镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑 不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存

镍

• 供应：冶炼投产预期拖累镍价，印尼镍矿高溢价支撑底部。现实供应量偏高，开工率虽回调但累库格局未变，9月及后续供应仍有投产预期，限制镍价上方空间。印尼镍矿溢价高位（22美金/湿吨），对镍铁价格形成支撑，火法路径或为精炼镍价格底部支撑。
• 需求：内需缺乏亮点，库存重回累增，出口利润边际修复。旺季三元前驱体市场活跃度有限，短期难以提振硫酸镍价格。精炼镍现货升水低位平稳，短期内需表现平平。内外比价修复，出口利润边际修复至轻微盈利，中长期关注头部企业出口交仓意愿。
• 供需平衡：镍价短期矛盾不够凸显，单边缺乏驱动，整体偏弱运行，但成本限制下方空间。矿端与宏观不确定性削弱空头信心。前期推的内外正套逻辑已逐步体现，进口亏损扩大至6000元/吨以上，可考虑减仓持有。全球显性库存累增，中国精炼镍社会库存增加2652吨至35235吨，仓单库存增加388吨至18535吨，现货库存增加1864吨至12800吨，保税区库存增加400吨至3900吨，LME镍库存增加2382吨至118998吨。
• 研究结论：单边暂时缺乏驱动，内外正套逻辑在8月逐步体现，后续可考虑减仓持有。

不锈钢

• 供应：九月排产高于预期，供应预期压力增加。9月粗钢排产325.3万吨，同环比变化+10.9%/+0.1%。印尼镍矿偏紧支撑镍铁成本，9月交期镍铁价格偏高或托底。成本与下游负反馈压制钢厂利润，排产实际落地或有不及预期可能，建议关注头部企业供应边际变化。
• 需求：需求有待修复，库存尚未明显消化。下游需求未明显好转，成交活跃度不高，库存绝对量仍处高位。下游利润承压导致备库缺乏积极性，短期钢价上方空间有限。
• 供需平衡：预计钢价区间震荡运行。短期负反馈与高排产或给予压力，但中期深跌受限，建议区间操作为主。若出现较深回调，轻仓尝试低位多。本周库存：不锈钢社会库存1086464吨，周环比减0.21%；冷轧库存减1.39%，热轧库存增2.08%。
• 研究结论：预计钢价在多空博弈下区间震荡运行，短期压力较大，但中期受成本限制，建议区间操作。