2025年二季度聚酯策略报告

聚酯：供应装置检修错配，关税扰动出口需求 目录 1、PX&PTA&MEG价格：三季度价格回落幅度明显 1.2价格：PX&PTA&MEG期货价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 1.3价格：原料端价格差 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 2.1 PX：PX装置二季度检修增加 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢2025年1-3月份，亚洲PX开工平均负荷为76.93%，同比去年77.06%下降0.14个百分点。中国PX开工平均负荷为85.07%，同比去年84.48%上涨0.59个百分点。 ➢新投产装置来看，2025年PX暂无新投产计划。 2.2目前暂看不到调油需求，芳烃调油需求趋弱，调油价差偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 2.3进出口：国内供应量提升，叠加长约商谈周期现货交易活动稍有减弱，进口量有所下降 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢2025年1月中国PX进口70.85万吨，较上月减少13.10万吨，跌幅15.60%。2025年2月中国PX进口68.55万吨，较上月减少2.30万吨，跌幅3.25%。2025年1-2月累计进口量为139.40万吨，较去年同期减少27.32万吨，跌幅为16.39%。 ➢1-2月进口量减少，1月跌幅15.60%，2月跌幅3.25%，国内PX装置1-2月维持90%左右高位运行，国内现货供应充足，叠加长约商谈前后现货流通性减弱，进口量减少。 3.1 PTA：PTA加工费重心下移，二季度检修量逐渐减少 资料来源：iFinD，CCF，光大期货研究所 ➢2025年1-3月份，国内PTA开工平均负荷为78.78%，同比去年81.67%下降2.89个百分点。➢2025年1-3月份，PTA加工费平均215元/吨，同比去年288元/吨下滑73元/吨。 3.3 PTA：PTA产量同比增速相对放缓 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2025年1月PTA产量621万吨，同比增长30.0万吨，涨幅5.1%，环比下降16.0万吨，降幅2.5%；➢2025年2月PTA产量563万吨，同比增长0万吨，涨幅0%，环比下降58.0万吨，降幅9.3%； 3.4进出口：国内检修装置落实，平衡表逐步转为去库，PTA净出口量增加 资料来源：Wind,，CCF，光大期货研究所 ➢2025年2月中国PTA出口38.3万吨，较上月增加11.11万吨，涨幅为40.86%。2025年1-2月累计出口量为65.49万吨，较去年同期增加8.5万吨，增幅为14.92%。 ➢2025年2月，中国PTA净出口38.08万吨，增速41.58%，环比上涨37.25%。2月份供应缩量明显，缓慢提升，平衡表逐步转为去库，传统旺季逐步到来，海外采购积极性回升，PTA净出口量增加。 ➢2024年1-12月累计出口量为441.81万吨，较去年同期增加90.87万吨，增幅为25.85%。2024年1-12月累计进口量为1.84万吨，较去年同期减少0.55万吨，跌幅为-22.96%。 聚酯关注点——二季度PX和PTA检修季计划存在错位 4.1 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好 资料来源：CCF，光大期货研究所 4.2 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好 资料来源：同花顺iFinD，光大期货研究所 4.3 MEG：煤制路线相对油制MEG生产利润较好 资料来源：同花顺iFinD，光大期货研究所 4.4 MEG：MEG产量同比增速有所放缓 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2025年2月，乙烯法制乙二醇产量在107.1万吨，同比增长0.4%。2025年2月，合成气制乙二醇产量在60.1万吨，同比增长16.2%。➢2025年2月，国内乙二醇产量在167.2万吨，同比增长5.6%。 ➢2025年1-2月份乙二醇国内产量在341万吨，环比去年1-2月份增量在24.6万吨。其中合成气草酸加氢催化法工艺产量在122万吨，环比去年1-2月份增量在17.8万吨；而非合成气制装置的产量增量在6.8万吨。 4.5负荷：乙二醇装置检修推迟 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢2025年1-3月份，中国大陆地区乙二醇整体开工平均负荷为73.19%，同比去年65.85%上升个7.34百分点；其中煤制乙二醇开工平均负荷在73.82%，同比去年58.58%上升15.24个百分点。 ➢截至3月20日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在72.7%（环比上期下降0.13%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在74.47%（环比上期下降0.53%）。 4.9进出口：MEG年度进口量逐年减少 资料来源：iFind，CCF，光大期货研究所 2024年进口乙二醇647万吨，月均进口54万吨附近。进口主要地区沙特、加拿大、美国、科威特、阿曼和伊朗。 4.10进出口：MEG进口主要来自中东和北美 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 ➢2025年1-2月份中国乙二醇进口量同比大幅增加，主要原因是成本下移，海外负荷偏高，乙二醇集中到港等因素导致。➢从进口来源国情况看，排名前五位的国家/地区有沙特阿拉伯、美国、加拿大、阿曼、中国台湾，约占进口总量的93.48%沙特阿拉伯是国内乙二醇进口主要来源国，占国内进口总量的48.93%。 4.11乙二醇扩能将有所放缓 2024年全球乙二醇实际投产90万吨/年，全部为国内新增产能，外盘无新增产能。另外国内易高煤化工12万吨/年及北京燕山石化8万吨/年装置因长期停车时间超过两年而剔除产能。2024年我国乙二醇产能基数上升至2862.5万吨，较2023年增长2.45%；乙二醇产量在1960万吨。2024年我国进口MEG总量在647万吨，较2023年下降9.38%。预估2024年聚酯全年产量为7443万吨，聚酯对乙二醇需求在2471万吨附近，同比2023年增加10.8%左右。 2025年国内有160万吨的乙二醇计划投产，考虑到可能出现延迟投产的情况，预计2025年的乙二醇产能基数将上升至3017.5万吨，增速为5.6%，国内乙二醇产量仍将维持高速增长，进口量有所放缓，使得MEG供需整体紧平衡。但长期来看，受到双碳政策影响，高耗能的煤化工项目再度获批的可能性不大，加上当前煤制乙二醇利润状况不佳，投资积极性已经大幅下降，因此未来乙二醇扩能脚步将有所放缓。 4.12MEG估值 整体来看，2025年的乙二醇供需面紧平衡，2025年乙二醇供应投产速度放缓，下游投产进度也慢于2024年，海外装置一季度检修高位，后续装置供应重启，叠加关税干扰情绪，全年预估进口量小幅回调，预计2025年乙二醇小幅去库，价格预计区间震荡调整。可能的预期差在于供应端配置优化，对供给压力有所缓解，以及下游需求季节性逐步释放，使得价格出现阶段向上修复。 最后，我们尝试对乙二醇可能的估值区间进行预测。基本假设为：石脑油与原油价差89美元/吨（2024年年均价差），人民币汇率7.2，油制MEG生产利润波动区间为-220至-100美元/吨（基于2024年生产利润），MEG大部分时间的运行中枢或在3200-4600元/吨。在原油价格不出现大幅上涨的情况下，煤制乙二醇作为乙二醇边际生产成本较高的工艺的情况或将维持，因此对煤制乙二醇生产成本的变化需要格外关注。比如，若动力煤价格在700-800元/吨的区间波动，乙二醇可能的波动区间在4000元/吨至5200元/吨之间。故，当布油价格区间在65-75美元/桶、动力煤价格波动区间在700-800元/吨的情况下，乙二醇可能的主要波动区间在4000元/吨至4600元/吨之间。 5.1库存：PTA聚酯工厂原料去库，仓单数量增加，关注检修落实下仓单流动性 资料来源：Wind，忠朴，光大期货研究所 5.2库存：二季度MEG港口库存预计去库，近期主港发货量恢复 资料来源：CCF，光大期货研究所 ➢截止3月24日，华东主港地区MEG港口库存约76.7万吨附近，环比上期下降4.3万吨。➢一季度累库幅度在24.1万吨。 6.1需求：国内聚酯装置投产仍较多，2025年一季度主要投产瓶片、长丝和薄膜，新增产能100万吨左右。二三季度规划投产的产能以瓶片和长丝为主 6.2需求：国内聚酯相关数据情况：春节后需求恢复慢，下游消化能力不足 6.3需求：涤丝产销阶段性放量出现 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.4进出口：聚酯出口同比增速较高 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 ➢2025年1-2月份聚酯产量出口量在210.8万吨，同比增长30.5万吨，整体表现依然比较亮眼。从细分产品来看，聚酯产品出口同比全线增长，包括去年处于弱势的涤纶长丝，增幅同样比较可观。➢2025年1-2月聚酯瓶片和切片出口总量为109.9万吨，同比增长16.7万吨，增幅17.9%。➢2025年1-2月涤纶长丝出口总量为66万吨，同比增长5.9万吨，增幅9.82%。➢2025年1-2月涤纶短纤出口总量为23.4万吨，同比增长6.5万吨，增幅38.5%。 6.5需求：涤丝库存累库压力增加 资料来源：CCF，iFind，光大期货研究所 6.6需求：聚酯产品加权现金流利润偏低 资料来源：Wind，CCF，光大期货研究所 6.7需求：聚酯现金流压缩严重 资料来源：CCF，iFind，光大期货研究所 6.8需求：织造行业终端消化有限 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 6.9需求：轻纺城日成交量预期恢复 资料来源：隆众资讯，CCF，光大期货研究所 6.10需求：关税冲击中国纺织品与服装出口 ➢根据海关总署，今年1~2月，全国纺织品服装出口额为428.8亿美元，同比减少4.5%。其中，纺织品出口212.2亿美元，同比减少2.0%；服装出口216.6亿美元，同比下降6.9%。 ➢以人民币计，1~2月我国纺织品服装出口额为3082.9亿元，同比减少3.4%。其中，纺织品出口1525.5亿元，同比微降0.9%；服装出口1557.4亿元，同比下滑5.8%。 ➢在包含整个春节假期的情况下，2025年前2个月428.8亿美元的出口规模处于历史同期较高水平。尽管受去年高基数效应影响，出口额同比出现下降，但表现依然超出市场预期。 资料来源：Wind，中国纺联国贸办，光大期货研究所 6.11需求：国内服装零售情况 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢1—2月份，社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。➢1—2月份，全国网上零售额22763亿元，同比增长7.3%。其中，实物商品网上零售额18633亿元，增长5.0%，占社会消费品零售总额的比重为22.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、用类商品分别增长10.8%、5.4%，穿类商品下降0.6%。 7.1持仓：PTA期货持仓量回落 资料来源：iFind，光大期货研究所 7.2持仓：MEG期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 7.3持仓：PX期货持仓量 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.1对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.2对二甲苯期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.3 PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.4PTA期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.5乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.6乙二醇期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.7瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 8.8瓶片期权 资料来源：Wind、光大期货研究所 PX&PTA 2025年二季度展望 PX：基本面上，PX3-5月份PX装置进入检修季，供应能力将明显下滑。其与下游TA检修季形成一定错位，从目前公布的检修计划来看，二季度PX检修量大于TA检修量，PX或转为去库，对于PX价