镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑 不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存

期货研究 二〇 二2024年09月01日 四年度 镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑 不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：单边暂时缺乏驱动，内外走出正套逻辑 究 所供应：冶炼投产预期拖累，印尼镍矿高溢价支撑底部。现实供应量级偏高，开工率虽有所回调，但是 累库格局尚未变化。9月及后续供应冶炼端仍有投产预期，预计供应释放周期或限制镍价上方空间。不过，印尼镍矿仍相对偏紧，1.6%品位镍矿本周溢价维持高位22美金/湿吨，或对镍铁价格形成下方支撑，按照成本曲线估值，火法路径或为精炼镍价格底部支撑。 需求：内需缺乏亮点，库存重回累增，出口利润边际修复。旺季三元前驱体市场活跃度回暖有限，短期难以对硫酸镍价格形成提振。精炼镍现货升水维持低位平稳运行，短期内需表现平平无奇。随着国内重新回归累库后，内外比价修复，出口利润边际出现修复至轻微盈利，中长期关注头部企业出口交仓的意愿。 供需平衡：镍价短期矛盾不够凸显，单边暂时缺乏驱动，整体维持偏弱运行，但是成本限制下方空间，且矿端与宏观的不确定性或削弱空头的信心。前期我们所推的内外正套逻辑在8月逐步体现，本周五晚夜 盘进口亏损扩大至6000元/吨以上，后续可考虑减仓持有。全球显性库存本周维持累增，中国精炼镍社会 库存增加2652吨至35235吨。仓单库存增加388吨至18535吨，现货库存增加1864吨至12800吨，保 税区库存增加400吨至3900吨。LME镍库存增加2382吨至118998吨。不锈钢：九月排产高于预期，短期基本面压力仍存 供应：九月排产高于预期，供应预期压力增加。根据中联金统计，9月不锈钢粗钢排产325.3万吨，同/环比变化+10.9%/+0.1%。不过，印尼镍矿偏紧支撑镍铁成本，9月交期的镍铁价格偏高，或在下方起到托底的作用。成本与下游负反馈的双向压制，钢厂利润或延续承压，排产实际落地或有不及预期的可能，建议9月关注头部企业供应边际变化。 需求：需求仍有待修复，库存尚未明显消化。下游需求未明显好转，成交活跃度不高，对库存消化能力有限，绝对量仍处于历史高位。下游利润承压导致备库缺乏积极性，短期钢价上方空间有限。 供需平衡：预计钢价在多空博弈下区间震荡运行。短期负反馈与高排产或给予压力，但是中期不锈钢深跌或受到成本预期的限制，建议区间操作为主。若出现较深的回调，轻仓尝试低位多。从本周库存来看，不锈钢社会库存1086464吨，周环比减0.21%。其中，冷轧不锈钢库存总量707599吨，周环比减1.39%，热轧不锈钢库存总量378865吨，周环比增2.08%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 131,510 -250 790 3,590 -330 -19,890 不锈钢主力（收盘价） 13,860 -5 130 205 -220 -825 沪镍主力（成交量） 128,200 16,430 41,930 -11,055 -108,941 -126,079 不锈钢主力（成交量） 83,259 -19,399 -27,559 -30,264 -102,891 -319,378 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 131,100 50 1,900 2,300 -250 -22,050 俄镍升贴水 -400 -200 -200 -250 -300 400 镍豆升贴水 -500 0 0 0 0 2,500 近月合约对连一合约价差 -400 -120 -170 -130 -2,860 110 买近月抛连一合约的跨期套利成本 207 13 20 18 43 -30 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 1,004 0 3 -8 -1 1 镍板-高镍铁价差 308 1 17 31 -2 -222 镍板进口利润 -5,258 -126 -682 -1,080 -2,870 8,381 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 56 0 2 3 10 11 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,925 0 25 50 -100 -325 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,450 0 0 100 100 -200 304/No.1卷(无锡) 13,375 0 0 75 -75 -225 304/2B-SS 590 5 -130 -105 320 625 NI/SS 6.33 -0.01 -0.02 0.08 0.08 -0.55 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,600 0 0 0 -100 -300 硫酸镍 电池级硫酸镍 28,170 20 270 420 370 -5,080 硫酸镍溢价 -672 9 -148 -86 425 -229 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分