主要结论
- 供应方面：3月PTA检修计划增多，恒力3#、海伦2#、仪征化纤、YS大化2#等装置按计划检修，2季度川能、YS海南1#、百宏等装置也宣布停车。PTA库存处于高位，但持续低加工费环境下，2季度供应压力阶段性减轻，新产能投放延迟，3-5月预计启动去库，关注大厂检修落地情况。
- 需求方面：海外加征关税影响纺服出口，外贸订单推迟或分流，国内零售纺服料低速增长，终端需求偏稳。聚酯开工缓步提升，瓶片降库后停车装置计划重启，2季度行业仍有提负空间，PTA刚性需求预期偏稳，欧美订单转移可能促进聚酯中间品出口，但长丝及短纤可能阶段性降负。
- 成本方面：二季度亚洲炼化集中检修，九江石化、浙石化等490万吨产能计划检修，海外多套装置也计划停车。PX供应环比减少，国内供需预期改善去库，但PTA亦有检修减产，海外汽油裂差低迷，芳烃调油预期一般，PXN价差走扩空间受限，亚洲PX绝对价格弹性下降，PTA成本波动更多依赖原油，关注油价及产业链开工变化。
- 结论及建议：2季度PTA计划检修较多，供应压力阶段性减轻，下游聚酯需求整体偏稳，供需预期环比改善，社会库存进入去化周期，关注大厂计划外检修情况。2季度PXN价差有望季节性走强，但扩张空间受限，PTA成本波动更多源自油价。策略上：待油价企稳后低多思路，月差关注阶段正套机会。
- 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。
行情回顾
1季度PTA低位宽幅震荡，1月上半月因地缘因素刺激油价大涨，PX低位反弹，装置检修增多，PTA跟随上涨，TA2505合约创阶段高点5312；春节前后现货成交平淡，库存季节性累积，盘面承压运行；2月下旬油价破位下跌，成本支撑坍陷，PTA跟随下跌，TA2505合约创年内新低4714；3月中旬后原油止跌回升，PX、PTA跟随震荡修复。
基本面分析
- 检修计划落地，PTA开启阶段去库：1季度PTA市场高供应、高库存，年初检修计划不多，PTA负荷持续在8成以上运行，国内产量同期高位，下游需求缓慢恢复，库存快速累积，创历史新高。1-2月PTA累计产量1186.0万吨，同比增长2.2%，3月底PTA社会库存537.7万吨，较去年底增加77.0万吨。2月PTA出口38.3万吨，同比增长74.0%，1-2月累计出口65.5万吨，同比增长14.9%，主要流向东南亚、中东、南美等地区。3月PTA检修计划增多，恒力3#、海伦2#等装置按计划检修，2季度川能、YS海南1#等装置也宣布停车。目前PTA库存高位，市场存量货源充裕，持续低加工费环境下，2季度计划停车装置较多，供应压力阶段性缓解，基本面供需预期改善，3-5月预计启动去库。
- 终端纺服内稳外弱，关注聚酯中间品出口：1-2月纺织及服装出口428.8亿美元，同比下降4.5%，国内终端纺服零售额2624.0亿元，同比增长3.3%。1季度终端季节性特征明显，节前加弹、印染及织造开工率逐步回落，春节期间需求降至谷底，节后生产逐步恢复，但新订单跟进不足，成品及原料库存存在贬值风险，3月江浙织机开工率仍低于去年同期水平。春节后长丝及短纤开工逐步提升至高位，但瓶片负荷下滑，导致下游聚酯整体开工恢复低于去年同期。1-2月聚酯累计出口199.9万吨，同比增长17.0%，其中长丝、短纤、瓶片及切片分别增长9.6%、39.1%、17.5%、19.6%。海外加征关税影响纺服出口，外贸订单下达推迟或被部分分流，国内零售纺服料维持低速增长，终端整体需求预计偏稳。目前下游聚酯开工缓步提升，且瓶片降库后停车装置计划重启，2季度行业仍有提负空间，PTA刚性需求预期偏稳，欧美纺服订单转移可能促进聚酯中间品出口增长，但长丝及短纤可能阶段性降负。
- PXN价差扩张受限，成本波动更多依赖原油：1-2月国内PX累计产量625.2万吨，同比持平，行业负荷处于同期高位。1-2月亚洲地区PX累计产量1005.1万吨，同比增长0.2%，但海外高供应未流向国内市场，1-2月PX累计进口139.4万吨，同比下降16.4%，韩国、中国台湾地区进口量同比分别下降20.1%、52.0%。1季度亚洲石脑油价差持续高位运行，韩国PXN裂解价差自年初150美元/吨震荡修复至2月中旬的200美元/吨，但受北美汽油裂差走弱后，东北亚PXN价差亦有所回落，3月份一直180美元附近整理，处于近5年同期最低水平。二季度亚洲炼化进入集中检修季，国内九江石化、浙石化等490万吨产能计划检修，福佳大化140万吨装置降负运行，海外日韩、东南亚及中东地区也有多套装置计划停车。2季度PX供应环比减少，国内供需预期改善去库，但PTA亦有检修减产，海外汽油裂差低迷，芳烃调油预期一般，PXN价差走扩空间受限，亚洲PX绝对价格弹性下降，PTA成本波动更多依赖原油。
