天然气基本面展望：需求缺乏驱动，气价存下行压力

二季度天然气市场观点总结：

• 欧强亚弱特征验证：年报中“欧强亚弱，气价或1季度见顶”的预测得到验证。2025年1季度，欧洲LNG进口量创历史同期新高（同比增长380万吨），而东北亚LNG进口量锐减400万吨。主要原因包括欧洲气温偏低、亚洲气温偏高，以及欧洲管道气供应下降、中国管道气供应增加。
• 需求缺乏驱动：淡季需求未能持续支撑气价，验证了年初“气价一季度见顶”的观点。
• 美国供应回归预期：Nymex天然气价格一度达到5 USD/MMBtu，但曲线结构显示供应可能回归。EIA最新将2025年美国干气产量预期上调至105 Bcf/d，报告认为需进一步上调。供应回归将缓解平衡表紧张，价格上涨可能驱动再平衡。3月下旬美国库存偏离度降至-6.5%，预计淡季注库阶段将回升，价格将继续回调。
• 美加贸易战影响有限：市场担忧加拿大对美出口管道气和电力受贸易战影响，但报告认为加拿大与美国的能源共生关系不会终结，年度影响有限。
• 中国需求下降：2025年1季度中国LNG进口量同比锐减21%，主要原因是暖冬导致自身需求不济，其次管道气进口量增加（同比增长9%）。报告维持年度报告观点：中国整体供应偏宽松，国产气和管道气增量能满足需求增长，LNG进口依赖度下降。
• 投资建议：年内供需矛盾已过，主要基准将进入震荡整理阶段。Nymex下行压力较大，TTF和JKM下行空间有限。
• 风险提示：贸易战升级威胁美加能源贸易流。

美国天然气市场：

• 库存偏离度下行预计结束，EIA持续上调2025年产量和价格预期。
• 钻机数量未增，产量回升。
• 气电增长面临逆风。
• LNG出口再创新高，产能扩张步伐不会停下。

欧洲天然气市场：

• 库存轨迹延续2021年模式。
• 2024-25取暖季气温明显回归。
• LNG进口需求1季度激增。
• 欧洲气电受益于低温和风电下降。
• 欧增亚降是2025年主线条。

中国天然气市场：

• LNG进口量1季度锐减。
• 中俄东线输气量增加。
• 日本和韩国需求疲软、表现平平。