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利率债周报：债市有所回暖，收益率曲线延续陡峭化

2025-03-31 瞿瑞,冯琳东方金诚飞鹤萘酚

核心观点：上周债市有所回暖，长债收益率先下后上，整体下行。短端利率得益于央行整体净投放，跨季资金面未收紧，提振短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。本周债市料将窄幅震荡，长债收益率料在1.8%-1.9%区间波动。
上周市场回顾：
- 二级市场：长债收益率先下后上，整体下行。10年期国债期货主力合约累计上涨0.38%；10年期国债收益率较前周五下行3.32bp，1年期国债收益率较前周五下行3.00bp，期限利差微幅收窄。
- 一级市场：上周共发行利率债92只，环比增加31只，发行量8228亿，环比增加3167亿，净融资额6919亿，环比增加4868亿。国债、政金债以及地方债发行量、净融资额均环比增加。
上周重要事件：央行将MLF操作由单一价位中标调整为多重价位中标，意味着MLF招标将有多个中标价位，淡化MLF中标利率的政策利率色彩，凸显其单纯的中期流动性管理性质。
实体经济观察：
- 生产端：高炉开工率、日均铁水产量继续上涨，石油沥青装置开工率小幅回落，半胎钢开工率与前一周基本持平。
- 需求端：BDI指数微幅回落，出口集装箱运价指数CCFI则持续下跌；30大中城市商品房销售面积继续上升。
- 物价方面：猪肉价格继续微幅上升，大宗商品价格也多数上涨，其中，螺纹钢、原油价格均上涨，而铜价小幅回落。
上周流动性观察：
- 央行公开市场净投放资金3001亿元。
- R007、DR007均大幅上行。
- 股份行同业存单发行利率继续大幅下行。
- 各期限国股直贴利率均上行。
- 质押式回购成交量明显回落。
- 银行间市场杠杆率明显上行。
研究结论：短期内债市上涨或下跌动力皆不足，长债收益率料在1.8%-1.9%区间波动。本周债市将呈窄幅震荡态势。