原油周度报告：近强远弱，关注SC正套机会

期货研究报告商品研究 策略报告 近强远弱，关注SC正套机会 2025年3月30日 原油周度报告2025032420250328 SC原油期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货 研究员：安婧 075582763159 anjingcmschinacomcnF3035271 Z0014623 市场表现：（03240328）本周油价上涨，因美国宣布对委内的新制裁，使得近端供应存在下降风险，但同时因美国加关税导致市场对经济前景和油品需求前景感到担忧，周五美股带动油价下跌，且远月跌幅大于近月。 基本面：供应端的核心点在欧佩克，美国或对委内和伊朗进一步施压，供应存在下降风险，俄罗斯原油出口影响不大，欧佩克计划于4月增产13万 桶天，但欧佩克宣布的补偿性减产计划显示4月开始的每月减产量应在19 43万桶日，持续到2026年6月，预计执行率较低，但可能抹去部分增产量，消息公布后市场对欧佩克后续增产量进行下调，而实际供应变化需要等待4月产量数据来验证。需求端，欧美炼厂检修期即将结束，炼厂将加大采购备货，原油下方存在支撑。全球贸易摩擦的升级或使得全球经济以及油品需求面临下调，关注美股走势。库存方面，美国原油商业库存开始累积，因美国炼厂季节性检修，但库存水平仍处于低位。 总体来看，在欧佩克宣布补偿性减产计划后，油价上方压力松动，叠加美伊和美委关系紧张，供应下滑的风险增加，近端基本面边际改善，而远月或受到经济走弱的压力，建议做SC正套。关注美股走势和4月5日欧佩克会议。 风险点：系统性风险，欧佩克产量超预期，地缘风险制裁解除。 敬请阅读末页的重要声明 一、近期交易热点 伊朗2月原油装船量环比回升8万桶天，伊朗产量下降1万桶天。3月俄罗斯原油装船量回升，已略高于1月10日制裁前水平。俄罗斯东岸原油ESPO贴水再度收窄，目前为63美元桶，说明俄油采购意愿回升。 图1：伊朗原油产量与出口量（千桶天）图2：俄海运原油出口量4周移动平均（千桶天） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 伊朗出口总量伊朗产量 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2800 2600 2400 2018112019111202191202371 202210162023101620241016 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图3：ESPODubai现货价差美元桶 2021年2022年2023年2024年2025年 1000 500 000 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 1月2日2月23日4月15日6月6日7月28日9月18日11月9日资料来源：Wind，招商期货 二、原油期货价格及持仓 本周油价上涨，因美国宣布对委内的新制裁，使得近端供应存在下降风险，但同时因美国加关税导致市场对经济前景和油品需求前景感到担忧，周五美股带动油价下跌，且远月跌幅大于近月。 SC仓单减少107万桶，但内外价差收窄，SC存在补涨可能。截止3月25日，WTI投机多头净持仓环比增加1万张。 图4：外盘油价走势（美元桶） 85BrentWTIDubai 80 75 70 65 60 2024年4月2024年7月2024年10月2025年1月 资料来源：彭博，招商期货 图5：WTI非商业持仓（万张）图6：INE原油与外盘价差（美元桶） 净多头持仓 多头持仓（右） 空头持仓右） 4050 3040 30 20 20 1010 00 140 120 100 80 60 40 20 0 右：SCBRENTSCBRENT 20 15 10 5 0 5 10 15 2023年1月2024年1月2025年1月 2021040920230409 资料来源：彭博，招商期货资料来源Wind，招商期货 三、基本面情况 一欧佩克与俄罗斯供应 根据彭博调查数据，2月欧佩克9国环比增产17万桶天，主要是伊拉克复产15万桶 天，阿联酋增产7万桶天，此外，12国产量环比增产32万桶天，其中利比亚增产8 万桶天，委内增产8万桶天，尼日利亚减产7万桶天。根据IEA，俄罗斯1月原油产 量增加10万桶天，仍然超产24万桶天。 沙特伊朗伊拉克委内瑞拉阿联酋加蓬科威特阿尔及利亚尼日利亚利比亚赤道几内亚刚 202402 表1：欧佩克生产情况（千桶天） 202502 8970 3310 4160 980 3300 200 2470 910 1450 1290 70 202501 8940 3320 4010 900 3230 230 2490 890 1520 1210 202412 8950 3320 4120 850 3200 220 2430 900 1560 202411 8950 3360 4120 880 3300 230 2470 890 202410 8950 3360 4130 890 3170 230 2440 202409 8990 3400 4220 880 3180 210 202408 8990 3370 4320 900 3170 202407 9000 3300 4320 890 202406 8990 3310 4250 202405 9010 3240 202404 9040 202403 资料来源：彭博，招商期货 图7：欧佩克减产9国原油产量（千桶天）图8：OPEC五大成员国产量（千桶天） 28500 28000 27500 27000 26500 26000 25500 5500 4500 3500 2500 1500 伊朗伊拉克 阿联酋科威特 沙特右） 12000 11000 10000 9000 8000 7000 2023年1月2023年9月2024年5月 资料来源：彭博，招商期货 图9：利比亚原油产量（千桶天） 2017年12月2020年6月2022年12月 资料来源彭博，招商期货 图10：俄罗斯原油产量预估（百万桶天） 1500 1000 500 20182022范围2024 202320182022均值 1月1日4月1日7月1日10月1日 1000 980 960 940 920 900 2023年1月2023年7月2024年1月2024年7月 资料来源：彭博，招商期货资料来源IEA，招商期货 二美国基本面主要情况 美国EIA周报数据显示，上周原油产量持平。EIA月报显示12月产量环比增加10万桶 天。美国油气钻机数本周增加4座。美国需求方面，炼厂开工回升01个百分点，开工率同比持平。汽油消费环比减少17万桶天，4周移动平均同比持平；馏分油消费环比减少37万桶天，4周移动平均同比增加35万桶天。 图11：美国原油产量（千桶天）图12：美国页岩油压裂指数 15000 13000 11000 9000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 600 500 400 300 200 100 0 美国油气压裂指标yoy 200 100 0 100 200 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 201822202122202422 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图13：美国油气钻机数（口）图14：美国炼厂开工率（） 1200 1000 800 600 400 200 0 美国油气钻机数yoy 150 100 50 0 50 100 100 95 90 85 80 75 70 20192023范围2025 202420192023均值 201761620206162023616 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 图15：美国汽油表观消费4周移动平均（千桶天）图16：美国馏分油表观消费4周移动平均（千桶天） 10000 9000 8000 7000 20192023范围2025 202420192023均值 5000 4500 4000 3500 3000 20192023范围2025 202420192023均值 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周美国原油及石油制品总库存（含战略储备）累库348万桶，其中原油去库334万桶，去库高于预期，因炼厂开工回升。因炼厂检修仍未结束，成品油超预期去库，柴油库存去化42万桶，汽油库存去库144万桶。库欣交割库去库75万桶。 图17：美国原油及石油制品总库存（千桶）图18：美国库欣库存（千桶） 20192023范围2025 20192023范围2025 2300000 2100000 1900000 1700000 1500000 202420192023均值 202420182022均值 75000 65000 55000 45000 35000 25000 15000 5000 1月3日4月3日7月3日10月3日 1月3日3月3日5月3日7月3日9月3日11月3日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 三国际需求 亚太油品需求占全球的30。2月中国原油进口量环比增加27万桶天，12月均值同比减少52万桶天。印度方面，2月消费环比下降33万桶天，12月均值同比下降27万桶天。 图19：中国原油进口量（千桶天）图20：印度成品消费（千桶天） 14000 12000 10000 8000 6000 4000 20192023范围2025 20192023范围2025202420192023均值 202420192023均值 5800 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 1月1日4月1日7月1日10月1日 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 四国际库存 12月因供需缺口，成品油和原油均去库，OECD油品总库存环比去化2200万桶，库 存水平低于五年均值6100万桶，原油库存环比去化2100万桶，原油库存低于五年均 值7000万桶。 图21：OECD原油及成品油行业库存（百万桶）图22：OECD原油库存（百万桶） 3000 2800 2600 2400 2200 2000 库存相比五年均值（右）库存水平 300 200 100 0 100 200 300 400 1300 1200 1100 1000 900 库存相比五年均值（右）库存水平 100 50 0 50 100 150 200 2018年2月2020年6月2022年10月 2018年2月2020年6月2022年10月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 本周新加坡成品油库存累积156万桶天，燃料油和柴油库存累积。 图23：新加坡成品油总库存（千桶）图24：新加坡成品油分项库存（千桶） 20192023范围2025 60000202420192023均值 50000 40000 30000 2025182025482025782025108 21000 16000 11000 6000 新加坡汽油库存 新加坡柴油库存 RHS残渣燃料油库存 40000 30000 20000 10000 0 2021年6月2023年6月 资料来源：彭博，招商期货资料来源彭博，招商期货 上周欧洲原油库存环比持平，处于历史均值水平。因欧洲炼厂检修，本周成品库存环比累库15万桶，成品库存已经低于同比水平。 20182022范围 2025 20192023范围 20192023均值 70000 2024 20182022均值 2025 60000 2024 60000 50000 50000 40000 40000 1月3日 3月3日