检修助力去库，成本决定波动中枢

国信期货PTA季报 PTA 检修助力去库，成本决定波动中枢 2024年3月24日 主要结论 供应方面，2季度PTA计划检修增加，福海创、东营石化、逸盛石化等均有停车安排，但市场亦有新产能释放，仪征300万吨及台化150万吨装置计划3月底陆续开车。目前社会库存处于高位，二季度PTA去化压力较大，在需求相对平稳的情况下，收缩供给是化解库存矛盾的主要手段，PTA供应端或有改善预期，关注库存及加工费对大厂检修行为的影响。 需求方面，4月份市场仍处季节性旺季，终端开工有望维持高位，但随着前期订单陆续交付，市场逐步跨入传统淡季，5-6月印染及织造开工率将面临下调，聚酯工厂大概率也跟随降负运行，进而带动上游PTA需求季节性回落。另外，当前上游原料表现强势，聚酯成本难以顺利转嫁，企业现金流被动压缩，如果后续需求不能有效跟进，聚酯库存压力将进一步累积，关注需求端负反馈向上游PTA传导的风险。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，二季度石化装置检修增多，国内中金石化、浙石化、东营联合、乌石化及恒力石化均有检修降负计划，海外韩国SK、韩华及日本出光等亦有停车安排。届时亚洲芳烃供应预期收缩，加之北美进入调油旺季，甲苯及二甲苯需求增加，远东PXN价差有望季节性走强。但是，今年炼化装置稳定性较高，检修力度大概率弱于前两年，2季度远东PXN价差预期低于去年同期，关注产业链开工及油价对PX绝对价格的影响。 综上所述：1-2月PTA装置负荷偏高，现货供应持续充裕，社会库存大幅累积，而节后库存去化较慢，短期现实压力仍然较大。2季度PTA计划检修增多，市场供应或有改善预期，而下游需求整体平稳，PTA有望开启去库进程，关注大厂检修落地情况。2季度在检修及调油提振下，PXN价差有望季节性走强但料弱于去年，但鉴于油价走势偏强，PTA成本端仍有支撑。策略上：单边建议区间滚动操作思路，关注供给改善下阶段正套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 1季度PTA窄幅震荡运行。市场在强成本及弱供需博弈下僵持前行，一方面地缘危机支撑原油价格抬升利好成本，另一方面PTA高供应及下游需求淡季导致PTA社会库存累积并创下历史新高。在多空力量对峙下，主力TA2405合约维持在5700-6100区间震荡，而5/9月间价差2月底起因高库存压力明显走弱。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.PTA去库压力较大，装置检修是关键 1季度PTA市场高供应、高库存。春节终端工厂放假停工，下游聚酯同步降负检修，原料需求降至年内低谷，但PTA装置维持偏高负荷运行，现货供应持续宽松，PTA开启季节性累库周期。同时，因订单及寒潮天气影响，年后工人到岗时间较晚，下游复产节奏低于预期，需求释放力度较为缓慢，3月中上旬PTA库存仍在累积。截至3月22日，PTA社会显性库存攀升至463.9万吨，较去年底增加104.5万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，1月、2月PTA出口量分别为34.97万吨、22.01万吨，累计出口56.98万吨，同比增长12.5%。从数据来看，虽然1-2月PTA出口增速较高，但属于恢复性增长，绝对值仍低于2022年同期。PTA出口主要受欧美纺服需求及海外投产影响，去年3-5月印度出口赶期拉高基数，但目前印度BIS认证尚未落地，短期内对印出口料难恢复，预计今年二季度PTA出口同比略有下降。 图5：PTA月度出口（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 二季度PTA计划检修增加，福海创、东营石化、逸盛石化等均有停车安排，但市场亦有新产能释放，仪征300万吨及台化150万吨装置计划3月底陆续开车。目前社会库存处于高位，二季度PTA去化压力较大，在需求相对平稳的情况下，收缩供给是化解库存矛盾的主要手段，PTA供应端或有改善预期，关注库存及加工费对大厂检修行为的影响。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.下游需求表现平稳，关注季节性变化 纺服出口呈现恢复性增长，内贸零售增速明显回落。海关数据，1-2月纺织及服装出口450.9亿美元，同比增长14.3%，其中纺织品出口217.1亿美元，同比增长15.5%，服装及衣着出口233.8亿美元，同比增长13.1%。得益于去年基数较低，1-2月出口市场同比较快增长，但绝对额仍低于2022年同期水平。国内方面，1-2月纺织服装零售额为2521.0亿元，同比增长1.9%，增速较去年同期大幅回落。 图7：纺织服装出口图8：纺织服装国内零售 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 从生产端来看，受订单下达及寒潮天气影响，今年节后工人返岗普遍偏晚，终端工厂复产节奏较慢，但随着传统旺季来临，3月份印染、织造开工快速提升至年内高位，下游需求整体中性水平。由于新增订单表现平平，节后终端消化存货为主，原料采购意愿不高，3月份聚酯产销环比虽有改善，但同比仍明显低于去年同期。 图9：盛泽印染开工季节性（%）图10：江浙织机开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，3月22日长丝加权库存、短纤权益库存分别为28.8天、11.9天，较年初分别累积11.0天、2.4天，处于近年同期高位（2020年疫情特殊情况），市场去库压力较大。从盈利来看，1季度聚酯市场利润表现欠佳，尤其瓶片、短纤现金流持续亏损，节后长丝利润虽有短暂修复，但近期迫于库存压力，工厂优惠促销导致生产毛利快速压缩。 图11：聚酯开工季节性（%）图12：长丝月均产销（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 一般来说，4月份市场仍处季节性旺季，终端开工有望维持高位，但随着前期订单陆续交付，市场逐步跨入传统淡季，5-6月印染及织造开工率将面临下调，聚酯工厂大概率也跟随降负运行，进而带动上游PTA需求季节性回落。另外，当前上游原料表现强势，聚酯成本难以顺利转嫁，企业现金流被动压缩，如果后续需求不能有效跟进，聚酯库存压力将进一步累积，关注需求端负反馈向上游PTA传导的风险。 图13：长丝加权库存（天）图14：涤纶产品毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.二季度PX检修增加，但预计低于去年同期 地缘危机及炼厂遇袭事件支撑下油价震荡走强，布伦特原油一举冲高至85美元附近，当前油价对化工产业链成本支撑较强。PX方面，1季度国内外装置负荷高位，亚洲市场供应持续宽裕，1-2月份社会库存持续累积，而PX价格承压区间震荡运行。 图15：亚洲PX周度开工（%）图16：国内PX周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 1季度原油价格走强，美国油品库存超预期下降，利好刺激北美汽油裂解价差大幅走扩，而海外调油需求的存在又支撑美亚芳烃价差坚挺运行。不过，1季度亚洲PX供应高位累库，远东市场价格表现承压，尤其3月份韩国PXN价差明显回落，这也大幅弱化了原油上涨对PTA成本端的提振效应。 图17：韩国PXN价差（美元/吨）图18：华东二甲苯库存（吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 二季度石化装置检修增多，国内中金石化、浙石化、东营联合、乌石化及恒力石化均有检修降负计划，海外韩国SK、韩华及日本出光等亦有停车安排。届时亚洲市场供应预期收缩，加之北美进入调油旺季，甲苯及二甲苯需求增加，远东PXN价差有望季节性走强。但是，今年炼化装置稳定性较高，检修力度大概率弱于前两年，2季度远东PXN价差预期低于去年同期，关注产业链开工及油价对PX绝对价格的影响。 图19：美亚MX价差（美元/吨）图20：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 表1：亚洲PX装置检修计划 企业名称 产能（万吨） 检修计划 洛阳石化 22.5 2023年5月16日停车，重启推迟 韩国GS1# 40 2月28日停车，预计检修40天 韩国GS3# 55 2月26日停车，重启时间待定 日本川崎 35 2月下旬停车，预计持续至6月 印度OMPL 92 2023年11月底停车，重启时间待定 印尼TPPI 78 2023年10月停车，2月21日重启失败，推迟至3月底 沙特Petro 134 1月19日停车，计划检修2个月 宁波中金 160 二季度计划检修45-60天 浙江石化 200 3月底4月初计划检修45天 恒力石化 250 二季度计划降负运行 镇海石化 80 4月初计划检修半个月 东营联合 200 二季度计划检修40天 乌鲁木齐石化 100 4月份计划检修10天 韩国SK2# 40 5月计划检修40天 韩国韩华1# 70 4月底计划检修50天 日本出光 40 5-7月计划检修2个月 日本ENEOS 42 6-8月计划检修2个月 资料来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，2季度PTA计划检修增加，福海创、东营石化、逸盛石化等均有停车安排，但市场亦有新产能释放，仪征300万吨及台化150万吨装置计划3月底陆续开车。目前社会库存处于高位，二季度PTA去化压力较大，在需求相对平稳的情况下，收缩供给是化解库存矛盾的主要手段，PTA供应端或有改善预期，关注库存及加工费对大厂检修行为的影响。 需求方面，4月份市场仍处季节性旺季，终端开工有望维持高位，但随着前期订单陆续交付，市场逐步跨入传统淡季，5-6月印染及织造开工率将面临下调，聚酯工厂大概率也跟随降负运行，进而带动上游PTA需求季节性回落。另外，当前上游原料表现强势，聚酯成本难以顺利转嫁，企业现金流被动压缩，如果后续需求不能有效跟进，聚酯库存压力将进一步累积，关注需求端负反馈向上游PTA传导的风险。 成本方面，二季度石化装置检修增多，国内中金石化、浙石化、东营联合、乌石化及恒力石化均有检修降负计划，海外韩国SK、韩华及日本出光等亦有停车安排。届时亚洲芳烃供应预期收缩，加之北美进入调油旺季，甲苯及二甲苯需求增加，远东PXN价差有望季节性走强。但是，今年炼化装置稳定性较高，检修力度大概率弱于前两年，2季度远东PXN价差预期低于去年同期，关注产业链开工及油价对PX绝对价格的影响。 综上所述：1-2月PTA装置负荷偏高，现货供应持续充裕，社会库存大幅累积，而节后库存去化较慢，短期现实压力仍然较大。2季度PTA计划检修增多，市场供应或有改善预期，而下游需求整体平稳，PTA有望开启去库进程，关注大厂检修落地情况。2季度在检修及调油提振下，PXN价差有望季节性走强但料弱于去年，但鉴于油价走势偏强，PTA成本端仍有支撑。策略上：单边建议区间滚动操作思路，关注供给改善下阶段正套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身