专业PCBA电子制造服务商，消费电子、汽车电子驱动公司成长

： 雅葆轩（870357BJ）消费电子 证券研究报告公司深度报告2025年03月24日 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengshengztscomcn 基本状况 总股本百万股8008 流通股本百万股4451 股价与行业市场走势对比 相关报告 评级增持（首次） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 237 354 377 475 584 增长率yoy 23 49 7 26 23 归母净利润（百万元） 58 43 48 66 91 增长率yoy 25 26 10 39 38 每股收益（元） 073 054 059 082 114 每股现金流量 023 031 026 019 087 净资产收益率 16 12 13 17 20 PE 324 440 399 288 208 PB 53 52 51 48 43 备注：股价截止自2025年03月24日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 市价元 2367 市值百万元 189549 报告摘要 流通市值百万元 105366 专业PCBA电子制造服务厂商，终端客户为各行业头部企业。公司成立于2011年， 是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA电 子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。公司终端客户多为各行业领先企业，如消费电子的联想、小米，汽车电子的比亚迪、福特、小鹏，工业控制的松下、三菱等。 公司下游结构以消费电子为主，历史营业收入保持快速增长。根据下游分类，公司收 入结构主要分为消费电子、工业控制、汽车电子，2023年占比分别为64、20、 7。20152023年，公司持续开拓市场，扩大收入规模，营业收入从023亿元增长至354亿元，复合增速达到409，归母净利润从326万元增长至4306万元，复 合增长率为381。根据公司2024年业绩快报，预计2024年营业收入为377亿元， 同比653，归母净利润为048亿元，同比1035。 AI驱动下游消费电子、汽车电子需求爆发，PCBA市场规模持续提升。随着AI技术的不断成熟以及相关应用的逐步落地，各大海内外厂商开始推出AI手机、AIPC引领换机潮流，消费电子行业有望迎来新一轮复苏周期；同时，AI加速智驾落地，驱动汽 车电子需求进一步爆发。根据灼识咨询，2023年中国PCBA电子制造服务行业的市场规模预计为4061亿元，20142023年复合年增长率为41。 募投项目专注于高端电子制造，有望打开公司产能瓶颈。公司募投项目通过引进先进、 高端的SMT贴片等智能化生产设备和生产线，提升公司在高端电子PCBA产品领 域的生产能力，为客户提供更高品质的产品，提高市场竞争力。同时项目建设将改善公司产品结构，扩大高端电子PCBA产品比例，有助于实现公司成为高品质电子制造服务商的发展目标。项目预计2026年建成，预计可形成年产消费电子80000万 点、汽车电子35000万点和工业控制10000万点的生产能力。 首次覆盖给予“增持”评级。公司盈利能力较强，技术水平处于行业前列，募投项目有望打开成长空间。预计公司20242026年的归母净利润分别为048、066、091亿元，对应PE分别为3989、288、2084倍，公司估值低于行业可比公司平均估值， AI打开下游消费电子、汽车电子成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：项目推进不及预期风险、研报使用的信息更新不及时的风险、行业规模测算偏差风险、客户拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。 内容目录 1、专业PCBA电子制造服务商，募投项目打开成长空间3 11公司是专业PCBA电子制造服务厂商，股权结构稳定3 12历史收入持续增长，毛利率有望提升7 13募投项目扩建高端电子制造产线，有望打开产能瓶颈8 2、AI爆发推动消费电子、汽车电子等EMS下游发展9 21EMS：劳动密集型与资本密集型行业，产业链分工明确9 22AI驱动消费电子、汽车电子等下游需求，推动PCBA行业持续发展14 3、盈利预测17 4、风险提示18 图表目录 图表1：公司发展历史沿革3 图表2：公司产品特点3 图表3：公司收入结构以消费电子为主（2023年）4 图表4：公司消费电子产品4 图表5：公司汽车电子产品5 图表6：公司工业控制产品5 图表7：公司优质终端客户众多6 图表8：公司主要股东情况7 图表9：20152024前三季度公司营业收入情况7 图表10：20152024前三季度公司净利润情况7 图表11：公司期间费用率（20202023年）8 图表12：公司利润率（20152024前三季度）8 图表13：EMS业务模式9 图表14：EMS产业链一览10 图表15：电子制造服务（EMS）市场规模10 图表16：PCBA电子制造服务11 图表17：20142023年中国PCBA电子制造服务行业市场规模12 图表18：可比公司收入、净利润规模（2024年前三季度）12 图表19：可比公司利润率水平（2024年前三季度）12 图表20：可比公司技术实力对比13 图表21：PC、智能手机历史出货量（百万台）14 图表22：全球智能手机季度出货量与同比14 图表23：全球PC季度出货量与同比14 图表24：中国智能手机出货量及渗透率变化（亿部）15 图表25：AI手机市场份额有望快速提升15 图表26：汽车电子占整车比例快速提升16 图表27：汽车电子市场规模快速提升16 图表28：公司收入预测（单位：百万元）17 图表29：可比公司估值情况17 1、专业PCBA电子制造服务商，募投项目打开成长空间 11公司是专业PCBA电子制造服务厂商，股权结构稳定 图表1：公司发展历史沿革 公司是专业的PCBA电子制造服务厂商。公司成立于2011年，是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要为客户提供专业的PCBA电子制造服务，通过BOM优化、电子装联、检验测试及全流程技术支持服务 等业务环节为客户提供优质的PCBA控制板产品。公司的产品涵盖消费电子、工业控制、汽车电子三大系列多个品种，广泛应用于家电、工控显示、汽车、电子信息、安防等领域。 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表2：公司产品特点 公司面对不同客户提供针对性服务方案。公司可为客户提供针对其研发阶段制样和量产阶段小批量、量产阶段中大批量的PCBA电子制造服务，制样 产品和量产小批量产品具有多品种、小批量、个性化、快速交付的特点，中大批量具有品质稳定、良率高、出货量大等特点，多维度、多类型、多品种的电子制造服务能力可有效提升公司的核心竞争力。 来源：公司公告，中泰证券研究所 公司下游以消费电子为主，占比达64。根据下游分类，公司收入结构主要分为消费电子、工业控制、汽车电子，2023年占比分别为64、20、7。 图表3：公司收入结构以消费电子为主（2023年） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表4：公司消费电子产品 来源：招股书，中泰证券研究所 图表5：公司汽车电子产品 来源：招股书，中泰证券研究所 图表6：公司工业控制产品 来源：招股书，中泰证券研究所 图表7：公司优质终端客户众多 消费电子： 公司终端客户多为各领域领先企业。公司具备优质的客户基础，终端客户多为各行业领先企业，如消费电子的联想、小米，汽车电子的比亚迪、福特、小鹏，工业控制的松下、三菱等。 汽车电子： 工业控制： 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表8：公司主要股东情况 公司实控人为胡啸宇、胡啸天兄弟，股权结构稳定。截至2024年三季报，董事长胡啸宇先生持有公司3217的股权，其同胞兄弟胡啸天持有公司2053的股权，此外二人通过众拓投资持有公司489的股权，因此二人 作为一致行动人合计持有公司5759的股权。 来源：WIND、中泰证券研究所截至2024年11月7日 12历史收入持续增长，毛利率有望提升 2015年至今公司营业收入持续、快速增长。20152023年，公司持续开拓市场，扩大收入规模，营业收入持续、快速上升，营业收入从023亿元增长至354亿元，复合增速达到409，归母净利润从326万元增长至4306 万元，复合增长率为381。根据公司2024年业绩快报，预计2024年营 业收入为377亿元，同比653，归母净利润为048亿元，同比1035。 图表9：20152024前三季度公司营业收入情况图表10：20152024前三季度公司净利润情况 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 公司利润率出现波动，费用率管控能力较强。2023年公司毛利率降至 1752，同比1631pct，主要系原材料、人工成本增加，全球消费电子需 求较低迷，行业产品销售单价也受到市场需求影响。2024前三季度，毛利率回升至206，同比372pct。期间费用率来看，20212024前三季度分别为102、105、81、82，体现了公司费用管控能力较强。 图表11：公司期间费用率（20202023年）图表12：公司利润率（20152024前三季度） 来源：WIND，中泰证券研究所来源：WIND，中泰证券研究所 13募投项目扩建高端电子制造产线，有望打开产能瓶颈 募投项目聚焦高端消费电子、汽车电子PCBA生产能力。2024年5月，公司发布《关于变更募集资金用途和实施地点及募投项目延期公告》，将原募投项目“高端电子制造（PCBA产品）扩产项目”变更为“高端电子制造（PCBA 产品）迁建项目”之子项目“新生产线扩建项目”，计划达到预定可使用状态时间也延后至2026年6月。项目计划新增各类先进、高效的生产及检测 设备384台（套），项目建成后，预计可形成年产消费电子80000万点、 汽车电子35000万点和工业控制10000万点的生产能力。本项目通过引进先进、高端的SMT贴片等智能化生产设备和生产线，提升公司在高端电子PCBA产品领域的生产能力，为客户提供更高品质的产品，提高市场竞争力。 2、AI爆发推动消费电子、汽车电子等EMS下游发展 21EMS：劳动密集型与资本密集型行业，产业链分工明确 图表13：EMS业务模式 电子制造服务（EMS）是为电子元器件和产品提供综合制造服务的行业。EMS公司提供一系列服务，包括原始设备制造商电子产品的设计、制造测试、分销和组装。由于电子产品的复杂性不断增加以及对具有成本效益的制 造解决方案的需求，EMS市场经历了显着的增长。消费电子、工业自动化、医疗保健设备和汽车电子等需求等多种因素影响着市场的增长。 来源：华经情报网，中泰证券研究所 EMS产业链分工明确，PCBA处于产业链上游。从产业链来看，EMS行业的上游主要为PCB、包装材料、IC集成电路、模块、天线等电子元器件材料厂商，上游厂商供应材料的周期、质量和价格，将在一定程度上影响EMS 产商的交货周期、产品价格等。下游主要为品牌厂商、ODM类厂商和OEM类厂商。EMS厂商负责承担产业链中的非核心业务，包括产品制造、后端物流管理、产品物流运输和产品品质管理等。 图表14：EMS产业链一览 来源：华经产业研究院，中泰证券研究所 全球EMS行业市场规模持续提升。随着EMS模式的日益成熟和行业内企业服务能力的不断提升，全球EMS行业呈现出服务领域越来越广、业务 总量整体上升的发展趋势，根据NewVentureResearch数据，2020年全球EMS行业市场规模为5541亿美元，预计2024年全球EMS行业市场规模达到7242亿美元，20202024年CAGR为7。未来，在下游终端应用领域需求旺盛及全球专业化分工的背景下，全球EMS行业将持续发展。 图表15：电子制造服务（EMS）市场规模 来源：招股书，中泰证券研究所 PCBA电子制造服务提供一体化服务。传统的电子装联厂通常由客户提供 PCB及元器件等原材