A股配置周报：风格切换进行时，大资金流入消费医药

证券研究报告 2022年12月26日 │ 风格切换进行时，大资金流入消费医药 ——A股配置周报20221226 投资要点： 宏观环境-汇率支撑宏观环境，流动性边际收紧。 截至2022年12月23日，宏观环境阶段性回升，近1月主要推动宏观环境回升的环境是人民币兑美元汇率的回升。宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.576，上月末值为0.504。Logit值本周在0.5中值处企稳后反弹，后续预计会在0.5中值处维持震荡。 中观景气度-继续下行。 当前景气指数为-0.86，较上月末下降-1.45，主要工业行业景气度维持下行。 微观结构-沪深300延续估值低位。 沪深300估值分位仅为0.254，显著低于其他中小市值风格宽基指数。 资金流-北向延续净流入，两融资金维持净流出。 本周北向资金净流入43.5亿元，两融资金流出100.58亿元。主要流入行业为食品饮料、家用电器、医药生物为代表的消费行业。 定量配置信号-反弹转震荡 根据定量配置模型，当前处于宏观环境上行，景气度下行周期，继续持有A股。平稳上行的宏观环境有助于经济进入复苏期。 风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师：朱人木 执业证书编号：S0590522040002电话： 邮箱：zhurm@glsc.com.cn 联系人陆豪电话： 邮箱：luhao@glsc.com.cn 相关报告 1、《消费者服务涨幅居首，权益类基金表现佳》 2022.12.04 2、《大类资产配置12月月报》2022.12.01 3、《基金市场11月第4周周报(11.21-11.27)》 2022.11.27 金融工程 金融工程定期 正文目录 1.宏观环境—汇率支撑了近1月宏观环境的回升3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度—继续下行4 3.微观结构—沪深300延续估值低位5 4.资金流—北向大幅流入食品饮料与医药生物7 4.1.北向资金—净流入43.5亿元7 4.2.两融资金—净流出100.58亿元8 5.定量配置信号—维持持有A股9 6.风险提示9 图表目录 图1：宏观环境变量选取3 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图3：宏观Logit模型最新预测值4 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202212234 图5：刻画景气—中观高频指标选取4 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202212235 图7：中观景气变化截至202212235 图8：微观结构风险刻画5 图9：各宽基指数微观结构风险变化6 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202212236 图11：北向资金近1年周度净流入7 图12：北向资金当周各行业净流入额7 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前58 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 图15：三维度刻画权益资产配置价值9 图16：权益资产配置信号9 1.宏观环境—汇率支撑了近1月宏观环境的回升 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所 1.2当前宏观变量变化 截至2022年12月23日，宏观环境阶段性回升，近1月主要推动宏观环境回升的环境是人民币兑美元汇率的回升。 图2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2022-12-23) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.445 0.533 0.088 1.739 SHIBOR：3个月 -0.155 0.169 0.324 0.462 R-007 -0.109 -0.500 -0.391 -1.323 1年期国债到期收益率 0.924 0.787 -0.137 1.745 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.666 0.524 -0.142 1.219 2/10年期美债到期收益率 0.787 0.381 -0.406 0.960 汇率 人民币汇率指数 -1.746 -0.478 1.268 -0.752 信用 社融：新增人民币贷款 -0.030 -0.046 -0.016 -0.119 信用利差：全体产业债 0.031 0.097 0.066 0.362 M1：同比 0.732 0.518 -0.214 1.363 M2：同比 -0.930 -0.825 0.104 -2.887 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -1.164 -1.853 -0.689 -3.123 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 0.585 0.690 0.106 1.135 日本：制造业PMI -1.652 -1.924 -0.272 -3.145 美国：ISM制造业PMI -1.028 -1.029 -0.001 -1.781 资料来源：wind，国联证券研究所 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.576，上月末值为0.504。Logit值本周在0.5中值处企稳后反弹，后续预计会在0.5中值处维持震荡。 图3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20221031) 最新(20221125) 最新(20221223) 宏观Logit预测值 0.557 0.504 0.576 资料来源：wind，国联证券研究所 宏观Logit模型历史预测值： 图4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20221223 资料来源：wind，国联证券研究所 2.中观景气度—继续下行 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20221223 资料来源：wind，国联证券研究所 当前景气指数为-0.86，较上月末下降-1.45。中观景气度依然处于弱势回落区间，数值略小于0，期待后续景气度的回升。 图7：中观景气变化截至20221223 变量 最新值 前值 (2022.11.25) 前值 (2022.10.31) 中观景气度 -0.86 0.59 2.28 DIF->景气&萧条状态 -3.14 -2.44 -0.98 MACD->上行&下行 -6.25 -6.47 -6.71 资料来源：wind，国联证券研究所 3.微观结构—沪深300延续估值低位 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，沪深300的估值延续历史低位状态。目前沪深300和中证1000以震荡对待，中证1000结构风险本周回落， 前期在中证1000上盈利的资金开始逐渐变现，后续需要观察中证1000是否有充足的承接资金。市场资金整体采取防守策略，更青睐于估值更低的沪深300。 图9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.142 0.150 0.405 0.191 0.330 沪深300 0.109 0.098 0.603 0.009 0.254 中证500 0.255 0.321 0.141 0.006 0.322 中证1000 0.181 0.109 0.133 0.060 0.324 资料来源：wind，国联证券研究所 图10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20221223 资料来源：wind，国联证券研究所 4.资金流—北向大幅流入食品饮料与医药生物 4.1.北向资金—净流入43.5亿元 北向资金延续7周流入，本周资金继续净流入43.5亿元。 图11：北向资金近1年周度净流入 资料来源：wind，国联证券研究所 食品饮料、医药生物连续2周维持净流入前3名，电力设备延续流出。 图12：北向资金当周各行业净流入额 资料来源：wind，国联证券研究所 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图13：北向资金当周行业净流入前5，净流出前5 家用电器医药生物房地产有色金属 医药生物食品饮料银行 家用电器通信 流出行业流出额(亿元)流入行业流入额(亿元) 2022-12-23电子-20.9食品饮料61.8 电力设备-10.0医药生物15.2 农林牧渔-8.1商贸零售7.1 汽车-7.2银行6.5 石油石化-5.9机械设备4.9 2022-12-16电力设备-24.1 有色金属-11.3 基础化工-7.6 煤炭-7.3 电子-6.4 2022-12-09电力设备-53.6 电子-20.5 公用事业-18.5 交通运输-14.2 基础化工-10.6 29.4 17.3 16.8 14.9 9.6 食品饮料64.9 29.3 25.0 19.1 17.9 2022-12-02公用事业-7.4 煤炭-6.7 石油石化-1.1 通信-0.2 环保-0.0 资料来源：wind，国联证券研究所 食品饮料电力设备家用电器非银金融汽车 37.0 26.9 24.6 24.5 21.4 4.2.两融资金—净流出100.58亿元 两融资金连续7周净流入后，本周出现明显流出，净流出100.58亿元。 图14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所 5.定量配置信号—维持持有A股 根据定量配置模型，当前处于宏观环境上行，景气度下行周期，继续持有A股。平稳上行的宏观环境有助于经济进入复苏期。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 图16：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的