公司信息更新报告：业绩增长逐季提速，门店快速扩张蓄力长期增长

业绩增长逐季提速，全品类均实现销售额提升，维持“买入”评级 10月28日，公司发布2022年三季度报：2022年前三季度公司实现营收133.48亿元（+22.03%），归母净利润8.24亿元（+18.34%），扣非净利润7.95亿元（+16.62%），经营现金流净额23.08亿元（+38.51%），EPS1.15元/股（+0.17元/股）。公司业绩符合我们的预期。基于前三季度业绩，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.71（原11.10）/13.41（原13.94）/16.81（原17.44）亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.33元/股，当前股价对应PE分别为38.4/30.7/24.5倍，公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力行业竞争力持续提升2022年前三季度公司门店扩张保持提速趋势。2022年前三季度较2021年开店节奏进一步提速，2022年前三季度公司净增门店2116家。截至2022Q3，门店总数达到9781家（含加盟店1753家）。突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。 积极承接处方外流，成功完成湖南电子处方流转到门店落地工作 在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。 2022前三季度公司仍在积极布局专业门店。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 1、业绩增长逐季提速，全品类均实现销售额提升 分季度看，Q3公司营收、归母净利润较Q2实现提速增长。2022年前三季度公司Q1/Q2/Q3收入分别为41.48亿元（+14.29%）、46.02亿元（+23.81%）、45.98亿元（+28.01%）；归母净利润分别为2.72亿（+12.82%）、3.04亿元（+15.46%）、2.47亿元（+29.27%）；扣非净利润分别为2.66亿元（+14.12%）、2.93亿元（+12.59%）、2.35亿元（+25.31%）。 分行业看，2022年前三季度公司零售业务实现营收120.92亿元（+20.46%）；批发业务实现收入8.73亿元（+70.35%），快速增加的加盟门店为批发业务贡献收入，截至2022Q3公司拥有加盟门店1753家，新增了821家，门店增长迅速。分产品看，2022年前三季度公司中西成药实现营收99.29亿元（+27.18%），中西成药实现快速增长得益于公司前瞻性布局专业药房，积极承接处方外流；中药实现营收11.81亿元（+19.22%），非药品实现收入18.56亿元（+5.85%）。 从盈利能力来看，2022Q3公司毛利率40.93%（-0.21pct），销售净利率为6.87%(-0.16pct)。其中，零售业务毛利率为41.46%（+0.76pct），批发业务毛利率为9.27%（-1.13pct）。分品类看，中西成药毛利率为35.54%（+0.11pct），中药毛利率为48.45%（+0.08pct），非药品毛利率为53.51%（+2.55pct），非药品毛利率提升较快预计与公司积极调整经营策略，优化产品结构，进行低毛利产品管理有关。 从费用率看，2022Q3公司整体销售费用率为26.67%（+0.22pct），主要是2022Q3新开门店及并购门店均有一定的培育期或整合期，期间的开办费摊销及促销费用较多，客流尚需培育等原因，导致销售费用增加；管理费用率为4.28%（-0.18pct）；财务费用率为0.63%（-0.16pct），主要是由于有息借款余额减少，利息费用减少。 2、门店扩张提速，突出的跨省经营及连锁复制能力助力公司 行业竞争力持续提升 2022年前三季度公司门店扩张保持提速趋势。自2018年起，公司历年净增加门店数均不低于1000家，开启扩张提速步伐，2021年公司门店净增加1818家为历年最高，而2022年前三季度较2021年开店节奏进一步提速，2022年前三季度公司净增门店2116家，较2021年前三季度净增加1255家门店明显提速。截至2022Q3，门店总数达到9781家（含加盟店1753家），其中，新开门店817家，并购门店478家，新增加盟店821家，关闭门店144家。 分季度看，2022年前三季度公司Q1/Q2/Q3净增加门店416/975/581家，其中新开自建门店分别为232/314/271家，收购门店分别为158/205/115家，新增加盟店分别为64/520/237家，关闭38/64/42家。新增门店将为公司的长期稳健增长奠定基础。 图1：2022Q3公司门店扩张保持提速趋势 突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。公司始终注重精细化、标准化和系统化的运营管理，建立了数字化、网络化、智能化的系统管理平台，涵盖六大核心运营系统，包括新店拓展、门店营运、商品管理、信息服务、顾客满意、绩效考核等，通过业务数字化、运营流程IT化和简单化，打造高效敏捷的运营系统，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供了积极保障。2022年前三季度中南、华东、华北地区营收均实现增长，分别同比增长23.68%、23.28%、17.64%。2016年至2021年，公司门店数量年复合增长率达38.87%。快速高效的连锁复制和行业整合能力，使公司门店网络日益成熟，行业竞争优势持续提升。 3、积极承接处方外流，成功完成湖南电子处方流转到门店落 地工作 在线下领域，以院边店为依托，积极布局DTP专业药房、“双通道”医保定点以及特慢病医保统筹药房，深化与相关厂商的合作，积极引进国家医保谈判品种。 2022前三季度公司仍在积极布局专业门店。在线上领域，布局电子处方业务，积极对接各级政府及医院处方流转平台，作为第一批接入湖南省处方流转平台的上市公司，公司已成功完成了电子处方流转到自身门店的落地工作。 4、盈利预测与投资建议 基于前三季度业绩，我们下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为10.71（原11.10）/13.41（原13.94）/16.81（原17.44）亿元，EPS分别为1.48、1.86、2.33元/股，当前股价对应PE分别为38.4/30.7/24.5倍，公司长期坚持区域聚焦战略，门店可复制性强，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出，通过精细化管理提升经营效率，业绩有望持续增长，维持“买入”评级。 表1：益丰药房盈利预测 5、风险提示 门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 附：财务预测摘要