年报点评：核电装机规模增长，分红比例提升

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuoccnewcom 核电装机规模增长，分红比例提升 中国广核003816年报点评 个股相对沪深300指数表现 中国广核沪深300 33 27 20 14 7 1 6 12 202404202407202411202503 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《中国广核003816中报点评：核电机组建设持续推进，分红比例逐步提升》20240930 联系人：李智 电话：037165585629 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 发电量方面，2024年公司发电量提升抵消了平均上网电价下降的影响，全年业绩实现平稳增长。公司及其子公司运营管理的28台核电机组总 证券研究报告年报点评增持维持市场数据20250328 发布日期：2025年03月31日 收盘价元 364投资要点： 一年内最高最低元 521358中国广核发布2024年年报，全年实现营业收入86804亿元，同比增 沪深300指数 391517加516；归母净利润10814亿元，同比增加083。其中第四季度 市净率倍 154实现营业收入24534亿元，同比增长805；归母净利润830亿元， 流通市值亿元 183815同比减少1898。 基础数据20241231每股净资产元 237公司2024全年业绩基本符合预期，实现平稳增长 每股经营现金流元 075电价方面，市场化电价的波动对公司业绩产生了相应影响。2024年公 毛利率 3403司市场化交易电量占比50左右，与2023年基本持平。公司核电机组 净资产收益率摊薄 905的上网电价分为计划电价和市场电价，2024年，电力市场整体交易价 资产负债率 5949格有所下降，市场化交易平均含税电价约为03869元千瓦时，同比下 总股本流通股万股 50498611150498降385。2024年，公司平均上网电价0416元千瓦时，同比下降 6111157。 B股H股万股 000111636250 发电量约为242181亿千瓦时，较2023年增长608；总上网电量约为227284亿千瓦时，较2023年增长613。2024年公司子公司实现销售电量179012亿千瓦时，同比增长715，公司台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长5228、1999。 机组大修方面，2024年，公司开展20个换料大修，全年大修总天数约为713天，较2023年减少约207天。大亚湾、岭东、阳江电站大 修时间多于2023年，岭澳、宁德、台山、红沿河大修时间同比减少。 2025年公司计划开展19个换料大修。 近年来我国加快核电机组核准 根据中国核能行业协会预计，到2035年我国核电发电量占比将达10左右。2025年2月27日，国家能源局关于印发《2025年能源工作指导意见》，提出核准一批条件成熟的沿海核电项目，因地制宜推动核能综合利用。2019年以来，我国加快核电机组核准节奏。2024年我国共核准5个核电项目共11台核电机组，核电机组核准数量已连续三年超过10台。根据中国核能行业协会发布的数据，截至2024年12月末，我国投入商业运行的核电机组共56台。2024年，全国商运核电机组上网电量为417949亿千瓦时，公司管理的核电站的总上网电量全国占比为5438。 公司核电机组陆续投产，在建核电项目稳步推进 2024年，公司大亚湾2号机组装机容量由984万千瓦增至1026万千 瓦，大亚湾核电站装机容量增至201万千瓦，防城港4号机组于2024 年5月25日投入商业运，公司“华龙一号”示范项目全面建成，全年 公司新投产核电机组装机容量1188万千瓦，核准项目的计划装机容量 4918万千瓦，在建项目计划装机容量7318万千瓦。截至2024年12月末，公司管理28台在运核电机组、16台在建核电机组，装机容量分别为31798万千瓦和19406万千瓦，合计43814万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的4502。 截至2024年末，公司在建核电机组中，2台处于调试阶段，3台处于设备安装阶段，2台处于土建施工阶段，9台处于FCD准备阶段。陆丰5号机组于2024年4月29日实现穹顶吊装，进入设备安装阶段。 宁德5号机组于2024年7月28日实现FCD，开始全面建设，进入土 建施工阶段。苍南1号机组于2024年11月6日启动冷态功能试验， 进入调试阶段。2025年2月24日，陆丰1号机组实现FCD，开始全面建设，进入土建施工阶段。 公司融资成本下降，并提升分红比例 公司核电站处于大规模建设期，需要统筹资本开支和股东回报。2025年我国将实施适度宽松的货币政策，利于公司融资成本的降低。公司通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等途径，使得债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还后减少，2024年公司财务费用5133亿元，同比下降940。公司49亿可转债已得到批复，资金用于陆丰5、6号机组建设，将进一步优化公司资产负债结构。 公司近年现金分红比例和分红金额持续提升。20212023年度，公司现金分红金额分别为4242亿元、4393亿元、4769亿元，分红比例分别为4358、4409、4426。公司2024年度拟分红4797亿元，分红比例提升至4436。 盈利预测和估值 一方面，2025年公司所在广东、广西地区市场化电价下降，公司2025 年市场化交易电量占比提升，将影响公司2025年平均电价水平。另一方面，20252027年，公司陆续有新核电机组投产，公司发电量规模将维持增长态势。 预计公司20252027年归属于上市公司股东的净利润分别为10968亿元、11688亿元和13215亿元，对应每股收益为022、023和026元股，按照3月28日364元股收盘价计算，对应PE分别为1676X、1573X和1391X，考虑到公司估值水平和行业发展前景，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：核电机组投产进度不及预期；市场电价波动风险；电力需求不及预期；系统风险。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 82549 86804 88653 94756 103678 增长比率（） 033 516 213 688 942 净利润（百万元） 10725 10814 10968 11688 13215 增长比率（） 764 083 142 656 1307 每股收益元 021 021 022 023 026 市盈率倍 1714 1700 1676 1573 1391 资料来源：中原证券研究所，聚源 营业总收入亿元 同比增长率 1000 900 800 25 20 700 15 600 500 400 300 10 5 200 0 100 0 5 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 归母净利润亿元 同比增长率 110 10 105 100 95 90 85 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 图1：公司营业收入情况图2：公司归母净利润情况 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 销售毛利率 销售净利率 ROE加权 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 14 12 10 8 6 4 2 0 2019A2020A2021A2022A2023A2024A 图3：公司主要盈利能力指标（）图4：公司期间费用率情况（） 资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所资料来源：同花顺iFind，中原证券研究所 2020A2021A2022A2023A2024A2025E2026E2027E 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 装机容量（万千瓦） 图5：公司核电装机容量将维持增长 资料来源：公司公告，中原证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 72787 75491 76177 79097 82220 营业收入 82549 86804 88653 94756 103678 现金 15740 16795 15867 15354 14842 营业成本 52858 57266 59026 63297 68526 应收票据及应收账款 11827 9207 10373 11157 11980 营业税金及附加 875 935 935 1007 1102 其他应收款 73 718 452 517 602 营业费用 41 47 47 50 56 预付账款 18952 22708 22312 23483 25149 管理费用 2664 2679 2668 2748 2903 存货 20573 20303 21285 22382 23089 研发费用 2420 2443 2447 2660 2895 其他流动资产 5623 5760 5887 6205 6557 财务费用 5666 5133 5216 5170 5101 非流动资产 342463 349909 361147 371027 384178 资产减值损失 343 125 22 23 21 长期投资 14494 15636 16601 17487 18389 其他收益 1305 1696 1701 1681 1586 固定资产 246684 261803 266957 270771 277932 公允价值变动收益 10 6 0 0 0 无形资产 5446 6109 6011 5922 5776 投资净收益 1604 1933 1912 1911 1897 其他非流动资产 75840 66361 71578 76848 82082 资产处置收益 4 11 5 8 11 资产总计 415250 425401 437323 450125 466398 营业利润 20594 21974 21909 23402 26569 流动负债 77388 83479 85061 85013 88403 营业外收入 19 50 24 37 56 短期借款 14255 17181 17381 15950 15399 营业外支出 83 428 156 167 312 应付票据及应付账款 30270 26852 30100 29908 32188 利润总额 20531 21596 21776 23271 26313 其他流动负债 32863 39447 37579 39155 40815 所得税 3485 4153 4029 4328 4913 非流动负债 172559 169605 167742 166324 163093 净利润 17046 17444 17747 18943 21400 长期借款 159268 155716 154211 153555 150874 少数股东损益 6321 6630 6780 7255 8186 其他非流动负债 13291 13889 13531 12769 12218 归属母公司净利润 10725 10814 10968 11688 13215 负债合计 249946 253084 252803 251337 251495 EBITDA 37142 38636 43052 47105 52452 少数股东权益 52068 52875 59654 66910 75095 EPS（元） 021 021 022 023 026 股本 50499 50499 50499 50499 50499 资本公积 10794 10844 10844 10844 108