞋类+6.8%，服装-2.9%，配件+29.3%。
• 分渠道：批发+2.3%，零售-0.3%，电商+10.4%，海外+3.9%，电商收入占比提升。
• 门店：总数7585家（-1.1%），核心品牌6177家（-123家），其中加盟+78家/直营-201家，平均月店效30万元，九代店占比提升至16.8%。
• Young品牌：流水低单增长，门店+40家，平均月店效14万元。

流水表现：

• 全渠道流水持平，Q1-Q4低单增长/低单下降/中单下降/高单增长。
• 线上/线下流水分别低单增长/低单下降，电商客流高单提升/折扣低单改善。
• 线下客流中双下降/折扣加深带动ASP低单下降，批发流水（不含专业渠道）下降中单。
• 分品类：跑步+25%，健身+6%，篮球-21%，运动生活-6%。
  • 跑步：专业品类驱动，超䨻科技应用，核心IP销量超1060万双。
  • 篮球：主动控货影响销售，预计2025年加大场外叙事。
  • 运动生活：Soft销量破250万双，预计2025年深挖潜力。

盈利能力：

• 毛利率提升至49.4%（+1.0pct），电商折扣改善、DTC占比上升。
• 费用率：销售/管理/财务费用率同比-0.8pct/+0.4pct/-0.5pct，A&P占比提升0.5pct（奥运投放增加）。
• 经营利润率-0.1pct至12.8%（受房地产计提3.33亿元影响）。
• 归母净利率10.5%（-1pct），受2023年一次性收益基数影响。
• 库存：全渠道库销比4个月，存货27.7亿元（+5%），存货/应收/应付周转天数分别为64/14/43天。

研究结论： 公司专业品类驱动增长，短期加大投入，长期蓄力发展。维持“买入”评级，当前股价对应PE为16.6/14.6/13.0倍。

风险提示： 市场竞争加剧，产品升级和渠道优化不及预期。