全球资产配置策略：
- A股科技、港股、中概股表现领先，A股相关、黄金、欧元、日元次之。
- 美股相关、美元、原油跌幅最深。
- 美债利率向下，中债利率向上。
重要事件影响：
- 中国产业和政策催化，如Deepseek闪耀、中国民营企业座谈会、两会政策向好等，支持中国资产向上。
- 美国衰退担忧，特朗普紧财政倾向和关税推进，以及景气端验证拐头向下，导致美股整体调整。
行业表现：
- A股整体向上，科创、周期、消费领先，能源、公用偏弱。
- H股整体向上，消费、医疗、TMT领先，防御偏弱。
- 美股整体下跌，医疗、防御领先，成长回调更深。
景气周期：
- 中国：周期中低位，2月PMI看已在逐步修复。
- 美国：景气回落确认中。
- 欧洲：仍在低位，短期预期变化超预期。
- 日本：景气超预期程度有所下降。
特朗普政策：
- 特朗普开源节流平衡财政，关税政策反复变化，征收范围转向盟友。
- 美国关税政策变化，包括对加墨、欧洲、钢铝等产业加征关税。
两会报告：
- 总量上延续5%增长目标，方向上更注重消费/内需，财政力度看支出增加2+万亿元。
货币端：
- M1/M2增速触底回升，社融增速逐步企稳，2月社融新增2.2万亿元，政府债为主要贡献。
全球货币政策周期：
- 美国和欧洲自2024年3季度结束加息周期，开始降息，分别下降100BP/160BP。
- 中国延续降息，日本自2024年初开始加息周期，当前已加息60BP。
- 欧央行继续执行降息，美联储3月未降息，缓解市场对景气担忧。
美国就业和通胀：
- 非农和失业率接近2018-2019水平，已相对可控。
- 2月CPI/核心CPI同比增速为2.8%/3.1%，下滑且低于预期，压力有所缓和。
股债关系：
- 长期看，绝对利率高+加减息阶段，股债反向；绝对利率低+货币政策变化小阶段，股债同向。
- 当前交易偏向分子端，全球股市分子端：长期A股+美股增速预期仍较高，港股+欧股逐步修复；短期美股预期增速下降，港股预期增速显著抬升。
估值和风格：
- 美股预期PE约20倍，已降至71%分位数；A/H股预期PE约13.0/10.5倍，略高于中位。
- 科技股估值：美股科技预期PE约24倍，已降至61%分位数；A/H股科技预期PE约29/18倍。
- 中期风格建议TMT进攻+红利底仓，待景气验证复苏后，底仓红利低波可考虑改成偏质量的消费红利、绩优股等。
港股风格：
- 恒生科技在南向流入支撑下延续强势，港股红利可能需要等待A股红利行情再起。
- 南向净流入+股息差指引效果显著，恒生科技之前全球定价更多，当前南向定价增加。
