2024年年报点评：业绩阶段性承压；开创民机/低空产业发展新局面

2024年年报显示，公司营收238.8亿元（YoY-17.7%），归母净利润10.4亿元（YoY-44.8%），扣非净利润8.3亿元（YoY-43.1%），略低于市场预期，主要受航空防务装备需求不及预期拖累，民用航空及汽车产品增长未能弥补下滑。

业绩表现：

• 4Q24营收73.1亿元（YoY-11.6%），归母净利润转亏至-1.6亿元（4Q23为2.4亿元）。
• 毛利率28.2%（YoY-1.6ppt），净利率5.0%（YoY-2.4ppt）。
• 经营费用率21.6%（YoY-0.2ppt），其中销售费用率0.8%，管理费用率8.9%，财务费用率0.4%，研发费用率11.5%（YoY-0.5ppt）。

经营分析：

• 产品结构：航空产品营收195.2亿元（YoY-21.1%），毛利率29.0%；非航空防务产品8.7亿元（YoY-18.8%），毛利率24.1%；现代产业及其他34.8亿元（YoY+9.1%），毛利率24.9%。
• 业务亮点：深度参与C919项目，多家子公司为配套供应商；支撑中航工业打造无人机/eVTOL平台，与低空经济头部企业形成系统级合作。
• 现金流：经营活动净现金流-19.9亿元（YoY-9.7亿元），主要受回款滞后影响。应收账款278.2亿元（YoY+4.9%），存货156.5亿元（YoY+12.6%）。

2025年计划：

• 预计营收242.71亿元（YoY+1.64%），防务业务略增，民用航空业务保持增长。

投资建议：

• 预测2025~2027年归母净利润11.15亿元、13.13亿元、15.04亿元，对应PE分别为51x/43x/38x，维持“谨慎推荐”评级，主要基于公司航空平台核心供应商地位。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。